永安研究丨废钢：淡季震荡筑底，旺季期待反弹

2025年上半年，国内废钢市场延续2022年以来的下行趋势，价格中枢进一步下移。截至6月初，废钢采购均价同比下滑450元/吨，创2019年以来同期最低水平，价格走势“先扬后抑”。展望下半年，终端需求复苏强度及政策传导效率将成为价格反弹核心驱动，预计淡季仍呈现底部震荡态势，基于成材低库存格局支撑，旺季具备阶段性反弹动能。考虑到国内需求端尚未出现实质性改善信号，弹性空间有限，华东地区废钢采购价格反弹幅度或将在50-100元/吨价格区间。

一、行情复盘

2025年上半年，国内废钢市场延续2022年以来的下行周期，价格中枢进一步下移。截至6月初，废钢采购均价同比下滑450元/吨，创2019年以来同期最低水平，价格运行呈现“先扬后抑”态势。一季度受春节季节性因素及钢厂冬储补库支撑，价格短期企稳；二季度，终端需求预期受出口关税政策扰动持续走弱，叠加海外需求不振导致国际钢价疲软，废钢价格进入下行通道。从相对估值看，上半年螺废价差、铁废价差均值分别为800元/吨、-200元/吨，同比分别收窄50元/吨、30元/吨。海外市场同步趋弱，以土耳其进口废钢价格为例，由年初350美元/吨跌至330美元/吨，主因成品材需求疲软（建筑用钢需求下滑、方坯等替代原料用量增加）、国内外废钢资源供应充裕，以及地缘政治经济波动、汇率风险及市场悲观预期等多重因素压制。

图1 国内外废钢价格图（单位：元/吨及美元/吨）

供应端，上半年废钢总到货量累计同比减少200万吨（降幅4%）。房地产新开工低迷及制造业去库存导致折旧废钢产出量有小幅下滑，其中建筑工地废钢产出因房地产投资收缩持续减少。汽车、家电行业在政策刺激下保持稳定，成为加工废钢主要供给来源。

需求端，总日耗累计同比减少170万吨（降幅3.7%）。分工艺看，长流程日耗下滑140万吨（降幅4.8%），短流程日耗下滑30万吨（降幅2.5%）。利润层面，长流程钢厂利润从年初约200元/吨，受关税事件冲击导致成材需求预期转差，期现共振下跌，利润回落至50元/吨，年中重新回升至100元/吨。今年长流程利润均值相较于去年同期并未有明显回落，主因原料端供需宽松格局更为明显。铁废价差从年初20元/吨跌至-200元/吨，长流程相对较高的盈利率对废钢需求形成支撑，在供应偏紧背景下，废钢自身相对估值在黑色系中表现坚挺。华东电炉谷电利润由190元/吨下滑至-100元/吨，但受益于品种结构调整及规格加价等因素，电炉实际减产幅度有限。

库存端，上半年废钢产业链各环节库存均处历史低位，呈现“钢厂谨慎补库、加工基地避险”特征。钢厂库存略高于去年同期，社会库存边际变化有限，反映加工基地普遍采取“低库存、快周转”策略。厂库占比提升、社会库存占比下降，进一步凸显流通环节扁平化趋势，源于大型钢厂加速布局自有回收网络及税收监管趋严抑制“不带票交易”。

图2 废钢基本面数据

二、供需分析

供应端，工程机械报废高峰期（2026-2028年）尚未到来，短期机械拆废增量有限。汽车报废量自2025年起逐步增加，但地产及基建招标低迷抑制废钢产出。上半年粗钢产量维持偏高水平，因此自产废钢量维持同比偏高水平。钢制品规模未见明显回落，加工废钢仍有小幅支撑，当前基地到货偏紧，夏季高温或导致废钢供应季节性小幅收缩，后续整体供应增量预计有限。

从终端需求而言，地产端，1-4月房地产固定资产投资累计同比下滑10.6%，1-4月房地产固定资产投资累计同比下滑10.6%，销售、开发资金、拿地、新开工累计同比分别下滑2.8%、4.1%、10.9%、23.8%，全产业链暂无企稳迹象，用钢需求持续疲软。基建端，1-4月固定资产投资（不含电力）累计同比增长5.8%，专项债发行提速，化债压力边际缓和，但短期资金到位率暂未显著改善，终端需求的明显提振仍需时间。1-4月开工项目数量累计同比增加13.9%，4月单月同比转负，传统交通基建获取资金能力较弱，后期仍保持显著增长的领域主要集中在水利、市政及新能源等民生工程上。

制造业方面，外需后续仍受到关税扰动，内需依赖“以旧换新”政策支撑韧性。机械行业表现分化，工业机器人、切削机床、挖掘机累计同比增速超10%，整体韧性仍在家电行业受益于“以旧换新”及新兴市场需求(东南亚、中东基建与消费升级)，上半年三大白电产量同比增长约5%，近期冰箱外销因海外渠道补库需求减弱增速略有回落。汽车产量累计同比增长13.0%，出口增长6%(新能源汽车出口同比激增62.6%)但存在“以价换量”现象，零售增速逐月放缓，需警惕下半年家电及汽车国补政策边际提振效用减弱，内需同比增速可能承压。船舶方面，1-4月民用钢质船舶产量同比增长9.1%，出口增速33.1%，集装箱产量及出口同比分别增长23.0%、24.3%，景气度跟随船舶市场。

直接出口方面，1-5月钢材出口累计同比增长8.9%，当前调研显示后续大幅下滑风险有限。1-4月钢坯出口同比激增290%，主因钢坯利用低关税优势（如印尼、菲律宾零关税）规避成品钢贸易壁垒。上半年国内钢坯-土耳其废钢价差同比收窄200元/吨，出口利润较好，目前价差仍维持。东南亚、中东基建需求旺盛但本土轧制能力不足，预计将继续支撑中国钢坯出口。

三、行情展望

当前长流程钢厂利润同比持平，主要得益于成材低库存背景下原料供需宽松的让利空间。短流程利润因废钢跌幅小于成品材进一步压缩，但品种转换及规格差支撑电炉生产韧性。高炉添废需求稳定性较强，通常仅当高炉利润持续亏损时需求才会显著收缩。

从当前成材格局来看，建材淡季维持去库，热卷低库存状态下开始小幅累库，粗钢库存低位延续去库，需求端暂未传导出明显压力，因此成材利润缺乏趋势性下行驱动。鉴于长流程维持盈利，转炉产能富裕的钢厂倾向提高废钢比增产，因此制约废钢价格下跌空间。但淡季宏观政策面缺乏增量催化，价格向上驱动不足，预计废钢市场将延续底部区间震荡整理，待旺季来临，或随成材迎来供需再平衡的阶段性修复契机。

图3 利润图（单位：元/吨）

综合来看，预计下半年废钢市场前端供应难有显著放量，在当前钢厂整体盈利率尚可的背景下（尤其长流程），废钢需求仍具支撑；短流程在现有利润水平下亦难出现大规模减产，供需格局仍保持动态紧平衡。在铁废价差持续倒挂的估值压制下，废钢缺乏独立上涨动能。国际方面，土耳其进口废钢作为全球价格风向标，上半年因需求疲软快速跌至国内废钢成本线附近后转入震荡，尽管地震灾区重建带来短期需求，但整体建筑业的复苏仍需更广泛的经济改善与政策支持。因此，下半年废钢价格或呈现“淡季震荡筑底后旺季小幅反弹”的走势，整体反弹空间在总量需求无向上弹性的情况下较为有限，预计约在50-100元/吨（以华东废钢采购价格为例），后续仍需重点关注国内钢铁行业限产政策的具体执行力度、海外需求变化以及国际钢价走势对国内市场的传导影响。

转自：永安研究