保险行业的一条大新闻

今晚我们聊简单点，从今天ETF的涨幅榜聊起，下图，可以看到，排第一的是白酒方向，而后面的2-5位，被港股金融和红利类的ETF霸占了，其中领涨的，是之前我们提到过的港股非银ETF，513750。

白酒领涨，主要是这两天极度悲观情绪的反转——之前体制内禁止吃喝的规定甚嚣尘上，愈演愈烈，引发官媒站出来“拨乱反正”，表示对政策扭曲的过度了，市场算是吃了一颗定心丸，当然，上面也说了，只是极度悲观情绪的反转，从基本面来看，今天散装的飞天茅台跌到了1900块，下跌趋势仍未中断。

而港股金融，尤其是港股非银领涨，则主要是因为今天港股的保险板块集体大涨，背后的一个原因，是18号，就是本周三，金融监管总局下发的一个红头文件，《关于分红险分红水平监管意见的函》，其核心，是规定未来寿险公司的分红险产品，不能随意任性提高分红了。

换句话说，不能过度内卷化地无序PK了，因此，行业整体的成本有望下降，对保险公司，尤其是头部保险，显然是利好。

昨天港股被全体杀跌后，今天市场回过神来，对这个文件，又进行了一轮定价，因此，大家可以看到，港股非银ETF里的内地寿险公司，都是3-5个点的大涨。

大家可能对背后的逻辑不一定完全熟悉，我再多解释几句。

大家知道，这几年，随着资产端的收益率下行，监管一直在推动寿险公司，优先发展分红险业务，因为客户买分红险的收益，由“固定的保证收益+“浮动的分红收益”，两部分组成。

和纯固定利率的增额寿险相比，分红险固定的保证收益部分，利率会更低一点，也就是“刚兑成本”更小一点，理论上，保险公司的兑付压力也会小一点。

OK，理论上说，这个分红险，“浮动的分红收益”，取决于保险公司对分红险账户的经营情况，如果投资得当，收益不错，那么分红实现率就高；反之，如果账户亏得一塌糊涂，那么分红收益一分钱不给，也是没问题的。

当然，这是理论上而言，实际上，在刚兑文化、内卷文化、大干特上的粗放销售文化盛行的中国保险行业，分红收益，实际并不和投资收益完全挂钩。

保险公司针对分红险，有个特定的账户，叫“分红特储”，全称是分红保险特别储备，你可以理解为，这就是保险公司针对分红险的粮仓，是用来以丰补歉的——在投资收益比较好的年份，分红险账户收益好，这时候，收益不完全发给投资者，而是留一部分，放在分红特储账户里；而到了熊市，比如股债双杀的时候，再把分红特储里的超额收益拿出来，分给买了分红险的客户，这样，对客户来说，每年的收益，就比较平滑，不至于大起大落。

如果你还不理解的话，你可以把这个东西，比作银行的拨备——拨备也是在银行利润好的时候，把一部分利润，拨出来，备着；等到经营困难，不良高发的时候，拿这些拨备，去核销不良贷款，从而平滑银行的业绩，而这些年，拨备还被拿出来，回补利润，去保证银行的高分红。

这样，应该可以理解了吧？

听起来很好，对吧？也是为了买保险的投资者着想，但实际上，在应用过程中，会有两个问题。

第一，瞎用、乱用、胡用，没有规则可言，实际最后就是销售驱动——分红定到多高，能卖出去，渠道能满意，就怎么分。

第二，更严重的是，国内大部分保险公司的分红特储账户，实际上是负的，也就是粮仓里根本没钱，因此，比如今年股债双杀，但去年分红的窟窿都还没补上，今年又想保证一定的分红收益，怎么办？很多保险公司，其实是不断用公司的资本金，在保证客户手里的高收益，本质就是“刚兑”，就是烧股东的钱。

你可以把这件事，和前阵子，汽车厂商降价促销，联系起来，很多汽车厂商，降价后，卖一辆，亏一辆，根本不赚钱，但还是要继续降价卖，为什么？

因为公司的钱，是地方政府投的，是地方银行贷的，反正先烧了再说，而如果不烧，市场份额都被其他家占了，这时候库存就烂在仓库里，直接第一个被市场淘汰，所以，不得不参与价格战——因为参与，说不定可以熬到别人先死，而如果不参与，可能马上死。

对保险公司也是一样的，如果保证分红收益，那么保单还卖的出去，银保渠道的关系也就还在，还能撑一撑，撑到牛市到来；而如果直接和客户，和渠道说，不好意思，今年分红收益是0，那你的保单还卖的出去么？如果卖不出去，是不是负债端就断了，是不是死得更快？

大概如此。

所以，监管这次的规定，就是约定好，公司的不同经营情况下，应该对应怎样的分红水平，比如你分红特储账户为负的，理论上高分红就是不合适的，另外，你经营得破破烂烂，分红水平就不应该超过行业的平均水平（比如文件里提到的，人身险过去3年的平均财务收益率，即3.2%）。

因此，说个结论。

第一，对保险公司而言，整体利好，因为压低了整体的负债成本；

第二，在保险公司内部，利好龙头险企，很简单的逻辑，行业里，原来乱定价，博出位的小保险公司，也得老老实实定价了，那么，对头部险资而言，定价上就会更加从容；毕竟，大家站在同一起跑线上，肯定是龙头更容易跑赢；

第三，对买保险的投资者而言，要注意两点，其一，分红险产品的实际分红，和营销时候给你看的演示利率之间，可能未来偏离会越来越大；其二，还是要注意机构的主体风险，毕竟，监管都已经给你分好1-5级了，如果还没看懂的，看第二点。

另外，之前，我们说后续可以在港股内部，关注一下港股非银的机会，比如上面的港股非银ETF，513750，几个理由，都是个人看法，不一定对，仅供参考。

第一，上面寿险公司龙头集中化的趋势，港股非银ETF对应的港股通非银指数，70%是保险；

第二，港股保险本身和A股的相比，估值低，股息率高，与港股银行的逻辑是一样的，因此，弹性会更大，特别是港股整体占优的阶段；

第三，券商是牛市旗手，保险其实是牛市第二旗手，你可以理解为，险资的资产端，目前就是高股息等板块，包括港股红利，只要这个板块趋势向上，保险也是杠杆经营的，理论上，也是受益的；

第四，港股IPO今年全球第一，利好龙头券商，以及港交所，而这个指数有16个点的港交所，逻辑应该是清晰的；另外，中国财险也有逻辑，篇幅有限，不展开。

大概如此，再强调一遍，仅为个人意见。

多聊几句市场的热点哈。

1、权益，传宇树科技上市的消息。

今天，机器人板块继续领跌，核心原因是特斯拉那边，传出的订单量不及预期，最近机器人板块持续回调的过程中，还有部分机器人部分龙头股，大股东在减持，口口声声说要再造一个XXXX，然后父子俩一起减持，机器人也学会了渣人了。

还有个消息，宇树科技，传准备上市，且优先A股，当然，消息是参与前几轮融资的投资者释放出来的...这家公司，怎么说呢，就凡事都是舆论先行，刚刚C轮完，还没开始辅导，就传上市的事了...

所以，大家觉得，宇树值多少市值？

2、跟投建议。

今天，表韭量化，表韭固收加，两个组合，主理人都发车了，也是逢跌加仓的逻辑，理由，大家可以看下图。

就聊这么多。

求赞、在看。

大家周末愉快。