连亏三年！中电鑫龙，潜龙or困龙？

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黄酥

近期，市场消息显示，我国#电力系统建设，又有新动作。

国家能源局发布通知，称：将组织新型电力系统建设第一批试点工作。简单说，国家将选拔一批“种子选手”，为新型电力系统建设打前阵。可见，我国的新型电力系统建设，已由政策开始走向实践。

受此影响，二级市场上，电力板块开始“燥热”。#中电鑫龙（002298）作为我国传统输配电设备的元老，以及#智能电网 领域的先行者，自然受到了市场的关注。股价波动来看，中电鑫龙近期四连涨。

来源：中电鑫龙 （截至2025年6月11日）

但涨归涨，面对连续三年亏损且越亏越多的业绩，恐怕终究是错付一场。

一、老业务下滑，并购转型

从业务来看，最初中电鑫龙是一家#输配电设备制造企业，其主要产品包括：高低压开关柜、铁路专用的箱式变电站和电源柜等。

作为一家电力设备制造企业，其业务发展与我国电力系统发展息息相关。

20世纪90年代至21世纪初，城镇化和工业化快速发展，城乡电网改造和工业用电拉动输配电设备市场扩容。此外，铁路系统的电气化进程也在加速，如高铁等建设需要专门的供电设备。因中电鑫龙产品，完美契合市场需求，业务得以快速攀升。数据显示：2012年以前，公司的收入增速几乎均在20%以上。

然而金融危机后，国家大力促进基础设施建设以应对金融危机对我国出口造成的冲击。经过多年发展，中电鑫龙所属的输配电及控制设备制造业参与者众多，且行业集中度较低，市场竞争激烈。2012年开始，全球经济复苏放缓，国内经济面临通货膨胀和经济增长缓慢的双重压力。弱需求强竞争的矛盾下，中电鑫龙的收入开始“由增转降”。2014年，公司收入同比降幅高达10%。

来源：营业收入

面对传统业绩滑坡，中电鑫龙急需找到新的出路。

随着城镇化的推进，交通拥堵和城市资源短缺等问题开始突出，对城市管理提出了新的需求。此外，随着互联网技术的发展，反恐和公共安全以及#智慧城市 等的技术基础具备，相关业务受到国家和市场的关注。

2015年，中电鑫龙以17.25亿元的对价，溢价12.19亿元（商誉）并购了北京中电兴发100%的股权，开始入局反恐、公共安全和智慧城市建设业务。

原有业务与智慧城市行业差异较大，投资者对此也表示“怀疑”。

面对投资者疑问，实控人束龙胜曾公开表示：输配电设备与智慧城市业务看似有所差距，但从某种程度来说，也算同根同源。因此，公司此举寄希望于充分利用已有的客户资源，实现融合发展，也算给市场打了一针强心针。

二、转型失败，商誉减值

此后，为促进转型业务的发展，2016年，公司定增10亿元进行输血。

来源：增发

2018年，公共安全与智慧城市业务创收占比已达90%以上，中电鑫龙已彻底脱胎换骨为一家“软件”企业。就在同一年，原实控人束龙胜向瞿洪桂（中电兴发实控人）进行股权转让，束龙胜“功成身退”，瞿洪桂接棒成为公司新的实控人。

来源：营业收入构成

然而，无论是公共安全还是智慧城市业务，均属于城市建设项目，政府财政支付是一切的基础。

2020年开始，我国进入了艰苦的三年“抗疫”时期，疫后经济疲软，政府对城市建设投资有所削减。信息显示：作为中电兴发核心项目的云南和广西联通合作项目（中电兴发作为总承包商，负责投资网络建设，未来根据运营收益获得分红），因效益明显低于预期且客户支付能力下降，公司业绩深受其累。虽然，“双碳”背景下，中电鑫龙也在积极转型智慧用能，但2024年创收仅1.1亿元，占比较少。综合来看，最近两年，公司收入以每年10%以上的速度下滑。

业绩不及预期，曾经的“高期待”（商誉）也直接落空。自2022年开始，公司连续三年对中电兴发商誉计提减值，累计落袋亏损约9亿元。

来源：商誉减值

三、三年亏损，现金覆盖不足

业务发展不佳，公司已连续三年亏损。而且从趋势来看，似有越亏越多之势。至今，公司累计亏损金额已超30亿。

来源：净利润

持续亏损，导致公司的资产负债率和短期流动比率持续降低。

2025年一季度末，公司资产负债率已接近60%。虽然，公司的流动比率尚处安全区域（即大于1倍），但因公司的客户结构主要集中在国企，还款慢是典型特征。2025年一季度，公司流动资产约为36.9亿元，其中应收账款高达11.23亿元，占比近三分之一。而且从周转情况来看，公司应收账款的回款周期高达250多天。

来源：应收账款周转天数

若剔除应收款项等，公司现金对短期借款的覆盖率明显不足。2025年一季度末，公司货币现金余额为6亿元，而同期短期借款及一年内到期的非流动负债已近7亿元。

此时，正处能源转型阶段，电力系统的软硬件均面临相应更新迭代，但中电鑫龙这位电力系统老炮，历经沧桑能否迎来新的发展机遇？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。