友升股份上会，新成立供应商一跃成“第一大”，存”隐秘关联“？

6月20日，友升铝业股份有限公司（简称友升股份）将迎来上会。

《摩斯IPO》研究发现，重庆渝创成立不久就“异常崛起”成友升股份第一大供应商，并且同时重庆渝创也是友升股份的客户。重庆渝创注册地与友升子公司“重庆友利”地址完全一致，引发“隐性关联”与共用资源等质疑。

并且，供应商信源集团2021年采购占比近五成，但2023年骤降至22%。友升未解释为何在原材料需求激增情况下，反而减少对老供应商的依赖，转而大幅倚重新成立的小公司。‍
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同时，友升股份前五大供应商结构在报告期变化频繁，可能影响供应链稳定性。此外，友升股份现金流压力加剧，通过子公司资产抵押与融资租赁方式不断融资。2024年经营性现金流转为-2.53亿元，应收账款占总资产比例超31%，资金周转趋紧。

最后，友升股份产能规划高度依赖特斯拉，集中风险明显。若特斯拉项目推迟或订单减少，墨西哥工厂恐将出现闲置产能和资源浪费。并且，美国拟限制含中国零部件的汽车产品进口，无论产地，甚至可“无举证查扣”。友升2018年曾被美方追缴双反税，目前仍有172.63万元预计负债未清。

01‍ “关系密切”供应商‍

友升股份主营汽车结构零部件业务，产品涵盖门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等多个系列。近年来，公司供应商结构发生显著变化，尤其新晋第一大供应商重庆渝创新材料有限公司（以下简称“重庆渝创”）的快速崛起及其与发行人既是供应商又是客户的关系。

重庆渝创成立于2021年4月，成立当年即成为友升股份供应商。之后其业务规模呈现爆发式增长：2021年采购额仅907.46万元，与关联方万旭铝业合计4376.13万元，占比4.05%，位列第五大供应商；2022年采购额飙升至1.33亿元，占比8.09%，跃居第三大供应商；至2023年上半年，采购额已达2.14亿元，占比高达28.98%，一举成为公司第一大供应商。这一增长速度远超其他供应商。

引人瞩目的是，重庆渝创不仅是大供应商，还在2023年上半年首次跻身公司前五大客户之列，位列第五大客户。公司向重庆渝创销售废铝金额达5805.27万元，占比4.99%。这种既是大供应商又是重要客户的“双向交易”模式，自然引发外界对其交易实质、定价机制是否公允，以及是否存在虚增收入或成本调节嫌疑的关注。

更为关键的是，重庆渝创的注册地址在重庆市綦江区古南街道工业园区北渡铝产业园，该地址与友升股份全资子公司重庆友利森汽车科技有限公司（以下简称“重庆友利”）的注册地址完全相同。

重庆友利是该产业园的重要主体，其不仅在此自建了厂房（綦江区古南街道北渡场128号），并拥有多个不动产权证。友升股份自身的主要生产经营地之一也位于此产业园。虽然注册在同一产业园的企业可能较多，但如此精确的地址重合，不可避免地引发外界对双方是否存在未披露的关联关系，或在办公场所、生产设备、人员方面存在共用等特殊利益安排的强烈质疑。

据友升股份披露，重庆渝创和万旭铝材属于同一控制关系，亘旭铝业和万旭铝材股东存在亲属关系，因此三者合并统计采购额。2020年，三家公司合计采购额6787.26万元，成为第二大供应商。2024年采购金额直接飙升至4.895亿元。

然而，对比同业供应商，重庆渝创（注册资本2000万元）、万旭铝业和亘旭铝材（注册资本均为300万元）的资本规模显著偏小。例如，同样曾是公司供应商、位于重庆的老牌企业重庆铝王铝业有限公司（重庆铝王）成立于1993年，注册资本达1.17亿元。为何友升股份选择一家刚成立不久注册资本较低的企业，合理性在哪？在供应商选择中，重庆渝创相比其他成熟供应商（如重庆铝王）的核心竞争优势是什么？作为成立仅2年的新公司，其如何快速满足友升股份大规模采购的技术、产能及资金需求？

与重庆渝创崛起形成鲜明对比的是，长期占据友升股份第一大供应商位置的信源集团（及其下属公司）份额的显著下滑。2020年及2021年，信源集团采购占比分别高达46.28%和48.84%，采购金额远超其他供应商，2021年达5.28亿元。然而，2022年，在友升股份原材料总采购额大幅增长47.6%的背景下，友升股份对信源集团的采购额却不升反降，降至4.65亿元，占比骤降至28.23%。至2023年上半年，其采购额进一步降至1.63亿元，占比仅22.06%，退居第二大供应商。

在原材料总需求激增时，友升股份反而减少了对长期核心供应商采购，其原因是什么？《摩斯IPO》注意到，友升股份并没有对此进行解释。是源于产品质量问题、合作条款变化，还是公司主动进行的供应链调整策略？将如此巨量的订单从实力雄厚的信源集团转移至成立不久、资本规模较小的重庆渝创，其商业合理性和决策依据需要充分说明。

2022年至2024年（报告期内），友升股份对前五大供应商的采购集中度呈现波动上升趋势，占比分别为57.55%、65.98%和60.39%。同时，前五大供应商名单及排名发生变动，除信源集团2023年地位下滑至第二外，重庆铝王、中铝集团等也退出前五。

供应商结构的频繁且剧烈的变动，尤其是在集中度升高的背景下，必然引发外界对发行人供应链稳定性、连续性的担忧。友升股份如何平衡对单一或少数供应商（如快速崛起的重庆渝创）的依赖风险与集中采购可能带来的成本优势？

值得注意的是，友升股份存在通过子公司进行融资租赁（如山东友升、重庆友利）以及抵押资产（包括山东友升原本未抵押的房产和新增的自建厂房）进行融资的行为。

《摩斯IPO》注意到，在最新的上会稿中，友升铝业将山东友升原本没有抵押的两处房屋建筑物进行了抵押，同时还又抵押了新增的一处自建厂房。并且，友升铝业还多次通过子公司山东友升和重庆友利进行融资租赁来融资。

并且值得注意的是，友升股份2024年经营性现金流由正转负，并且为流出2.53亿元。报告期各期末，公司应收账款净额持续攀升，分别为66,245.45万元、89,454.70万元和128,339.09万元，占总资产的比例分别为26.76%、30.03%和31.03%，期末应收账款较高。

可以看出，友升股份资金流越来越紧张。

02 海外市场风险

在特斯拉的带动下，友升股份近年来在国内加速布局，先后在上海、山东、广东、重庆、安徽、吉林、江苏、湖北等地设立多个制造基地，业务迅速扩张，业绩持续攀升。与此同时，公司也不断加深与特斯拉的合作关系，计划将产能延伸至海外，以更好地服务特斯拉等国际客户的本地化需求。

受地缘政治影响，墨西哥逐渐成为全球制造业特别是汽车产业的重要中转和投资目的地。根据美国商务部的数据，2023年，墨西哥首次超过中国，成为美国最大的进口来源国。由于其较低的制造成本和临近美国的地理优势，墨西哥正吸引越来越多的国际汽车产业链企业投资建厂。特斯拉亦于2022年宣布将在墨西哥建设整车厂，该计划已于2023年底获得批准启动。据市场消息，特斯拉已同步要求包括中国大陆企业在内的供应链厂商在墨西哥设厂配套。

作为特斯拉的重要供应商，友升股份也受邀前往墨西哥设厂，目前正加速推进墨西哥生产基地建设，专注于铝合金汽车零部件的生产和销售。公司计划通过Shelter模式开展业务，并已与当地企业ROCHE签署合作协议。根据协议，双方将在墨西哥圣路易斯波托西市，依据IMMEX相关法规共同开展业务。

在该模式下，友升股份负责日常生产的直接管理、提供生产所需的设备与技术、并全面掌控生产质量与效率；而ROCHE则承担设备与原材料的进出口、确保运营合规以及提供基础行政支持。尽管原材料、设备和成品的所有权归友升股份所有，但其仍需向ROCHE支付服务费、租金、员工工资、关税等各类成本。公司将Shelter模式视为海外拓展的过渡形式，暂未明确未来的转型时点与自主运营条件。

值得关注的是，近日市场传出美国政府拟限制含有中国制造零部件的智能汽车及其配套产品进口，无论其最终组装地为何，包括经第三国转运的产品在内均在限制范围。这可能对友升股份通过墨西哥供货美国市场的路径构成风险。更严峻的是，美国政府甚至赋予海关在无需举证的情况下查扣或罚没“涉嫌产品”的权力。

事实上，友升股份早在2018年便曾遭遇美国不公正待遇。彼时，美国海关与边境保护局向其发出行政通知令和罚单，认定部分出口产品落入美国对中国铝型材实施的“双反”税范围，要求公司补缴反倾销与反补贴税。截至招股说明书签署时，该争议仍未解决，友升股份已针对该事项确认预计负债172.63万元。

面对当前复杂的地缘政治环境，友升股份在招股书中也作出风险预警，称墨西哥和保加利亚子公司可能因海外经营管理经验不足及外部环境不确定性，面临较大的经营风险。

为满足客户海外本地化生产需求，2023年起友升股份同步推进“国内国际双循环”战略，积极拓展国际市场。友升股份一方面在美洲推动墨西哥基地建设，一方面在欧洲设立泽升欧洲（保加利亚子公司）。截至2024年末，墨西哥一期工厂已正式投产。
但墨西哥工厂的运营模式与合规问题仍需关注。虽然公司强调Shelter模式下的设备和产品所有权归属自身，但在进出口及合规运营上高度依赖ROCHE。若ROCHE在文件申报、操作流程中存在瑕疵而触发美国海关查扣，公司是否设有赔偿机制？Shelter作为“过渡模式”的具体过渡期限为何？转为自主运营需满足哪些条件？海外团队中，具备跨国制造管理经验的人员占比几何？在保加利亚子公司已面临经营困境的情况下，为何仍选择在墨西哥复制类似合作模式？公司是否充分评估了多地风险叠加可能对整体战略造成的不利影响？

此外，考虑到美国正在强化对“中国制造”产品的甄别与限制，若墨西哥基地所用原材料或设备来自中国，尤其是若继续采用如重庆渝创等中国供应商提供的铝材，是否会被认定为中国制造而引发再次遭遇“双反”调查？公司是否已制定应急方案，如产能转移、调整材料来源、对客户的赔偿机制等？

在产能布局方面，友升股份一贯紧随特斯拉需求进行海外选址。墨西哥工厂预计产能中有多大比例将供应特斯拉？若特斯拉项目延期或订单削减，是否存在产能闲置的风险？公司如何规划应对产能错配与资源浪费的问题？

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）