营收超390亿！“万店”零食巨头冲击港股IPO

进入2025年，大消费板块明显回暖。

而大消费板块这么多个股当中，表现最好的当属“量贩零食巨头”万辰集团。

资料显示，万辰集团起初以“食用菌”起家，2022年通过设立子公司切入量贩零食市场，并培育起了陆小馋、好想来等多个零食店品牌。

2024年，万辰集团实现营收323.3亿，同比增长247.86%，量贩零食业务是其业绩增长的重要驱动力，该项业务的营收达317.9亿，占比98.33%。亮眼的业绩也推动其股价大幅上涨，截至6月20日收盘，万辰集团今年以来的股价涨幅高达112.76%，总市值为305亿。

万辰集团在资本市场上亮眼的表现，给正在冲击港股上市的另一家“量贩零食巨头”鸣鸣很忙更好的预期。资料显示，鸣鸣很忙是量贩零食领域双寡头之一，2024年新增门店数达8083家。截至2024年底，鸣鸣很忙总门店数已达14394家，比第二名的万辰集团多出198家。

此前，鸣鸣很忙正式向港交所递交上市申请。作为和万辰集团齐名的“量贩零食巨头”，鸣鸣很忙能否在资本市场上收获亮眼的表现？

规模化带来的护城河

鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食组建而成。

作为量贩零食两大鼻祖，零食很忙成立于2017年，赵一鸣零食则成立于2019年，两家企业都经过多轮融资。

2023年，零食很忙以换股方式成功并购赵一鸣。本来发展就已经非常迅速的两家零食巨头，在合并之后更是开始加速发展。

招股书显示，近两年鸣鸣很忙的门店数和营收都出现了大幅增长。门店数方面，2022年鸣鸣很忙的门店数为1902家，到2024年则增长至14394家，2年时间增长6.57倍；而在营收方面，2022年鸣鸣很忙的营收为42.86亿元，2024年营收增长至393.44亿元，2年时间大幅增长8.14倍。

从主营业务来看，2024年鸣鸣很忙向旗下加盟和自营门店的商品销售额为391.51亿元，占比99.5%，包含加盟费、服务费在内的销售收入金额仅1.92亿元，占比0.5%。从业务占比可以看到，鸣鸣很忙主要是通过向加盟店销售商品来获取收益，而不是靠加盟，本质上零食很忙是一家供应链管理企业。

不过，虽说是供应链管理企业，但其和传统的供应链管理企业又有所不同。传统的供应链管理企业一般拥有自己的生产线，可以自主生产产品，但鸣鸣很忙却并没有自己的生产线，其核心经营模式是绕开经销商，直接向品牌方采购，利用规模效应掌握议价权，再以一定的差价卖给加盟商，看起来鸣鸣很忙又像是一个“二道贩子”，这样的模式也限制了鸣鸣很忙的盈利能力，2024年鸣鸣很忙的净利润率仅2.1%，远低于三只松鼠的3.8%。

近两年，随着门店数大幅增长，拥有了规模化后鸣鸣很忙也成功构筑起了自己的低价护城河。

对于鸣鸣很忙来说，其经营重心就在门店扩张上，因为门店数越多，鸣鸣很忙对品牌方的议价能力就越强，商品价格越低对消费者就越有吸引力，鸣鸣很忙的营收也可以进一步扩大。

不过，这样的经营模式也为鸣鸣很忙埋下了风险。过去几年，鸣鸣很忙的发展速度之所以会这么快，行业红利起到了关键作用，据《2023中国零食量贩行业蓝皮书》显示，2021到2023年，全国平价门店数量从2500家野蛮增长至2.5万家，增长了1000%。然而，经过了快速发展期后，量贩零食行业增长放缓是必然结果，媒体预计2025年全国平价门店数量将会突破3万家，全年新增门店约7000家，增幅仅为30%左右，不足巅峰期的十分之一。

实际上，鸣鸣很忙也感受到了扩张的压力。据媒体报道，今年年初鸣鸣很忙取消了“距离保护”，单店月流水60万就能开新店，还推出了“0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费、装修0利润”的新加盟政策，大张旗鼓招揽新的加盟商。虽然新加盟政策确实吸引了不少新的加盟商，但同时鸣鸣很忙在2024年也有273家加盟店因经营困难而退出，闭店率已达到10%到20%，远高于行业平均约8%的闭店率。

急需第二增长曲线

综合而言，鸣鸣很忙的核心竞争力在于规模化带来的强议价能力，而规模化背后则是庞大的门店数。

但是，门店数不可能无限增长，未来鸣鸣很忙门店增长放缓已是必然，从这一点来看鸣鸣很忙的“天花板”已经越来越接近。

另外，量贩零食市场竞争加剧也对鸣鸣很忙造成了冲击。弗若斯特沙利文数据显示，中国休闲零食市场CR5（前五名集中度）仅4.2%，混战才刚刚开始。而据界面新闻报道，好想来对“凡在‘很忙系’门店200米范围内的门店，进行所有的提升门店销售的活动，公司全力支持给予活动政策补贴。”

对于鸣鸣很忙来说，未来门店数增长必然越来越难，其若想要打开想象空间、在资本市场上被看高一线，那就必须寻找新的增长曲线。

而鸣鸣很忙自然也意识到了这一点，所以在门店快速扩张的同时，其也在主动求变，其中开发自有品牌便是重要尝试之一。

据媒体报道，近期鸣鸣很忙着手布局自有品牌，其在公开场合中提到“自有品牌涵盖红标、金标系列及未来推出的子品牌。其中，红标系列主打性价比，如1.9元1瓶600毫升的无糖乌龙茶。金标系列主打优质原料，如9.9元50克装拇指风干牛肉。未来推出的子品牌，将用以满足更精细化的市场需求。”

目前，量贩零食店的产品经营模式以“低价大品牌引流品+腰肩部品牌+白牌”为主，其中低价大品牌产品如可口可乐、怡宝等负责引流，腰肩部品牌主要起扩充品类的作用，而大量的白牌零食才是量贩零食店主要的利润来源。对于鸣鸣很忙而言，发力自有品牌、做好白牌零食可以提升盈利能力，不过其想要做好白牌零食也并不容易，目前白牌零食面临着同质化严重、质量参差不齐等问题，复购率并不高，而且鸣鸣很忙还需要平衡与零食品牌方的关系。

除了布局自有品牌之外，鸣鸣很忙对于第二增长曲线另一个尝试，则是从零食行业出发扩展多元化产品，进入硬折扣超市赛道。

据报道，此前鸣鸣很忙发布了鸣鸣很忙3.0店铺，在原有的水饮、零食产品外，将新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，向社区超市、便利店方向靠拢。然而，这一尝试也面临着巨大的竞争压力，去年9月份量贩零食品牌“零食有鸣”宣布推出硬折扣全品类零售品牌“零食有鸣批发超市”，到12月零食有鸣宣布门店数量已经超过了1000家。另外，同为量贩零食龙头之一的万辰集团此前也宣布推出优品省钱超市。

不难发现，在门店扩张越来越难的情况下，无论是鸣鸣很忙还是零食有鸣、万辰集团等同行，都将目光聚焦向硬折扣超市赛道。

诚然，这种类商超的经营模式确实能带来营收的提升，但硬折扣超市赛道整体的想象空间其实非常有限，毕竟目前各大商超都处于亏损泥潭当中，例如永辉超市2024年就亏损了14.65亿。本质上，量贩零食就是在传统商超模式上的一种创新，但如今为了维持增长，量贩零食企业却又开始“往回走”了，

综合上述分析来看，虽然万辰集团在资本市场上的亮眼表现，令正在冲击港股上市的鸣鸣很忙有了更高期待，但无论是从门店增长已过高峰期，还是第二增长曲线的探索来看，鸣鸣很忙的“天花板”已经十分明显，没有新故事作为支撑，鸣鸣很忙或许很难在资本市场上受到青睐。