上海
本报告共计5740字，主要探讨以下几方面问题：
上半年美债市场行情回顾以及重要的交易主题。
下半年交易主线，经济基本面，财政和货币政策潜在变化，以及我们对货币市场工具、美债收益率和曲线的看法。
财政和债券供给因素是否会在下半年再次推高长端收益率？财政部如何控制长端骚动？
美债需求过去两年如何变化？“卖出美国”的主题是否导致海外买家大撤退？海外需求未来前景如何？
市场回顾：一段颠簸的旅程
在过去的六个月中，美债收益率经历了巨大的起伏，各期限在平均高达78个基点的区间内波动。年初迄今，前端（2y）和腹部（5y/10y）收益率下降了19-42个基点，而长端收益率（30y）反而上升了11个基点。2s10s牛陡14个基点，而5s30s则大幅扭曲陡峭53个基点，降息预期导致的较短期限收益率下降是曲线趋陡的主要动力，但5s30s同样受益于财政问题所引发的长端抛售。
在这段颠簸的旅程中，市场主要交易了以下主题。1. 特朗普交易：从去年四季度大选开始直到1月20日特朗普宣誓就职，市场预期的大规模财政刺激推升了长端期限溢价，而前端同样因为四季度就业市场的强劲反弹和通胀担忧而保持高企。
2. 关税冲击下交易衰退：从就职典礼直到解放日后，特朗普2.0选择关税大棒先于财政刺激推出，市场也逐渐认识到潜在关税水平可能远超预期，软数据开始迅速恶化，衰退交易盛行，收益率大幅下降。特别是，5y表现尤为突出，体现了关税的两面性和降息后置的定价模式。
3. “卖出美国（资产）”：“解放日”的官宣无论是税率本身还是税率的计算方式都令市场大跌眼镜，导致投资者开始厌恶和排斥美元资产，期间特朗普还声称要解雇鲍威尔，引发对央行独立性的担忧，交易主题迅速转向“卖出美国”。，前端相对来说变化不大，曲线强烈熊陡。
4. 关税降级和财政担忧：“卖出美国”倒逼出了“特朗普看跌期权”，总统随后宣布90天暂停期，还澄清自己不会解雇鲍威尔。所以从四月下旬开始，收益率已经逐渐企稳回落。到了5月，关税方面又出现了重大进展，中美日内瓦会谈大幅超出预期，短期内的衰退风险几乎消除，市场大幅削减了降息预期，前端收益率大幅回调。与此同时，，期限溢价进一步抬升。此外，，反映出财政和债务是发达经济体的共性问题。
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