中国香水第一股来了！对标300亿级Coty、InterParfums，颖通估值空间几何？

近日，颖通控股顺利通过香港联交所上市聆讯，并披露更新后的招股说明书，距离“香水第一股”仅有一步之遥。

作为中国香水市场的“隐形大佬”，颖通控股手握爱马仕、 梵克雅宝、肖邦、澳尔滨等一众国际知名品牌，截至2025年5月31日，公司管理的外部品牌数量为72个，同时坐拥8000家线下销售网点，覆盖400多个城市，构建起难以复制的庞大全渠道销售网络。

“我们与多数渠道商都保持了长期合作，与品牌授权商InterParfums、EuroItalia 等合作时间也分别超过30年和15年。”颖通控股CFO朱维驯表示，长期合作意味着高信任，也意味着快速决策，香水消费趋势瞬息万变，但颖通却能凭着与品牌方、渠道商等各方的高默契度迅速把盘子铺开，而这一点，新入局者很难做到。

眼下，正值港股价值重估的好时候，消费股的火热历历在目。目前与颖通控股业务相似的国外对标上市公司Coty与InterParfums市值已分别达到41.26亿美元（296.42亿元人民币）、43.71亿美元（314.02亿元人民币），而不同于欧洲、美国已高达42%和50%的市场渗透率，在中国，香水的市场渗透率仅为5%，颖通控股的高成长性可见一斑。

三年，合作授权商增14家

颖通控股的成长史，也是一部进口香水产品在中国的发展史。1987年，颖通控股在北京百货公司摆下第一瓶进口香水，由此开始了香水帝国的开疆拓土史。

颖通控股的业务主要是向中国市场引入国际大牌香水，并为其量身定制市场进入及扩张计划，同时销售及分销其品牌产品。弗若斯特沙利文数据显示，按2023年零售额计，公司是中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团，颖通控股也是前五大香水集团中唯一的非品牌方香水集团。

在香水之外，颖通控股业务版图还涉及彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛等品类。从业务占比来看，香水是主要业务板块，且占据主要收入来源，近三个财年占比分别为88.5%、81.7%和80.9%，这主要是因为颖通控股正逐步扩大护肤品和彩妆业务的比重，来自护肤品及彩妆品类合计销售收入的年复合增长率高达56.14%%，这种多元化的战略降低了公司对单一品类的依赖，为长期稳定增长奠定了基础。

市场资料显示，颖通控股的发展历程有这样几个关键节点：1992年，颖通控股与国际香水巨头InterParfums（依特香水）建立合作关系，这次合作成功让Burberry占领中国消费者心智，并连续登顶国内香水排行榜。

市场数据证明，颖通控股的品牌“朋友圈”是一个滚雪球式不断扩大的过程。那些在市场大获成功的品牌运营案例“口口相传”，反向为其打开了欧洲市场。2005年，颖通控股与爱马仕建立合作伙伴关系，2007年，其成为意大利香水生产和分销商EuroItalia 的经销商。

在颖通控股运营的众多品牌案例中，蜜丝佛陀非常具有代表性。品牌官方信息显示，2008年， 颖通控股拿下彩妆蜜丝佛陀中国总代理，但在颖通控股接手前，其在中国市场的经历一波三折。2005年，蜜丝佛陀首次进入中国市场，仅仅一年便因为“水土不服”撤出。2009年，蜜丝佛陀在颖通控股的管理下业绩和知名度明显提升，在中国市场业绩五年内复合增长达64%，2015年零售额突破12亿。拐点发生在2017年，这一年，科蒂收回代理权，蜜丝佛陀开始大规模撤店，并于今年1月关闭天猫店铺，至此约等于撤出了中国市场。

尽管如此，现在来看，蜜丝佛陀仍然是最能代表颖通控股运营彩妆品牌功力的案例之一。

那么，颖通控股的品牌运营能力是如何练就的？朱维驯表示，颖通控股的成功在于其对行业的深入理解和长期积累的经验。“经过30多年的发展，颖通控股已经熟悉了几乎所有的销售渠道，我们有深度绑定品牌的能力，能提供从品牌定位、市场营销到渠道协同一体化服务，可以依市场反应迅速做出决策。”

这也是为什么多数国际品牌放弃自己管理，在中国内地、香港及澳门市场托付颖通控股的原因，“国外管理层因为与中国市场存在文化、沟通、信任上的隔阂，决策链更长。”他说。招股书显示，近三个财年间，颖通控股合作授权商数量从32家增至46家。

而在捕捉和分析消费趋势方面，颖通控股始终走在行业前沿，其通过发布行业研究报告的方式做前瞻性规划。“此前中国香水行业是没有白皮书的，发报告既有利于我们服务自己的客群，也是我们对行业做出的贡献，只有大家都了解消费趋势，才能一起把市场份额提上来。”朱维驯说。

1年过审，15年“规范红利”铸造“护城河”

值得注意的是，从去年7月首次递交招股书到通过港交所上市审核资格，颖通控股仅用了一年不到的时间。

这得益于渗透在颖通控股方方面面的“规范”二字。“我们非常看重整个公司的规范化管制。”朱维驯回忆，2010年加入颖通时，公司正值规模扩大之后的国际化转型，业务端和财务端的规范化改革提上日程。“我们陆续引进具有大公司背景的专业人才，他们带来了成熟的管理体系和国际化的运营思维。”此外，颖通控股还引入了SAP系统，用以提升数据分析和管理效率。

“所以可以看到，我们的上市之路算得上十分顺利，这实际上得益于长期以来的企业高度规范化管理和持续增长的销售业绩。”朱维驯表示。

颖通控股CFO朱维驯

这种对“规范”近乎较真的态度，说到底是企业的长期主义价值观。从财务数据来看，颖通控股近三个财年收入、净利润、毛利都在持续增长。招股书显示，截至2023年、2024年及2025年3月31日止年度各年，颖通的营收分别为16.99亿元、18.64亿元和20.83亿元；同期，净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元，毛利率维持在50%以上，利润率均超过10%。

经营上稳定同样得益于公司业务架构的多年打磨，“已经非常成熟高效，不会因为短期波动或者某个品牌的调整就频繁变动。同时我们非常注重成本控制，尤其是人力成本，我们会根据不同品牌的发展阶段灵活安排人手。”颖通控股财务总监林晓盈表示，“这种模式让我们在费用率和毛利率方面保持稳定，随着业务规模不断扩大，固定成本被分摊得越来越薄，利润自然也就水涨船高。”

从右至左，颖通控股CFO朱维驯、颖通控股财务总监林晓盈

在渠道管理方面，颖通控股已建立了百货、化妆品连锁店、电商、免税和跨境五大渠道。其中，零售商渠道是收入最大来源且占比稳步增长，截至2025年3月31日营收达10.13亿元，占总营收48.6%。在林晓盈看来，每个渠道都有自己的定位和优势，“我们采取的是‘共赢’模式 ，也就是不能只有颖通赢，要产业链上各方都获益，大家一起赚钱。”

但她同时强调，颖通控股非常重视控价机制，为的是防止渠道商之间恶意竞争、低价倾销。“低价倾销会挤压正规渠道商的生存空间，削弱他们的市场竞争力，更会引发消费者对于品牌调性的质疑，致使品牌价值遭受重创。”

因此，颖通控股进行控价的本质，是对整个渠道生态的呵护。在执行层面上，对于扰乱市场价格体系的渠道商，颖通会采取暂停供货等措施进行约束。

400亿市场“嗅觉经济”来袭，下一步开启全球并购

“香水是女人的隐形华服。”朱维驯对此观点表示赞同，“香水对于消费者来说有点像着装搭配的缩影，不同场合穿不同衣服，也适合搭配不同的香水。”这是当下“嗅觉经济”大行其道的一个缩影。

香水香氛产品正以前所未有的速度在日常生活中不断渗透，让用香场景得以链接更广泛元素，用香场景也变得更加多元，如香水结合时令演绎、更多样化的情绪赋能等。这是一片广袤且快速增长的市场，弗若斯特沙利文数据显示，预计在2028年将达到440亿，2023-2028年期间复合年增长率预计可达14.0%。《2024中国香水香氛行业白皮书》数据显示，中国香水香氛兴趣人群已突破6500万。

值得一提的是，中国香水市场还是全球前十大香水市场中增速最快的，远高于其他主要市场。与之相对应的是，全球香水第一大市场美国预计2023-2028年期间复合年增长率仅为5.7%，在低渗透、高增长的中国市场里，颖通控股在做一门“真香”的百亿生意。

“中国香水市场的消费群体是横向的，这意味着他们不会针对同一款产品复购。”《白皮书》显示，每一类消费群体都习惯使用1瓶及以上的香水。“我们的优势在于拥有52个品牌数千个单品，覆盖各种香型各款包装，这种多元化矩阵能够满足消费者对于不同消费场景和价位的需求，并且基本不受市场潮流变动影响。”价格上面，颖通管理及销售各种价位的香水，包括入门高端香水（价格为每50毫升599元或以下）、高端香水（价格介乎每50毫升600元-1199元）及奢侈香水（价格为每50毫升1200元或以上）。

当下，中国香水市场正处于一个快速发展和变革的时期。消费者的需求和行为在不断演变，潮流更迭速度远超以往。通常来说，单一品牌只有20-30条产品线，难以覆盖所有消费需求，此外，香水从研发到上市往往需要1至2年时间，若缺乏对趋势的前瞻性判断，不仅难以跟上市场节奏，还可能因风向突变而导致库存积压。

为了更好满足消费者多元、多样的需求，2022年，颖通在上海K11推出第一家零售品牌集合店“PERFUMEBOX拾氛气盒”,这个主打“嗅觉社交空间”概念的创新零售项目，囊括55个品牌超2000件产品（按SKU计），开启香水互动式体验零售新方向。

提及此，朱维驯认为，做零售最要紧的是好奇心，好奇心能让消费者变“被动接受”到“主动参与”，是激发购买欲望的第一步。“许多商场一楼到五楼的排列布局都一模一样，所以大家对商场很难有新的期待，但‘拾氛气盒’里有关于香氛的不同创意，有不同的主题展和活动，这让消费者有了对未知的强烈渴望和期待。”目前，拾氛气盒会员数量已超60万，招股书显示其毛利率高达70%左右，未来，颖通集团计划在3年内，再开设100家自营拾氛气盒线下门店。

招股书显示，颖通控股拟将港股IPO募集资金还将收购或投资外部品牌，进一步丰富产品线。在标的选择方面，朱维驯表示，“希望能跟我们的源头方一起去并购品牌，届时他们负责欧美市场的销售，颖通则专注于亚洲市场的推广和销售，通过这种方式实现全球一起增长。”

（大众新闻·风口财经记者 谢文倩）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）