天风深度研究专题 | 稳定币

在加密货币市场波动成为常态、全球支付体系加速演进的当下，稳定币作为连接传统金融与加密世界的核心桥梁，其重要性正日益凸显。

6月18日，天风海外孔蓉团队在深圳举办了《稳定币行业及香港RWA》专题研讨，产业内资深人士、头部公司共同探讨稳定币相关产业链投资机会，现场气氛火热，各方观点充分交流。

天风研究特此推出【稳定币深度研究专题】，天风计算机、海外等团队为您联合解读稳定币不可忽视的战略意义以及相关投资机遇。

稳定币从加密资产“连接器”升级为全球支付新基建，合规化浪潮下增量资金与场景快速跃升在即，聚焦四大核心赛道。

产业趋势：稳定币规模跃升，重构跨境支付新范式

（1）规模指数级增长：2025年2月全球稳定币供应量达2140亿美元（年交易额35万亿美元，超2倍Visa交易量），链上活跃地址同比增53%，链上活跃地址超3000万。去中心化稳定币崛起：USDe（Ethena Labs）市值一年内从1.46亿→62亿美元，跃居第三大稳定币；MakerDAO转型Sky后推合规USDS（市值26亿）。

（2）应用场景多元化：跨境支付：USDT 等稳定币替代传统电汇，成本从 25-50 美元 / 笔降至低于1美元，到账时间从 1-5个工作日压缩至分钟级。链上金融基建：企业薪资支付（Remote.com覆盖69国）、美债抵押结算（BlackRock数字基金）、RWA交易媒介。

（3）公链生态分化：以太坊占发行量55%，Solana/Base成交易主战场（受Meme币+DeFi驱动），TRON主导新兴市场P2P支付。

政策催化：美港监管破局打开增量天花板

2025年5月美国GENIUS Act通过，要求100%由高流动性资产（如现金、银行存款、短期国债）支持。同月，中国香港《稳定币条例》落地，设立发牌制度，众安银行成首家储备服务商，京东、渣打等5家机构进入沙盒测试。

市场空间：万亿美元赛道雏形初现

花旗预测2030年稳定币规模达1.6-3.7万亿美元。核心驱动：（1）传统金融接入：Visa/Stripe整合稳定币支付，贝莱德发行代币化基金及其他资管巨头的代币化基金布局；（2）新兴市场美元化需求：阿根廷年通胀率突破 200%，将 40% 的储蓄转投 USDT；同时，据统计，每年尼日利亚接收加密货币超 590 亿美元，43% 的非洲链上交易涉及稳定币。

我们梳理稳定币相关产业链核心受益环节如下：

1、稳定币发行与储备管理：中心化稳定币（USDT、USDC 等由法币储备支撑），去中心化稳定币（DAI 通过超额抵押加密资产生成，算法稳定币等），主要企业包括（1）中心化发行方：Tether（USDT）、Circle（USDC）、Paxos（PAX）；（2）去中心化协议：MakerDAO（DAI）、FraxFinance（FRAX）、Ethena Labs（USDe）；（3）储备管理：贝莱德、高盛参与美债代币化。

2、区块链基础设施与跨链技术：主要包括公链与 Layer 2（以太坊、Solana、Polygon 等），跨链流通（Poly Network、Wormhole ），硬件设备（安全芯片、智能支付终端等）。

3、支付与金融服务：主要包括（1）跨境支付、DeFi 应用、传统金融数字化、薪资发放、货币避险等。主要企业有Circle（USDC 与 Visa 合作）、京东（JD-HKD 试点供应链融资）等。

4、合规与监管科技：主要包括（1）监管沙盒：中国香港、新加坡等地允许企业在受控环境中测试稳定币，如渣打银行的港元稳定币项目。（2）链上审计：Elliptic、Chainalysis提供实时交易监控，分别满足 AML 与 KYC 要求。（3）数字身份认证：恒宝股份提供合规身份验证工具。主要企业有chainalysis（交易监控）、Elliptic（合规审计）、恒宝股份（数字钱包安全芯片）、天晟证券（中国香港证监会牌照）、四方精创（监管沙盒技术支持）等。

稳定币产业链图谱

建议关注：

1、阿里链RWA资产端：朗新集团、捷顺科技(潜在)等

2、稳定币应用场景（跨境支付+供应链金融）：连连数字、新国都、新大陆、联易融科技、拉卡拉、移卡

3、银行托管与支付系统：众安在线（非银组覆盖）、信雅达、长亮科技、京北方、中科金财、四方精创等

风险提示：监管政策风险、法律与合规风险、信用与对手方风险、市场波动与流动性风险、测算及假设风险

Circle 是全球领先的合规美元稳定币发行方，围绕 USDC 为核心，提供稳定币、钱包、跨链协议、开发者工具等一体化金融基础设施，致力于构建开放金融网络。截至 2025年6月8日，USDC 市值约588亿美元，为全球市值第二大的稳定币。

公司收入高度依赖 USDC 储备资产所产生的利息收益，2024 年总收入为 16.8 亿美元，其中储备收入占比高达 99%。公司通过头部交易所如 Coinbase 和 Binance 建立合作关系，持续扩大 USDC 的采用率，驱动 USDC 市值增长。

公司核心优势：基础设施、生态系统及合规路径构筑核心竞争力

1、产品基础设施完善，USDC 相比其他数字资产协议具有诸多优势。1）USDC 拥有强大的出入金架构。2）USDC 在多个公共区块链之间具有最佳的互操作性。3）Circle 通过开发服务极大简化开发者和终端用户在这些区块链上的体验。我们认为 Circle 与众多区块链的交互的能力和兼容能力能够让 Circle 比竞争对手更快地扩展规模，并通过使不同区块链上的用户群体能够访问和利用 USDC 来推动采用率不断提高。

2、构建强大的合作伙伴生态系统，推动稳定币网络规模增长。Circle 与金融服务和技术领域的行业领导者建立合作伙伴关系，支持 Circle 稳定币网络的稳定性和发展。Circle 合作方包括数字资产交易所（如Coinbase、币安）、数字银行、券商机构（如Robinhood）、支付服务提供商（Block）、汇款服务公司（如MoneyGram）、超级应用平台（如Grab）以及电商企业（如Mercado Libre）。我们认为，行业领导地位与“监管优先”理念的结合，使Circle成为希望探索和利用数字资产及区块链网络进行创新的企业的首选合作伙伴，并促进合作双方的共赢局面。

3、Circle 与全球监管机构合作，共同制定和实施相关框架，以确保使用稳定币的安全性和可靠性。我们认为，Circle对透明度的重视是建立全球合规稳定币网络的关键差异化优势。USDC的合规性相比于USDT具有明显优势，例如Circle 储备报告披露频率高于 Tether、Circle 储备资产流动性高于 Tether、Circle 储备资产风险低于 Tether等。USDT 因不符合欧盟《加密资产市场条例》（MiCA）新监管框架，已被欧盟区多个交易所（Coinbase Europe、Crypto.com、Binance等）下架。

风险提示：政策进展不及预期；政策监管收紧；行业竞争加剧；宏观经济下行；稳定币渗透率不及预期；测算具有一定主观性等。

中国香港方面，香港特区政府财政司司长陈茂波表示，香港已推出数字资产交易平台发牌制度、稳定币发牌制度，正推进托管与场外交易规管安排，6月将发表第二份数字资产在港发展的政策宣言，围绕金融服务与创新结合、拓展数字资产应用场景等。建议关注：【众安在线】25年1.1XPB，联营公司ZABank是首家为香港稳定币发行人提供储备银行服务的本地数字银行。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济下行；政策刺激效果不足。

稳定币方面，香港立法会在5月21日通过《香港稳定币条例》草案，用以在香港设立“法币稳定币”发行人的发牌制度。香港政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，《稳定币条例》正式成为法例。法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步。相关概念股【众安在线】获得南下资金大量配置，公司联营公司ZABank是首家为香港稳定币发行人提供储备银行服务的本地数字银行。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济下行；政策刺激效果不足。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

转自：天风研究