21评论｜美联储的“拖延战术”能扛多久？

21世纪经济报道特约撰稿王应贵

美国联邦储备委员会6月18日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是美联储货币政策会议连续第四次决定维持利率不变。

利率决议结果对美国金融市场几乎没有产生任何影响：当日，标准普尔500指数微跌0.03%，道琼斯30种工业股平均指数跌0.10%；十年期国债收益率收于4.394%，即微涨0.09%；美元指数收于98.46点，即涨0.06%。尽管如此，美联储官员对未来经济形势判断和美联储主席鲍威尔在随后举行的记者见面会所传达的信息却非常重要。

美联储官员对经济增长的预期改变

货币政策会议结束后，美联储公布了19名经济学家对美国主要经济指标的预测值，成为投资者反复咀嚼的经济展望素材。这些预测是经济学家们在高度不确定情况下对未来趋势所作出的预判，写下他们认为最有可能出现的结果。投资者也清楚知道预测值不等于实际值，但预测值至少反映了美联储官员对经济形势的集体认知，有助于市场深入了解美联储的决策思维与逻辑。

（表右栏指美联储经济学家作出的最小预测值和最大值形成的区间，代表他们对未来经济形势看法的差异程度。）

联邦公开市场委员会政策声明认为，美国经济活动保持强劲，失业率依然较低，就业市场强劲。然而，与今年3月相比，美联储官员改变了对美国经济形势的看法（详见表）。首先，他们调低了今明两年的美国经济增长预期。2025年第一季度，美国经济出现负增长，叠加特朗普政府对全球发起的关税大战，严峻的经济形势迫使美联储官员降低今明两年的经济增速预期。不过，他们相信今年内美国不会发生经济衰退。其次，经济增长放缓自然会影响到就业市场，官员们预计今年末美国失业率会升至4.5%，并维持较长一段时间。再次，他们认为以个人消费成本指数（PCE）测算的名义通胀和剔除食品与能源的核心通胀均有可能上升。考虑到关税影响和中东局势恶化，通货膨胀反弹为大概率事件。最后，美联储预计年内减息两次。

通货膨胀形势更加复杂

通胀是美联储和投资机构关注的焦点之一，美国国内经济政策和国际地缘政治冲突使得通胀形势变得更加复杂。美国关税政策影响正在发酵，其最终影响还有待观察。鲍威尔相信，关税一定会推高通货膨胀，是企业和消费者无法规避的成本上涨因素；在未来几个月，关税会通过流通渠道转嫁给终端消费者。制造商、出口商、进口商、零售商要么涨价，要么自己扛下物价压力，但最终会视市场需求转嫁成本，通胀压力在未来较长一段时间内存在。

美联储没有过多提及国际地缘政治因素，然而国际政治、军事和经济冲突必然导致物价上涨压力。俄乌冲突持续，近期谈判解决无望；以色列-巴勒斯坦冲突呈僵持状态；以色列-伊朗冲突再起，如果美军介入，霍尔木兹海峡或被封锁，届时地区石油运输或中断，中东局势对全球通货膨胀的影响将达到前所未有的程度，足以使人们回忆起上世纪70年代的石油禁运。

美联储主席鲍威尔顶住了来自白宫的减息压力，因为他不希望通货膨胀出现较大反弹，美联储也不可能接受3%以上的通胀率。从预测结果看，美联储对今年减息的顾虑增多。19名官员中，10人认为今年仍有可能减息2次，2人看好减息一次，7人不赞成年内减息。

美联储政策何去何从？

美国宏观经济环境风险很大，美联储不会轻易做出减息决定，也愿意谦卑下来，因为他们深知对经济形势的判断容易失误，唯一正确的方法就是依赖数据决策。美联储聚焦未来几个月的通货膨胀变化趋势。作为政治独立的联邦机构，美联储不会考虑联邦政府借款成本。

美联储也不会过分在意通货膨胀预期，如密歇根大学消费者一年通货膨胀预期水平，因为类似数据不是“客观”数据。他们认为，目前通货膨胀预期高属于暂时现象，不会产生长远影响。然而，家庭和企业的通胀预期指导着他们的经济活动，因此具有较强的自我实现特征。

高利率肯定会抑制家庭和企业经济活动。目前，美国30年期固定房贷利率为6.89%；信用卡利率超过20%；新车贷款利率为7.3%，二手车贷款利率为11%；学生贷款利率达6.53%，7月1日开始降为6.39%。高利率正危害美国经济。如果美国经济已出现滞胀迹象（零售增长低迷），就业市场很快受到连锁反应冲击，通胀问题就有可能有所缓解了。就目前而言，通货膨胀是大问题，美联储愿意牺牲就业和经济增长以维持低通胀环境。

美国金融市场所期盼的减息会姗姗来迟，企业正经历关税政策的煎熬。7月初，美股第二季度业绩大幕拉开，企业在不确定性风险下经营业绩能否达到预期？企业业绩能否支撑高昂的股价？从现在到下月初或许是这段时间最好的交易时段，7月份的业绩报告会冲击美股市场。为此，投资者需仔细分析企业受关税政策影响的程度。美国国债发行市场以前从来不是问题，现在却成为市场的关注焦点，发行利率会直接反映国外投资者对美国债券的购买意愿。在去美元大背景下，美国国家信誉是否依然是金字招牌？