国盛证券：伊以局势持续升级 关注油价走势关键变量

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，自6月13日以色列大规模空袭伊朗以来，以伊冲突已持续一周多，双方互相发动多轮袭击。受伊以冲突影响，原油强势拉涨，截至6月20日，布伦特原油收报77美元/桶，较月初+19%。伊朗是位属中东地区的重要石油国家，向后展望，若伊朗原油出口受阻，判断全球石油供求的平衡存在诸多发展可能，如伊朗受制裁加剧可能使得全球原油供给敞口收窄，再如OPEC内部也可能采取集体行动填补伊朗的供应缺口，美国等非OPEC产油国也可能趁机增产。

国盛证券主要观点如下：

美国打击伊朗核设施，伊以局势持续升级

自6月13日以色列大规模空袭伊朗以来，以伊冲突已持续一周多，双方互相发动多轮袭击。当地时间6月21日，特朗普表示美国已对伊朗三处核设施发动袭击，伊朗外长回应称此举将“带来可怕后果”。受伊以冲突影响，原油强势拉涨，截至6月20日，布伦特原油收报77美元/桶，较月初+19%。

2025年原油供求基本面偏弱，冲突发生前，油价中枢一度徘徊于60-70美元/桶区间

2025年供求面临过剩加剧倾向，IEA、OPEC、EIA分别预计2025年全球原油需求增量为100、170、122万桶/天，而全球非OPEC原油供给增量为150、110、162万桶/天，即三大机构预计2025年非OPEC供给-全球需求分别为50、-60、40万桶/天。即根据IEA、EIA的预测，全年非OPEC国家的供给增量已经超过全球新增需求。在此基础上，OPEC上调增产预期后原油新增供给将大幅超越需求增量。

近期来看，继OPEC宣布在5-6月实施41.1万桶/天的产量增长后，5月31日，OPEC再度宣布将在7月实施41.1万桶/天的增产计划，增产进度超预期，全球原油供求基本面偏弱，在伊以冲突升级前，布伦特原油已在60-70美元/桶区间徘徊两月有余。

伊朗约贡献全球3%原油日产量，作为OPEC“关键先生”，可能打破全球石油供需的微妙平衡

伊朗是位属中东地区的重要石油国家，已探明石油储量1580亿桶，居世界第四位，目前原油日产量约330万桶，一旦伊朗石油出口受阻，无论是部分减少还是全面中断，都将打破全球石油供需的微妙平衡。而向后展望，若伊朗原油出口受阻，判断全球石油供求的平衡存在诸多发展可能，如伊朗受制裁加剧可能使得全球原油供给敞口收窄，再如OPEC内部也可能采取集体行动填补伊朗的供应缺口，美国等非OPEC产油国也可能趁机增产，无论“蝴蝶效应”如何发展，伊以局势的后续发展都是牵动油价走势的关键变量。

伊朗再次威胁封锁霍尔木兹海峡，不排除极端情况下油价继续冲高的可能性

霍尔木兹海峡是中东重要战略水道，每日输送约2000万桶石油及相关产品、占据全球近五分之一的海运石油贸易量。一方面，虽然此前伊朗曾于2008年、2011-2012年、2018-2019年数次威胁封锁霍尔木兹海峡，但封锁从未切实落地。另一方面，原油市场曾为“威胁封锁”发生巨震。

2008年伊核危机高峰时，伊朗快艇与美国军舰多次发生海上对峙，彼时市场高度担忧霍尔木兹海峡封锁风险，摩根士丹利预测油价或触及150美元/桶。2008年7月3日，布伦特原油触及146美元/桶高位，较当年年初+49%。若伊以冲突引发伊朗局势巨变，本轮全球油价的震荡周期或将远超预期。

油价上行，关注石化板块

据摩根大通，若冲突升级为包括霍尔木兹海峡关闭在内的地区性战争，油价可能飙升至120-130美元/桶。而根据历史经验，油价反弹上行阶段，石化板块往往可以实现优异的相对表现。如2015年3月17日-2015年6月12日，WTI原油反弹38%。期间，石油化工指数上涨121%，基础化工指数上涨104%，上证指数涨幅47%。化工板块表现后来居上领先大盘。

相关标的

中国海油(600938.SH)、中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中曼石油(603619.SH)等。

风险提示

能源通胀造成全球经济放缓，地缘政治风险，能源进口受阻，相关历史经验失效。