A股转战港股估值持续暴跌，被雷军看好的铜师傅呛网友后道歉

《港湾商业观察》施子夫

被雷军大力看好并投资、被称为“小米体系之外最像小米的创业企业”的杭州铜师傅文创(集团)股份有限公司(以下简称，铜师傅)近期向港交所交所提交上市申请，招银国际为独家保荐人。

然而，在至关重要的上市重点节点，铜师傅创始人却因相关言论引发不少批评，其很快选择了发布道歉声明。

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创始人呛网友后道歉

近日，铜师傅创始人俞光及部分员工被发现与贬低《哪吒2》角色“敖丙”的账号互相关注，并在直播期间未及时制止针对角色的恶意评论。用户批评其“纵容毒唯黑粉攻击角色”，认为官方缺乏对合作IP的尊重。

据悉，用户在直播间多次举报辱骂角色的言论，但房管未及时禁言。俞光本人曾回应称“骂角色的言论与我无关”，被指态度冷漠、推卸责任。

6月9日，铜师傅创始人俞光发布道歉声明：由于近期发生的我个人及集团员工的不当行为，给所有关心支持我们的朋友们带来了困扰和伤害，对此，我郑重向大家道歉，对不起。我们热爱且尊重《哪吒2》每一位电影角色，也感谢每一位观众的支持与热爱，本次联名作品凝聚了大家深厚的情感和期待。却因为我个人情绪化以及集团内部沟通管理问题产生的不当言论，辜负了大家的信任，也给版权方带来了困扰，我们对此有不可推卸的责任。我认真反思和检讨自己的行为，并对大家表示诚挚的歉意。

关于我个人账号及员工个人账号的不当行为，我们已深刻认识到不妥，事发后第一时间进行了处理，并在内部严肃整顿。我们会加强团队内部培训和监督，坚决杜绝类似情况再次发生，恳请大家监督。在此向大家真诚地道歉。目前正在制作的还有敖丙、敖光、申公豹、太乙真人等，人物细节仍在不断打磨中，所以暂时无法将作品进行公布。但由于我们没有正确、及时传达上线时间的说明，对此造成的误解真诚致歉。

有IPO观察人士指出，在刚递交招股书不久就发生创始人及公司品牌形象受损，说明铜师傅在内控方面存在缺陷与不足。“作为IPO企业，大多数企业高管一般都选择静默，而如此大张旗鼓地与网友进行互呛，显然不是明智之举。投资者对于这种类型的企业肯定会有所担忧，比如企业上市后高管是否继续发生不恰当言论，这都可能影响公司的投资价值。”

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曾计划A股上市，行业渗透率偏低

天眼查显示，铜师傅成立于2013年3月，是国内知名的铜质文创工艺产品品牌。根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年末，公司在中国铜质文创工艺产品市场份额达35.0%，按总收入计位列第一。

在此次递表港交所之前，铜师傅于2022年聘请中金公司做上市辅导，准备在深交所创业板上市，最终于2024年9月终止与中金的合作。

据悉，公司产品根据材质与工艺分为以下四大类：铜质文创产品、塑胶潮玩、银质文创产品及黄金文创产品。然而在四大品类中，铜质文创产品历年来占比都超过95%以上。

根据弗若斯特沙利文报告，2022年-2024年（报告期内），公司在天猫及京东上的铜质文创产品类别排名第一。

具体财务数据方面，报告期内，公司实现营收分别为5.03亿元、5.06亿元、5.71亿元；毛利分别为1.62亿、1.64亿元、2亿元，毛利率分别为32.2%、32.4%、35.4%；净利润分别为5693.8万元、4413.1万元、7898.2万元。

招股书显示，截至2024年，铜师傅来自线上直销的收入为4.03亿元，占营收的比重为70.5%，来自零售店销售的收入为1762.7万元，占比为3.1%，来自其他直销收入为1776.1万元，占比为3.1%。于往绩记录期，线上客单价均高于人民币750元。

报告期内，公司来自线下经销商销售占营收比重分别为15.1%、14.7%和13.8%。公司认为，线上旗舰店占总收入的最大比例。此渠道的客户主要为在线上旗舰店进行零散消费的个人客户。该等客户虽然规模零散，但整体上是业务的主要收入基础。

主要依赖线上而线下经销偏弱，其实也有着现实考量，招股书介绍，从市场渗透角度来看，与更广泛的消费领域相比，铜质文创工艺产品市场的渗透率仍然较低。根据弗若斯特沙利文报告，2024年城市渗透率仅达到2.34%，预计到2029年将上升至2.58%，而农村渗透率仍低于1.4%。

而且，原材料成本持续大增或许也是其渗透率偏低的因素之一。根据弗若斯特沙利文报告，铜的年均价格自2019年的每吨47621.8元上涨至2024年的每吨74958.3元，于2024年5月达到历史峰值，为每吨88600元。此外，公司平均铜购买价格由2022年的58.6元/千克上涨至2024年的63.2元/千克。

截至2024年末，铜师傅有9家直营店以及68家授权店（由54家线下经销商运营）。

从支出方面来看，报告期内，公司销售及营销开支分别为6266.7万元、7244.8万元和7159万元，占营收比重分别为12.5%、14.3%和12.5%；行政开支分别为2797.2万元、3042.6万元和2692.3万元，占营收比重分别为5.6%、6.0%和4.7%；研发开支分别为1880.2万元、2863.8万元和2821.2万元，占营收比重分别为3.7%、5.7%和4.9%。

虽然铜师傅研发费用率近两年有所提升，但总体投入仍大幅弱于营销开支。

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被雷军大力看好，估值却持续暴跌

对于此次IPO，铜师傅表示，拟募集资金用于投资产品开发及设计能力、提高产能及履约灵活性、加强销售渠道及营销能力、升级数字化和信息基础设施、营运资金及一般公司用途。

截至最后可执行日期，铜师傅创始人俞光持股26.27%，为单一最大股东。顺为资本、小米控股的天津金米为铜师傅第二、第三大股东，分别持有13.39%、9.56%的股份。

股权结构上凸显了铜师傅与雷军的亲密关系。俞光曾表示，铜师傅创业十多年，最难忘的经历，就是去顺为资本路演。当时，他甚至都不知道什么是BP（商业计划书），也没指望雷军真的能投资。毕竟，自己所从事的行业太传统，与科技相差太远。

雷军则认为，铜师傅几乎没有借助小米的任何资源，完全靠对小米模式的相信、领悟与实践，在铜工艺品领域取得了同行难以想象的成绩。所以，铜师傅是整个小米体系之外最像小米的企业。

不过，尤其值得外界关注的是，即便被雷军和不少知名投资机构看好，但铜师傅的估值却迎来了大降。

招股书显示，2021年7月，国中基金、复星惟盈等多家机构均以328.28元/股的价格进行了增资，铜师傅的估值因此攀升至26.14亿元。同一时期，俞光、李丽、石钧、俞清还均以328.28元/股的价格将其持有铜师傅的部分股权转给了共青城金达。

一年半后的2022年12月，欧之福以28.07元/股的价格向上海如码、张磊等多方转让全部股权，公司估值骤降至16亿元，跌幅达38.26%。

2024年12月，股东王佳莹以4.16元/股的价格将股权转给金丽华，这一价格相比2022年12月的转让价格已下跌超过85%。

前述IPO观察人士认为，铜师傅估值在2021年时达到了顶峰，而仅仅一年半后估值就下降近四成，这到底是什么原因？是否与计划A股上市有关？显然值得投资者进一步观察和思考。此外，在去年年底公司转让价格继续下跌到4块多，这似乎也反映出在前些年公司估值存在较大泡沫，随着时间与市场环境的变化，最终跌落下来。而此次公司赴港IPO，目前看起来想抬升估值难度较大，一般而言，不少公司真正上市时往往估值会进一步打折，因而投资者要留意公司的成长性。（港湾财经出品）