杭州这次捡到宝了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

图片来自企业网站

6月5日，来自杭州的中策橡胶集团股份有限公司（简称：中策橡胶）在上海证券交易所挂牌交易。公司发行价46.5元，开盘大涨22.58%，但收盘涨幅回落至6.84%。6月6日股价继续走低，收盘下跌5.33%。

尽管如此，根据同花顺iFinD数据，中策橡胶此次IPO募集资金净额达40.66亿元，是2025年A股最大规模的IPO项目。

中策橡胶年营收近400亿元，在中国橡胶工业协会2024年企业排行榜中位列第一。公司实际控制人仇建平现年63岁，通过这次上市获得第四家上市公司。他控制的巨星科技、杭叉集团、新柴股份加上中策橡胶，总市值已超过1000亿元。

不过，中策橡胶的股权结构颇为复杂，有74名经销商通过股权抵债方式成为间接股东，这在A股市场较为罕见。

中策橡胶起源于1958年成立的杭州海潮橡胶厂，因厂址位于杭州海潮寺遗址而得名。初期主要生产胶鞋、雨鞋等基础产品，是浙江省第一家橡胶厂。

1966年，企业更名为杭州橡胶厂，推出"朝阳"轮胎品牌。当时设备简陋，工人拆解废旧火车头锅炉改造设备，形成了"一滴汽油一滴血，一块橡胶一块肉"的企业文化。

现在的中策橡胶已成为综合性轮胎制造企业。公司生产全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等产品，拥有"朝阳"、"好运"、"威狮"、"WESTLAKE"、"GOODRIDE"等品牌。产品销售覆盖全国大部分省市，出口到160多个国家和地区。

财务数据显示，2021年至2024年，中策橡胶营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和395.17亿元。归属母公司股东净利润分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元和37.9亿元。

在全球市场，中策橡胶表现同样突出。美国《轮胎商业》杂志2024年报告显示，公司以43.8亿美元销售额位列全球轮胎制造企业第八位，是唯一进入前十的中国企业。在国内，公司与一汽解放、比亚迪、吉利等主要车企建立配套关系。

整个市场看，中国轮胎行业产量虽然占全球35%，但利润占比不足3%，高端市场（如乘用车原配胎）外资品牌占据80%利润，国产轮胎主要集中于卡车胎等低端领域。

今年3月，朝阳轮胎成为丰田铂智3X车型的配套轮胎，这是全球最大车企首次选用中国自主轮胎品牌。

中策橡胶目前在泰国、印尼、墨西哥设有海外生产基地。2014年在泰国建设首个海外工厂，2015年投产。管理层表示，海外布局主要应对美欧"双反"调查和关税政策影响。

仇建平1962年出生于浙江奉化农村，1978年考入北京科技大学。毕业后在杭州轻工研究所和浙江机械进出口公司工作，积累了技术和贸易经验。

1993年，仇建平借款30万元创立杭州巨星工具有限公司。公司主营手工具外贸，当年销售额突破1000万美元。2010年，巨星科技在深交所上市，这是仇建平的第一家上市公司。

此后，仇建平开始产业收购。2011年收购杭叉控股98.8%股权，2016年杭叉集团上市。2017年收购新柴股份99%股权，2021年新柴股份上市。

2019年是仇建平商业之路最为关键的一年。中信产业基金等投资方面临退出压力，仇建平通过中策海潮平台，以58亿元现金收购中策橡胶46.95%股权，成为实际控制人。

仇建平曾表示，看好轮胎产业前景。普利司通、米其林等国际品牌规模接近300亿美元，中国轮胎产业有整合机会。此时，中策橡胶有优秀团队、知名品牌、生产能力和销售网络。

从产业协同看，收购中策橡胶有战略价值。巨星科技通过沃尔玛等超市销售工具，中策轮胎可借力进入欧美零售渠道；同时，中策国内3万家门店为巨星提供汽车后服务入口。

另外，杭叉集团（仇建平控股）使用中策定制轮胎，降低采购成本并提升产品适配性，2024年杭叉海外销量增长26%部分受益于此。

根据2024年胡润全球富豪榜，仇建平以250亿人民币财富排第1083位。截至6月5日，他控制的四家上市公司总市值超过1000亿元。

中策橡胶股权结构复杂，最引人关注的是74名经销商通过"股权抵债"成为间接股东。这个安排能够形成，要追溯其几年前的一场资金困局。

2014年11月，中策橡胶引入三家投资机构：杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，分别持股13.87%、4.75%、6.33%。这些机构资金来自市场募集和银行贷款。

几年后，杭州元信东朝和绵阳元信东朝出现资金问题。2016年至2018年，两家机构向88位中策经销商借款3.44亿元，金额从100万到4700万元不等。借款无息，用于偿还银行债务。

双方约定以股权转让抵偿债务。2020年2月，仇建平入主4个月后，剩余2.89%股权转给经销商设立的杭州潮升平台。88名经销商中，15名选择收回现金，73名选择股权，加上1名经销商分配给配偶，最终74名经销商成为间接股东。

这种安排引发市场讨论，有专家认为具有"明股实债"特征，即形式上是股权投资，实质上可能包含固定收益承诺。

数据显示，2021年至2023年，入股经销商毛利率分别为17.29%、15.44%、13.63%，低于其他经销商的19.64%、18.38%、16.25%。中策橡胶解释，入股经销商主要向中小客户销售低价产品，导致毛利率偏低。

值得一提的是，中策橡胶资产负债率明显高于同行。2021年至2024年上半年分别为72.61%、70.46%、68.87%、61.01%，同期行业平均约50%。公司称，作为非上市公司融资渠道单一是主因。

中策橡胶此次IPO募集40.66亿元，其中约70%投向“高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂”及海外产能（泰国、墨西哥），直指高端化与免税区生产需求。

本次发行前，仇建平父女控制46.95%股权。发行后降至42.25%，仍为实际控制人。其他股东包括杭实集团20%、杭州金投12%、彤程新材7.14%等。

显然，资本将更加助力龙头扩张，推动轮胎行业集中度提升。未来，能否在高端技术突破和全球市场渗透中持续领先，将是中策乃至中国轮胎业的关键挑战。

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