成本降了，却重亏近10亿元，现代牧业2025上半年业绩冰火两重天

本文为食品内参原创

作者丨佑木编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

成本再低、产量再高，也扛不住行业寒潮的凛冽。

近日，现代牧业发布2025年上半年业绩预告。公告称，截至2025年6月末公司预计录得净亏损人民币8.0亿-10.0亿元，而上年同期净亏损约为2.07亿元。原奶市场供过于求导致售价较去年同期大幅下降，直接压低了公司原料奶销售单价。

尽管如此，因管理层采取了大宗商品采购、精准饲喂和严格控费等措施，单位奶成本显著降低，预计每公斤原奶的销售成本同比下降0.22元以上；同时原料奶销量逆势增长约10%，基本抵消了奶价下跌影响，因而公司上半年现金EBITDA（括号内给出解释）预计与去年同期持平（2024年上半年现金EBITDA为￥15.15亿元） 。

然而，奶价下挫带来了巨大的资产减值压力。上半年，现代牧业主动淘汰低产低效奶牛以优化牛群结构，虽使成熟奶牛比例提升至约53%，单产突破年化13吨/头，但淘汰牛增多及奶价走低引发奶牛价值重估损失约人民币16.5亿-18.5亿元，较上年同期增加约5亿-7亿元。这一生物资产公允价值变动的会计损失属于非现金项目，不影响现金流和持续经营，但直接拖累了当期净利润。

公司在公告中强调，随着乳品消费需求回暖，原奶市场供需有望恢复平衡，原奶价格企稳回升将显著改善公司盈利，实现可持续增长。管理层对行业周期反转保持信心，但短期业绩预警所传递的矛盾信号（内部成本绩效向好却仍大幅亏损）仍令投资者担忧。

纵观过去三年，现代牧业经历了规模高速扩张，却遭遇利润“大起大落”。

2022年，公司营收飙升至122.95亿元，同比大增73.7%（主要受益于原奶产量激增和并表饲料业务）。当年公司实现盈利，净利润在5-6亿元水平；原奶产量达到236万吨，奶牛存栏量增至40.5万头，均创下新高。2023年，营收进一步增长至134.58亿元，同比增长9.5%。但受原奶价格下行和成本上涨挤压，净利润骤降至仅1.75亿元左右，同比下滑逾六成。

到了2024年，情况急转直下：公司营收微降至132.54亿元，出现净亏损14.17亿元（上一年同期则盈利1.75亿元），为上市以来罕见的亏损。全年生鲜奶产量仍逆势大增16%，突破300万吨大关；然而，奶价下跌和资产减值对利润表的冲击已无法被产量与成本优势所弥补。

可以看出，过去三年现代牧业收入规模保持在120-135亿元区间，原奶产量稳步提高，但净利润经历了由盈转亏的剧烈波动。2022年公司尚处于行业上行周期，量价齐升带来可观利润；2023年奶价下滑令利润大幅缩水；2024年受到奶价低迷和大额减值拖累，出现上市以来最大亏损。这种“增产不增收、产销两旺却利润承压”的现象，凸显出原奶行业周期波动对企业业绩的冲击。

值得注意的是，近两年，二级市场上，现代牧业股价随业绩波动而大起大落。2024年在业绩预亏等利空影响下，公司股价一度跌至约0.61港元的低位。进入2025年，随着行业供需触底预期增强，股价有所回升。今年上半年股价大多徘徊在1港元上下，截至2025年6月中旬约为1.1港元，较去年低谷时反弹了六成以上。

不过，每当亏损预警发布时，市场仍出现明显反应——例如此次中期盈警公告发布后，现代牧业股价应声下跌约2.6%。整体来看，目前股价较近52周的高点（1.31港元）仍有距离，反映出投资者的依然谨慎，以及对原奶行业前景的观望态度。

在行业竞争格局方面，原奶价格低迷正在加速洗牌。大量中小牧场因奶价跌破盈亏线（国内原奶均价一度低于约3.8元/公斤）而被迫减产甚至关停，不少奶农卖牛止损。相形之下，资金和规模实力雄厚的龙头企业通过逆势扩张巩固份额。

现代牧业和其主要竞争对手优然牧业已分别成为国内乳企巨头蒙牛和伊利的“奶源基地”，在大股东支持下抗风险能力突出。其中，优然牧业2024年实现收入高达200.96亿元，但同样亏损6.91亿元，只是亏损幅度较上年有所收窄，两大养殖巨头目前均在盈亏线附近挣扎。

不过，随着行业出清进行，头部企业有望借助规模效应进一步挤占市场：如前所述，当小型低效牧场加速退出后，现代牧业等大型玩家将能以更低成本、更稳供应获取乳企订单，从而提高议价能力和市场占有率。

业内观点认为，在政策鼓励下行业整合有望加速，强者恒强的态势可能进一步确立。对于现代牧业而言，当前的挑战或许正是酝酿下一轮增长的契机——在熬过原奶“至暗时刻”后，如果奶价周期回暖，其规模和成本优势将转化为可观的利润弹性，为股东创造更大价值。现代牧业能否成功穿越周期实现 “涅槃重生”，将在很大程度上取决于整个乳业市场供需再平衡的进程和公司的战略执行力。