民营创投机构募资“破局”：科创债打开新通道

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中国创投行业正在经历一次深刻转型，而一纸关于“科技创新债券”的政策，或许将成为打破传统募资困局的关键。

3月6日，在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜提出，将创新推出债券市场“科技板”，重点支持头部私募股权及创业投资机构发行长期限科技创新债券。这一政策旨在引导资金“投早、投小、投长期、投硬科技”，被视为创投行业的“强心针”。

不久之后，毅达资本、中科创星、东方富海等一批优质民营创投机构率先完成科创债发行。毅达资本在银行间市场发行1.5亿元科创债，期限为3+2年，票面利率2.33%；中科创星发行4亿元、期限10年、票面利率2.1%的科创债；东方富海则以1.85%的利率发行4亿元债券，期限为5+3+2年。低利率、长周期的融资结构，凸显了债市对优质机构的认可。

这标志着民营创投机构首次通过债券市场直接融资，突破了以往依赖LP出资的单一募资路径。

超30家股权投资机构积极参与

据证券时报统计，截至目前已有超30家股权投资机构发布科创债发行公告或完成注册，总规模突破200亿元，包括启明创投、金雨茂物、泰达科投等知名机构正在推进中。

与传统募资不同，股权投资机构发行科技创新债券主要用于基金出资及置换。比如，东方富海称，此次发行科技创新债券将用于创投基金出资及置换等科技创新领域。投资方向包括人工智能与数字经济、新能源与新材料、半导体、生物医药等战略性新兴产业等；比如，毅达资本称本次募集资金将用于高端装备制造、集成电路等国家战略性新兴产业领域基金的出资及置换，支持科技创新领域企业的发展。

“发行科创债对股权投资行业具有里程碑意义，其核心价值在于为GP开辟了长期、低成本的融资渠道，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式。”水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草表示。

创投机构发债早有先例，在2017年至2023年间，随着“双创债”“科创债”“混合型科创票据”等多种金融工具陆续推出，东方富海、基石资本、天图投资等民营创投机构在发债方面有所尝试，以拓宽募资渠道。比如2018年3月，基石资本6.8亿元双创债获深交所发行备案。该双创债期限5年，募集资金将用于支持实体经济，重点投资于创新创业企业。

但总体来看，由于发债成本与门槛较高，过去民营创投机构发行债券的积极性普遍不高。2025年5月科创债新政推出，情况发生显著变化：政策允许募集资金用于私募股权投资基金的设立和扩募，并引入风险分担工具，例如央行提供低成本再贷款资金购买科创债，同时鼓励地方政府和市场化机构提供增信。

随着发行门槛的降低，民营创投机构的发债热度高涨，君联资本、东方富海、江苏毅达等成为首批尝鲜机构。

本轮科创债创新的核心在于“央地协同、风险共担”的双重增信结构。例如，东方富海获得中债信用增进公司全额担保，同时由深圳高新投提供反担保；中科创星则由中债与西安担保机构联合担保；毅达资本则通过中债与江苏银行合作设计信用风险缓释凭证，构建起中央与地方联动的信用支持体系。这一机制有效解决了民营机构“轻资产、低评级”带来的天然劣势。

“民营创投企业长期面临评级壁垒与高成本困境，传统评级体系对轻资产模式的创投机构天然不友好。”东方富海表示，此次科创债通过创新条款设计（灵活分期发行）、突破传统评级逻辑（以科创属性替代资产规模指标），尤其是依托央地协同风险共担机制，系统性降低发债成本，有效缓解了民营创投的融资难题，显著提升行业发债积极性。此外，债券鲜明的科创属性引导资金聚焦关键技术与战略性新兴产业，强化对科技企业的长期支持。该项目落地彰显央行、证监会对创投行业的政策支持，对遏制创投市场萎缩、稳定市场预期、激活科创投融资生态具有重要意义。

行业分化加剧，评级与准入门槛成为挑战

政策红利的释放也加剧了行业分化。

管理能力突出、历史业绩优异的头部机构更易获得高评级与市场认可，能够以更低成本完成融资；而中小机构则在信用资质、增信资源、发行能力等方面处于劣势，融资难度依然较高。资源进一步向头部集中，市场“马太效应”加剧。

此外，当前科创债仍面临一些结构性挑战。其一，市场缺乏一套专门针对私募股权投资机构的评级机制，过度依赖主体信用，在一定程度上限制了机构多样性；其二，虽然政策支持，但准入标准对管理能力、团队背景、历史业绩提出了较高要求，部分有潜力的中小机构可能因“够不着门槛”而被排除在外；其三，债务期限与退出周期如何匹配仍是一大难题，早期科技项目周期长、退出不确定性高，若不能在债券到期前实现良好回报，将形成偿债压力。

因此，不少机构持观望态度。一些大型私募股权机构坦言，目前他们可能不会考虑申请发行科创债，“私募主要考虑发债的性价比、需要支付的利率、资金用途等来做决策。私募机构发行科创债是否能成功，主要看发债主体的资质，市场认不认。”

紫荆资本法务总监汪澍表示，从目前私募基金行业的整体资产收益率、资产流动性、资产风险评级以及GP群体的资金流动性和风险评级来看，科创债能够覆盖的GP群体，尤其是民资GP群体十分有限。很难说，通过科创债大面积缓解行业募资难的问题。

LP投顾创始人国立波则建议，创投机构需要审慎确定发债规模、优化投资组合管理。在投资端，需要更加注重投资组合的流动性和退出效率，适当配置一些现金流相对稳定的项目，或是有明确退出预期的项目，以平衡早期高风险项目的现金流压力。同时，创投机构也可以通过建立专门的偿债储备机制、探索循环发债可能等多种方式，平衡相关压力。

总体来看，科创债的推出是一次制度性突破，不仅为民营创投机构拓宽了低成本、长期资金来源，也强化了资金对科技创新的支持导向。在政策引导与市场实践的双轮驱动下，民营创投有望逐步摆脱募资困境，推动创投生态迈入“投早、投小、投硬科技”的新阶段。

但与此同时，行业仍需警惕债务结构性风险、资源集中带来的分化、以及评级机制滞后等问题。如何在创新与风险之间实现平衡，考验着每一家创投机构的战略眼光与管理能力。

（本文首发于钛媒体App，作者｜郭虹妘，编辑｜陶天宇）