帝欧家居的资本代价：从百亿市值到卖身求存

图源丨帝欧家居

在中国家居行业发展历程中，帝欧家居（002798.SZ）曾凭借“蛇吞象”式的并购欧神诺一战成名，成为卫浴行业的领军企业。

如今它却站在命运的十字路口，市值从170 亿元高峰跌至22 亿元，连续三年累计亏损超27 亿元，控制权也面临易主的变局。

帝欧家居前身为帝王洁具，这家总部位于四川省简阳市贾家镇的卫浴洁具品牌诞生于1994年，由刘进、陈伟、吴志雄三人共同创立，主要生产亚克力材质的卫浴洁具产品。

2016年6月，帝王洁具成功登陆A 股，在深交所挂牌上市。

一年后，帝王洁具启动对佛山陶瓷巨头欧神诺的收购，最终耗资20亿元完成交易，这是一场被行业称为“蛇吞象”式的并购，彼时欧神诺的营收和资产规模均远大于帝王洁具。

随后帝王洁具将公司及股票正式更名为 “帝欧家居”，这一更名标志着公司从单一的卫浴品牌向综合家居品牌的战略转型。

整合了帝王洁具和欧神诺两大品牌，帝欧家居的业务范围从卫浴产品扩展到瓷砖、卫浴全系品类。

有了资源整合利用，帝欧家居迅速提升了市场竞争力，其营收和净利润在迎来爆发式增长，从2017 年5.34 亿元飙升至2018 年的43.08 亿元，净利润增长近6 倍至3.81 亿元。

图源丨帝欧家

然而，并购带来收益的同时也带来严重的后遗症。

并购欧神诺时，帝欧家居支付了较高的溢价，形成了巨额商誉。2018年并购完成后，公司账面上形成了高达 15.85亿元的商誉。

随着欧神诺业绩不及预期，2022年公司因商誉减值计提损失 9.8亿元，直接导致当年亏损 15.09亿元。这种商誉减值不仅侵蚀了公司利润，还对投资者信心造成了负面影响。

并购欧神诺后，帝欧家居的资产负债率显著上升。2024年，公司资产负债率达到 72.33%，较上年提升5.4个百分点。同时，流动比率下降至 0.99，速动比率降至 0.67%，短期偿债压力大幅增加。这种财务压力使得公司在后续经营中面临更大的资金链风险。

尽管并购完成后，欧神诺与帝欧家居在品牌和渠道上保持了一定的独立性，但双方的整合难度仍然较大。欧神诺的创始人鲍杰军在2021年因信披违规离开公司后，“帝王系”与欧神诺的融合始终未能达到预期效果。2024年，欧神诺营收较并购时缩水40%，亏损 4.2亿元，反映出双方在管理和运营上的整合并不成功。

为完成这桩交易，帝欧家居多次融资，导致实控人刘进、陈伟、吴志雄的持股比例从上市时的83.51% 降至2024年的 23.21%。这种控制权的稀释使得公司在后续经营中面临被外部资本“举牌”的风险，进一步加剧了公司治理结构的不稳定性。

令帝欧家居“帝王系”没有料到的是，并购完成后，中国房地产市场突然急转直下，楼市陷入漫长的调整期，各项交易指数级下跌，且至今未见好转，这对帝欧家居的工程渠道业务产生了重大冲击。

财报显示，2021-2024年，公司工程渠道收入从 32.3亿元 骤降至 6.76亿元，缩水 79%。同期公司整体营收从61.47 亿元跌至27.41 亿元，降幅达55.4%。而帝欧家居此前对房地产市场的过度依赖，使其在市场变化时难以迅速调整战略，导致整体营收大幅下滑。

同时，2022-2024 年，公司经销商数量从3000 余家减至约2000 家，但经销渠道收入仍连续三年下滑（2024 年同比降12.3%）。

行业数据显示，2023 年卫浴行业均价同比下降8% - 15%，帝欧家居毛利率从2020 年的32.5%降至2024 年的18.7%。经销商体系的收缩未能有效抵御市场价格战的冲击，导致公司整体盈利能力大幅下滑。

从2022年开始，帝欧家居连年亏损，至2024年公司累计亏损超过27.36亿元。

伴随亏损加剧，实控人刘进、陈伟、吴志雄持股比例从上市时的83.51%降至2024年第一季度的23.21%，期间多次质押股权融资，2022 年引入四川纾困基金“救急”转让7.85%股份，控制权稳定性大幅削弱。

根据帝欧家居最新财报数据，2025年一季度业绩营业收入5.07亿元，同比下降10.16%。净利润-4407万元，同比微增1.26%。扣非净利润-5002万元，同比下降6.27%。毛利率20.9%，同比下降7.84%，成本压力较大。

截至2025年一季度末，帝欧家居总负债约47.05亿元，资产负债率高达73.27%。有息债务28.08亿元（包括短期借款9.38亿元、应付债券14.49亿元等）。流动比率仅1.0，显示短期偿债能力较弱。货币资金7.42亿元，仅覆盖流动负债的32.82%。

偿债能力变弱，刘进、陈伟、吴志雄也频频转让股权用于降低负债规模和股权质押率。然而帝欧家居的股价也一路下挫，公司股价已经从2020年高位的43.7元/股，降至如今5.79元/股，股价缩水超过8成，总市值仅剩22.82亿元。

帝欧家居仿佛一夜之间到了生死关口。公司实控人刘进、陈伟、吴志雄不得不再次出售股权。

2025年6月，朱江通过旗下海南凯智实业有限公司，以每股4.2元（较市价折价约15%）受让帝欧家居原实控人刘进、陈伟、吴志雄所持12.5%股份，成为第一大股东，同时获得董事会控制权。

不同于出身实业、制造业的帝王洁具三位创始人，以及欧神诺的鲍杰军，水华互联的朱江更像是“资本玩家”，他曾任职于中信证券、金鹰基金等金融机构，有着丰富的资本运作经验。

目前，朱江控制27 家企业，多为信息技术公司，却缺乏家居产业经验。此次入局帝欧家居，更像是金融资本对困境企业的抄底布局。

在一致行动协议中，朱江被要求推动可转债转股（当前转股价11.45 元/ 股，远高于市价5.69 元/ 股），并提供不超过5亿元流动性支持。

协议同时规定，若协商分歧则以朱江意见为准。这种对赌式条款，使朱江在未来的公司治理中占据主导地位，但也引发了市场对其是否真正致力于企业长期发展的质疑。

业内分析认为，朱江可能复制其在川发龙蟒的操作——通过资本运作改善财务报表后寻求退出。

然而，帝欧家居的核心问题在于业务模式重构，而非短期财务修补。若新股东无法解决“去地产化”“品牌协同”“供应链降本”等核心问题，即便短期债务压力缓解，长期仍难逃行业出清危机。

从并购欧神诺扩大市值，到将其创始人踢出局，再到如今引入投资人，股权变更控制权易主，帝欧家居的资本运作更像是一记“回旋镖”——先打败了对手，再重伤了自己。

从三人创业到百亿市值，再到如今的控制权易主，帝欧家居的三十年沉浮印证了家居行业的周期定律，资本运作可加速规模扩张，但产品力与市场韧性才是穿越寒冬的根本。

资本就像中国企业发展中的一剂蒙汗药，能让企业迅速膨胀，做大做强，也能让其纸醉金迷，迷失自我。

帝欧家居如是。