002878，11天8板！分析人士：业务模式存在明显短板

2025.06.16

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作者 |第一财经 王媛丽

在RWA与IP经济概念的热浪席卷下，元隆雅图（002878.SZ）股价狂飙，11天斩获8板，短短20余日累计涨幅近9成，成为资本市场焦点。

从2022年1.63亿元的盈利巅峰，到2024年1.84亿元出现巨额亏损，元隆雅图营收规模不断扩张，但净利润却持续缩水。增收不增利、业务过度依赖赛会红利、IP运营缺乏核心竞争力，重重问题交织下，元隆雅图的业绩能否支撑起当下的高股价？

多个概念轮番热炒

在RWA（真实世界资产代币化）和IP经济双重概念刺激下，元隆雅图近期大涨录得11天7板。在6月11日到13日三连板后，6月16日元隆雅图开盘涨停后开板，并在10点半再度封板，多空博弈激烈，换手率近30%。

5月21日，香港立法会审议通过了《稳定币条例草案》，引发A股二级市场相关概念异动，包括RWA和数字支付概念。

5月23日，元隆雅图在互动易平台上回复称，RWA通过区块链、web3.0等技术以数字化、数据化、数字资产的形式进行价值储存、交易与生态发展正成为新的趋势，公司控股子公司喔哇宇宙（UOVAMETA）在IP数字化、数据化、资产化发行与营销运营方面具备一体化能力。

随即元隆雅图自5月26日开始启动上涨行情，26日至30日股价实现5连涨，29日、30日录得涨停。资金流向数据显示，元隆雅图29日、30日获得主力资金净流入超3.3亿元。

元隆雅图连日大涨，也吸引了游资跟风，根据5月30日龙虎榜数据，知名游资席位联储证券上海松林路营业部席位以4357.34万位列买一。

6月3日、4日，因游资资金出现分歧，股价出现短暂回调。龙虎榜数据显示，联储证券上海松林路营业部席位在3日净卖出4466.21万元，但另一知名游资“拉萨天团”使用4个相关席位大幅买入6476.5万元，并在4日通过日内交易频繁买卖，合计净卖出3291.09万元，炒作痕迹明显。

因“苏超”火出圈和泡泡玛特爆火，IP经济遭热炒。元隆雅图因涉及足球IP和与泡泡玛特的合作，6月5日开启第二轮涨势，5日至16日录得8天6板，股价再创趋势新高，截至6月16日早盘收盘，报收27.42元，自5月26日行情启动以来，累计涨幅高达87.42%。

根据元隆雅图5月23日在互动易上的回复，元隆雅图与泡泡玛特在一些品牌营销推广项目上开展了业务合作。

随着泡泡玛特核心IP“LABUBU”的持续爆火，元隆雅图股价一路飙涨，6月11日开始连续涨停，16日早盘收盘，主力资金净流入2.65亿元，录得4连板。中泰证券湖北分公司、中国银河证券大连黄河路营业部等游资席位在这几日频繁现身龙虎榜，形成资金接力，短期内快速推高股价。

多个概念轮番热炒

股价接连涨停背后，元隆雅图近几年却陷入业绩持续下滑的困境。元隆雅图主营业务包括为客户供应礼赠品、促销服务和新媒体营销服务以及赛会特许纪念品业务。

回溯元隆雅图近年业绩，2022年，元隆雅图归母净利润尚达1.67亿元，此后便一路走低。到了2024年，元隆雅图上市后首亏，归母净利润巨亏1.84亿元。

值得注意的是，元隆雅图还存在“增收不增利”的尴尬局面。2020年-2024年，公司营收从19.90亿元增长至27.90亿元，规模不断扩大，但利润却不升反降，暴露出公司在成本控制、业务盈利效率方面的问题。

市场分析人士指出，元隆雅图的业务模式存在明显短板，对赛会业务的过度依赖，使得公司业绩具有极强的周期性和不确定性。2022年，凭借冬奥会“冰墩墩”的爆火，公司相关特许纪念品收入高达11.35亿元，占当年营收的34.5%。然而，这种热度却难以持续，2023年成都大运会和杭州亚运会相关特许收入仅1.19亿元，同比暴跌89%。2024年，由于赛会业务参与减少、收入周期错配等原因，特许纪念品业务仅实现5550万元收入，当年业绩更是遭遇“滑铁卢”，亏损1.84亿元。缺乏稳定的收入来源，使得元隆雅图业绩的稳定性和可预测性较差。

在IP业务方面，元隆雅图虽手握环球影业、NBA等知名IP，但其IP促销服务业务毛利率仅14.49%，与泡泡玛特66.8%的毛利率相比，体现了元隆雅图在IP运营上缺乏核心竞争力与定价权。

与此同时，元隆雅图为了打造“大IP+科技”生态，在研发和销售上持续增加投入，2024年销售、管理、研发三项费用合计3.82亿元，同比增长4.83%。对于2024年业绩亏损，元隆雅图也在年报中称，是由于在产品开发与运营、IP签约、IP文创产品设计开发、线上线下渠道开拓和前沿科技应用等方面进行投入，对当期利润产生一定影响。

此外，2024年元隆雅图因收购谦玛网络计提1.71亿元商誉减值，进一步导致2024年的业绩亏损。

尽管元隆雅图2025年一季度实现盈利，实现归母净利润2476.76万元，但同比仍下降13.74%。然而，元隆雅图一季度业绩回暖也是由于哈尔滨亚冬会，相关特许纪念品业务实现收入1911.95万元，同比增长267%。

而此次热炒的RWA及与泡泡玛特合作相关的业务对元隆雅图的业绩贡献有限，过度依赖大型赛事为元隆雅图业绩增长的持续性埋下隐忧。

微信编辑| 夏木