一笔罕见的宏观交易机会：从大豆聊起

去年特朗普上任前，我们做过一轮大豆，国内的代理标的主要是豆二（和美豆有非常强的相关性），当时，我们在11月7开仓，

此后，价格如期一路下行...

图：发文次日，一轮价格下行正式开始

这笔交易星球的老朋友应该印象很深刻，算是一笔出圈的交易，也直接让我们的业绩表现在24年有了较为满意的结果...

图：Notes241107 高手看大豆

这是一笔非常典型的宏观交易路径，跨市场的资产逻辑在单一市场内会带来大波动的确定性结果，发文次日，豆二从最高点一路下行，创下两年多的交易价格最低点。

以这笔交易为引入，今天讲一些别的，我们会先对大豆这个品类做一些背景补充，然后谈谈为什么在今天这个时间点，又有一笔和大豆高度挂钩的交易机会正在出现...

这笔交易同时具备多豆、多商品、空美元，且独具安全垫的非对称交易结构..

在文章的末尾我们会给大家揭晓。

1.在农产品领域，今年以来一直高频出现在USDA报告里的品类有两个，玉米，和大豆。

而与玉米相比，中国在全球大豆市场中的影响要大得多（占全球消费的60%），也更容易受到关税不确定性的冲击。

2.中国是事实上的真正的全球最大的大豆进口国，对外依赖度长期维持在80%以上，且进口来源相对集中。

作为蛋白质来源的饲用粮食，尤其是豆粕，被视为中国粮食安全体系中的主要风险点之一。饲料中对豆粕的需求是推动大豆进口的关键因素之一。

根据美国农业部（USDA）数据，2024年中国自美国进口农产品总额达247亿美元，占当年美国农产品及食品出口总额的14%。

主要进口品类包括大豆、牛肉、棉花、杂粮（不含玉米）、坚果、乳制品、禽类肉品及其制品。其中，中国从美国进口大豆2210万吨，占2024年全年中国大豆进口总量1.05亿吨的21%，相当于中国全年大豆需求的19%。

图：中国主要农产品的进口依赖度中大豆一骑绝尘

另一张图其实更清晰，这是自1995年来中国的大豆消费与进口依赖度情况：

图：高度海外依赖

为什么说大豆是中国粮食安全体系中的主要风险点之一，这样可以看得很清楚了。

2024年全年，中国自美国进口农产品总额为247亿美元，其中大豆占比达52%：

图：为什么中美农产品中最大最直接的风险在大豆

3.其实在这方面，我们也一直在寻找替代方案抑制大豆进口量的过度增长和海外依赖问题，在能行动的地方，我们确实已经悄悄做了很多...

截止今年，在大豆方面，中国已建立起战略储备体系，可在贸易战潜在升级的背景下放缓进口节奏。2024年中国进口大豆约1.12亿吨，预计今年进口将降至1.04亿吨。

这一点与上一次中美贸易战期间的市场环境是显著不同的，因为彼时中国尚未建立大豆战略储备体系..

只不过，任何结构性的改变注定都需要以十年为基准去看，这自然意味着这种依赖格局无论在短期还是中期都是不易改变的。

4. 战略储备之外，中国也正加快将大豆采购的重心从美国转向巴西，这一趋势现在也正在持续推动巴西相关地区种植面积的扩张，从而进一步压制美豆价格。

在2018年，当中国对美国产大豆加征25%的反制关税时，美国大豆到岸价（CNF China）一度下跌近100美元/吨，而巴西大豆价格则基本保持稳定..

这一轮对美豆135%的关税反制，目前来看大概率也会做出一个相同的结局：

图：关税视角下的价差结构

5. 补充完背景，为什么我们要在今天重新提起大豆..？

图：CBOT大豆

从更大的视角拉开来看，相对于此前的波幅交易，大豆期货其实自24年下半年以来，一直处在一个极度压缩的区间里...

关税叙事，美国农业部调查报告中的种植争论和巴西转移之间，大豆期货的波动率在持续压缩，行情横盘，这一点其实是很异常的，截止目前其窄幅震荡的百分位几乎处于过去20年的低点..

图：周线图

相比于上一轮交易的下跌，这一次，价格反而开始尝试冲击交易区间的上沿...

这种异常和平静的波动往往是大部分宏观价格突破的前兆..

还是那句话，微妙的平衡往往预示着危险的波动..

美政府提出的26与27年生物燃料要求在给大豆提供新的叙事逻辑，在这个新叙事下，未来美国国内生产的豆油将不得不在可再生柴油生产原料中占据更大的比例，而与此同时，关税问题在市场中冲击最强烈最糟糕的时期也已经过去。

这意味着：如果贸易形式有缓解，那么利好会随之而来，而利空是有底的。

一笔更大时间周期的不对称的风险回报机会在逐步形成，下行有资金强托举的情况下，上行突破似乎成了更可能的方向...

6.我们不会做豆，因为有更好的选择..

尽管如此，我们也不会直接做大豆，因为在市场中，有一些更好的选择可以辅助我们表达这一交易观点，而这些选择有着更合适的风险回报比例。

同一个叙事下面，同样交易路径的资产也有着不同的风险收益比，选好让哪匹马出战，有时候比判断正确方向更加重要...

在一个罕有人关注的市场上，一笔同时表达多豆、多商品、空美元，且独具安全垫的非对称交易结构正在形成..

后文讲到了这笔交易的具体情况，

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