大单品依赖明显，流感特效药龙头东阳光药冲刺港交所

作为东阳光长江药业（01558.HK）的母公司，广东东阳光药业股份有限公司（以下简称"东阳光药"）正在筹划吸收合并东阳光长江药业并上市。港交所官网显示，东阳光药于近日递交了港股上市申请，拟以介绍方式在香港主板上市，中金公司担任独家保荐人。东阳光药因流感特效药而被市场所熟知，且公司逾六成营收来自大单品磷酸奥司他韦。随着抗流感药物市场竞争日趋激烈，东阳光药磷酸奥司他韦的优势能否持续值得关注。业绩方面，2022—2024年，东阳光药营收、净利波动较大。值得一提的是，换股完成后，东阳光长江药业与东阳光药之间的不竞争协议所设的限制将不再适用，届时，东阳光长江药业的上市地位也将被撤销。

拟以介绍方式上市

东阳光药正在筹划以介绍方式在香港主板上市。公司于2024年12月首次递表，近期进行了第二次递表。

申请材料显示，东阳光药是一家综合性制药公司，从事药物的研发、生产和商业化。公司战略性地专注于感染、慢病及肿瘤等治疗领域。截至最后实际可行日期，东阳光药在中国销售48款药物，并在海外市场销售23款药物。

值得注意的是，东阳光药已提出私有化方案，以吸收合并的方式将东阳光长江药业私有化，据此，在先决条件及所有条件（即生效条件及实施条件）达成或获豁免（如适用）的前提下，公司将根据换股比率向全体换股股东发行H股，作为换股的对价。

完成换股后，东阳光长江药业H股在联交所的上市地位将被撤销；换股股东将成为东阳光药股东；自实施日期起，公司将承担东阳光长江药业的所有资产、负债、权益、业务、雇员、合约及所有其他权利及义务；东阳光长江药业最终将在中国注销。

东阳光药方面在接受北京商报记者采访时表示，合并完成后，经扩大的东阳光药将成为研产销一体的综合性医药企业，且其管理及合规成本有所降低及其收入及利润保持稳定及持续增长，所有这些因素均会提升经扩大的东阳光药在资本市场的整体表现。

东阳光药在申请材料中表示，在合并完成前，基于与东阳光长江药业之间的不竞争协议，两家公司业务有明确划分。东阳光长江药业目前缺少强大的自主研发体系，其收入及利润主要来自销售主要产品可威（磷酸奥司他韦）。其产品结构较为单一，且获取新产品渠道有限。通过全面整合，将推进药品研发、生产及商业化的垂直一体化经营管理。东阳光长江药业也大幅减少其所涉及的持续关联交易次数和不竞争协议的限制，这将有利于减少其行政和合规成本，从而提升整体业务表现。

逾六成营收来自磷酸奥司他韦

值得注意的是，东阳光药存在大单品依赖问题。

资料显示，东阳光药现有的抗感染产品组合主要包括公司的畅销产品可威（磷酸奥司他韦），用于治疗流行性感冒（特别是甲型及乙型流行性感冒病毒）；一款自主研发的创新药东卫恩（磷酸依米他韦），用于治疗丙型肝炎；及三款主要用于治疗敏感细菌引起的感染的仿制药，即克拉霉素、左氧氟沙星及盐酸莫西沙星。

2022—2024年，东阳光药的磷酸奥司他韦药物（包括畅销产品可威）销售收入分别占年度收入的81.2%，86.9%及64.2%。

海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东表示，高度依赖单一产品，使公司更容易受到市场变化、竞争挑战的影响，业务风险和市场风险比较高，多元化业务线可以帮助公司分散风险并提高稳健性。

东阳光药方面在接受北京商报记者采访时表示，可威销售额占比逐渐下降属于正常情况，这主要是由于厂商有所增加，然而可威依然保持市场绝对领先地位。

据悉，东阳光药是首批取得磷酸奥司他韦相关关键专利使用权的中国制药公司之一，这使公司在国内生产及销售磷酸奥司他韦胶囊方面拥有先发优势。不过，有关磷酸奥司他韦化合物的关键专利于2017年8月开始到期，其中有关磷酸奥司他韦合成工艺的最终专利于2024年3月到期。自2017年起，其他制药公司一直生产及销售磷酸奥司他韦胶囊产品。因此，东阳光药的磷酸奥司他韦胶囊药物自2017年以来一直与其他磷酸奥司他韦生产商竞争。

目前，国内的抗流感药物市场竞争激烈，有超过120家制药公司生产流感药物，有超过70家制药公司生产磷酸奥司他韦。资料显示，中国抗流感药物市场的规模于2024年为67亿元，其中，2024年磷酸奥司他韦销售额为47亿元，占该年总市场份额的70.3%。磷酸奥司他韦的另外两种主要药物竞争对手是帕拉米韦及玛巴洛沙韦。2024年，帕拉米韦销售额为8.31亿元，占整体抗流感药物市场的12.4%；而玛巴洛沙韦的销售额为7.26亿元，占整体抗流感药物市场的10.8%。2024年，东阳光药的磷酸奥司他韦产品的销售额占中国整体磷酸奥司他韦市场的54.8%。

业绩波动较大

东阳光药的营收、净利受磷酸奥司他韦的销售情况影响较大。报告期内，公司业绩波动较大。

财务数据显示，2022—2024年，东阳光药实现的营业收入分别约为38.14亿元、63.86亿元、40.19亿元；年内利润分别约为-14.16亿元、10.14亿元、2480.3万元。

东阳光药表示，2022年业绩亏损，主要源于2022年可威（磷酸奥司他韦）销量较往常为低，原因是出行限制、社交距离措施及企业停业大幅减少人流，并增加了广泛的流感预防措施，令流感等呼吸道疾病的发病率显著下降；2023年业绩回暖主要由于解除出行限制、社交距离措施及企业停业后社会活动恢复正常，带动2023年流感发病率上升，令收入增加，导致年内净利增加。2024年净利下降，主要由于2024年季节性流感暴发的发病率较2023年下跌，导致收入减少。

东阳光药直言，目前的收入及盈利能力依赖可威（磷酸奥司他韦）。倘若无法保持可威的销量、价格及利润率，公司的收入及盈利能力可能受到重大不利影响。

北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇也表示，随着磷酸奥司他韦专利到期，市场竞争加剧，众多药企进入该市场，东阳光药的市场份额可能会进一步被挤压。同时，过度依赖单一产品，可能导致公司在研发资源分配上相对集中，忽视其他产品的研发和市场拓展。当单一产品面临竞争挑战时，公司缺乏其他有效的产品来支撑业绩。

近年来，东阳光药来自慢病治疗药物的营收逐年增加。2022—2024年，公司从销售慢病治疗药物获得的收入分别为5.17亿元、5.81亿元及10.68亿元，分别占该等期间总收入的13.6%、9.1%及26.6%。

东阳光药方面向北京商报记者表示，作为公司新的业绩增长曲线之一，以胰岛素为代表的慢病线正在逐渐进入收获期，目前，公司自主研发的5款二三代胰岛素产品已全部获批准上市，并且全部中标集中带量采购。公司将通过持续强化专业推广队伍，推进明星标杆终端的准入，深挖基层市场，优化各级销售渠道，推动业绩的持续增长。

北京商报记者丁宁