净值波动增加，理财的收益风险结构正被打破！如何变中寻机？

2025年，理财产品通过估值平滑净值波动的整改仍在持续，理财市场再迎“净值化”转型新阶段，理财市场将出现哪些转变，成为市场关注话题。近日，南都·湾财社推出“金融新消费之理财新知”栏目，深度展示理财投资新趋势，为投资者传递理财“新知”，把脉理财新范式。本期，南都·湾财社专访兴银理财有限责任公司（以下简称“兴银理财”）。

近年来，理财行业顺应监管导向和客户需求，平稳实现净值化转型，但某种程度导致产品结构失衡、资产配置趋同。兴银理财指出，随着净值化转型推进，投资者逐渐认识到“保本保收益”时代的终结，转而追求收益与风险的平衡。

兴银理财强调，面向未来，理财行业需重塑大类资产配置的核心竞争力，重视大类资产配置，降低风险相关性和组合波动；同时，如何通过长周期考核机制与客户利益绑定是业务可持续发展的关键。

理财收益面临波动加大压力

回顾资管新规全面落地后，理财市场经历了一场从“刚兑保本”向“净值化”转型的全面变革。兴银理财党委书记、董事长景嵩总结称，2022年至今，理财行业步入真净值时代以后，产品净值直接体现底层资产的波动，客户开始逐渐对波动有感。整个理财行业的投资者教育仍较薄弱，预期的转变尚需时间，因此，行业在股债市场的波动冲击下，出现了较大范围的产品净值回撤和破净，渠道维护和客诉压力集中出现。

“在此情况下，行业更加关注产销适配和风险控制，在产品布局和资产配置中强化低波元素，强化了重视业绩达标、客户体验的绝对收益策略定位。这一阶段的转型主题是适应市场，顺应客需。”景嵩谈到。

银行业理财登记托管中心数据显示，2022年末，理财产品存续规模27.65万亿元，半年下降1.5万亿元；2023年6月末，进一步下降至 25.34万亿元。此后，理财市场规模才逐步回升。

数据来源：银行业理财登记托管中心

近年来，理财行业通过调整产品布局、资产配置结构等方法，积极降低理财产品净值波动。银行业理财登记托管中心数据显示，2022年至2024年理财产品各月度平均收益率分别为2.09%、2.94%、2.65%；而据普益标准数据，2022年约76%的产品最大回撤超过50BP，2023年、2024年则有70%以上产品年内最大回撤低于20BP。

实际上，理财产品近两年逐步形成了较为稳定的“收益-风险”结构特征，据普益标准数据，即整体回撤控制在20BP以内，年化收益率普遍维持在2.0%-3.5%区间。

然而，随着2024年来多个旨在平滑理财产品净值的策略逐步被监管叫停，理财“重净值化”的效果或逐渐显露，理财产品“收益-风险”结构再次遇到挑战。

例如，华西证券近日发布的《2022-2025，理财产品收益回撤变迁》指出，据市场预期，银行理财的估值整改期大约起步于2025年初，二季度末存量估值调整进度达到50%左右，2025年底实现银行理财产品的“重净值化”。该研报提到，随着利率中枢下移，传统固定收益资产的票息收益不断收窄，叠加理财产品重回净值化，债市波动等直接传导至产品端，理财市场正面临“收益下降”与“波动加大”的双重压力。

理财产品出现一定程度同质化

在景嵩看来，近年来理财行业顺应监管导向和客户需求，平稳完成净值化转型固然是件好事，但净值化背后的结构、质量能否支持理财业务模式可持续发展，则更为关键。

据银行业理财登记托管中心数据，截至2024年末，理财资金的投资风险偏好较为多元，46.69%的理财投资者风险偏好在C3及以上，但同期理财市场实际存续的产品中，R3及以上产品规模占比仅4.31%。景嵩表示，虽然投资者风险评级和产品风险分类并不完全对应，但是46%和4%之间的巨大差距，也能说明产品供应和客户需求之间是存在错位的，这很大程度上是由于理财产品的属性被“定义”了。

景嵩认为，过去几年，理财的低波产品供应，虽然顺应了客需，稳住了市场，但同时也进一步强化了理财产品的低风险属性。其指出，这从两个方面限制了理财行业发展，一是资金来源结构失衡，导致产品低波化、短期化；二是资产配置方向趋同，导致行业投资空间受限。

“资金结构的失衡也导致大量理财资金集中在固收市场，做短期投资，主动管理空间有限，这不仅使得产品收益受到影响，也导致产品管理的技术门槛降低，出现了一定程度的同质化内卷。这不仅无益于理财专业能力的提升，实际上也不利于客户收益，不符合高质量发展要求。”景嵩表示。

多元化布局、考核与客户利益绑定

随着低利率到来，面对理财产品“收益下降”与“波动加大”双重挑战，理财公司正从两个方向寻找突破口。

一方面，理财客群风险偏好天然较低，对净值波动容忍度显著低于公募基金投资者，不少投资者依旧将理财看作存款替代品。理财公司在稳固低波动产品同时，配合调降业绩比较基准，降低收益目标。5月以来，随着新一轮存款利率下调，多家理财公司下调了旗下部分产品业绩比较基准；其中，兴银理财下调了“稳添利日盈增利1号日开固收类理财产品”“天天万利宝稳利恒盈7号K款净值型理财产品”等多款产品业绩基准。

兴银理财向记者表示，近期，兴银理财基于对市场环境、政策导向及产品策略的综合评估，对部分产品的业绩比较基准进行了合理调整。此次调整旨在更科学地反映产品风险收益特征，提升基准与实际投资策略的匹配度，同时积极响应市场变化，确保投资者享有更透明的参考标准。

另一方面，理财公司正跳出“求稳”的舒适圈，积极拓展收益边界。“随着净值化转型推进，投资者逐渐认识到‘保本保收益’时代的终结，转而追求收益与风险的平衡。”兴银理财指出。

兴银理财强调，面向未来，理财需重塑大类资产配置的核心竞争力，建立与风险预算匹配的资产配置及策略应用体系，综合运用多元化策略不断优化产品配置；重视大类资产配置，通过多元资产、多元收益来源、多元策略，降低风险相关性，降低组合波动。

为符合金融消费者新需求，多家理财公司调整和及时推出相关理财产品。比如兴银理财已经推出了系列现金管理类、固收类特色产品，同时顺应政策导向和客需布局了多条“固收+”含权品产品线；在权益资产选择上，红利、港股、价值、成长等多种专属策略理财均有布局。

5月，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，促进基金管理人与投资者同甘共苦、共同发展、相互成就，外界反响基金。同属资管行业，理财公司又如何深化与投资者利益绑定？

“在现有的市场环境下，我们要实现高质量发展目标，就必须从长期主义出发，必须坚持知行合一，坚守我们的投资逻辑，以投资创造价值。”兴银理财强调。据介绍，兴银理财将衡量客户价值创造的产品达标率、收益率作为内部考核的关键指标，拉长考核周期，营造“以长期业绩论英雄”的投资氛围。

统筹：任先博

执行统筹：刘兰兰

采写：南都.湾财社记者 黄顺威