尚航科技：业绩双降IDC服务市占率或不足1% 部分数据中心PUE值不符当地要求

《金证研》北方资本中心 贰捌BR&DL/作者 夕山 映蔚/风控

作为互联网数据中心领域的一站式服务商，拟冲击北交所的广州尚航信息科技股份有限公司（以下简称“尚航科技”）实际控制人为兰满桔，控制尚航科技44.19%的股份。而雷军系持有尚航科技19.47%股份的第二大股东。回溯历史，雷军与兰满桔通过业务相识，认可兰满桔的个人能力，看好IDC业务的发展，各方合资设立尚航科技经营IDC业务。

此番上市，2024年，尚航科技营业收入及净利润增速双双下滑。且2021-2024年，尚航科技的毛利率变动趋势异于同行均值、前五客户收入占比超五成且高于同行均值、研发投入占比低于同行均值，超六成发明专利集中于2023-2024年申请。不仅如此，作为IDC行业内企业，尚航科技2023年在IDC综合服务领域市占率不足1%。

此外，尚航科技称基于自研的“私有云”与腾讯云合作搭建算力平台的另一面，同行铜牛信息开展“专属云”替代“私有云”建设模式，IDC官网称云基础设施向专属云换代升级。2024年，尚航科技的深圳横岗机房、北京太和桥机房和北京马驹桥机房的PUE值不符合当地管理政策的要求。其中，北京市推进存量数据中心完成绿色低碳改造，并拟对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价。

一、转战北交所背后业绩“双降”，IDC服务领域市占率不足1%

市场占有率是企业竞争力的体现。反观尚航科技，其近年来的业绩增速“坐过山车”，其中，2024年业绩下滑。此外，作为IDC行业内企业，尚航科技2023年在IDC综合服务领域市占率不足1%。

1.1 2023年申报深主板而同年11月主动撤回，2024年“转战”北交所

据尚航科技签署于2024年2月19日的《关于尚航科技股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复》，2016年3月至2021年4月，尚航科技于新三板挂牌。2023年3月，尚航科技拟在深主板上市的申请获深交所受理，于2023年11月撤回。

此外，尚航科技称撤回前次深交所主板申请的主要原因，系规模相比于同行业上市公司偏小、2022年度净利润出现下滑。

据北交所，2024年12月23日，尚航科技拟在北交所上市的申请获受理。

1.2 2021-2024年营收及净利润坐“过山车”，其中2024年营收及净利润双双下滑

据尚航科技签署于2024年11月31日的招股说明书（以下简称“签署于2024年11月31日的招股书”）及签署于2023年2月24日的审计报告、2024年报，2020-2024年，尚航科技的营业收入分别为4.19亿元、4.64亿元、4.57亿元、4.89亿元、4.81亿元，同期，尚航科技的净利润分别为5,200.14万元、7,294.99万元、6,634.89万元、7,057.5万元、7,006.47万元。

经测算，2021-2024年，尚航科技的营收增速分别为10.86%、-1.54%、7.06%、-1.78%，净利润增速分别为40.28%、-9.05%、6.37%、-0.72%。

可知，2024年，尚航科技营业收入与净利润均下滑。

研究发现，2021-2024年，尚航科技的毛利率变动趋势或异于同行均值。

1.3 2021-2024年，毛利率变动趋势或异于同行均值

据签署于2024年11月30日的招股书及2024年报，2021-2024年，尚航科技的主营业务毛利率分别为26.8%、25.45%、28.65%、30.61%。

据可比公司2024年报及签署于2024年11月30日的招股书，2021-2024年，尚航科技同行的毛利率均值分别为36.74%、30.98%、28.26%、22.41%。

显然，2021-2024年，尚航科技毛利率变动趋势异于同行均值。

不仅如此，尚航科技客户集中度或高企。

1.4 2021-2024年前五客户收入占比超六成且高于同行均值，2023年在IDC综合服务领域市占率不足1%

据尚航科技2024年年报，2024年，尚航科技前五大客户合计销售收入占主营业务收入的比例为75.15%。

据签署于2024年11月30日的招股书，2021-2023年，尚航科技前五大客户合计销售收入占占主营业务收入的比例分别为61.4%、66.91%、79.31%。

据可比公司披露的年度报告，经测算，2021-2024年，铜牛信息、首都在线、奥飞数据、光环新网、数据港、润泽科技前五大客户合计销售收入占其当期销售总额的比例均值分别为46.91%、60.3%、55.98%、55.33%。

对比可知，2021-2024年，尚航科技前五大客户销售占比均高于其同行均值。

据签署于2024年11月30日的招股书，尚航科技称其所处行业为IDC行业。尚航科技营业收入由主营业务收入与其他业务收入构成。其中，主营业务为IDC综合服务、云综合服务、其他服务。

据签署日为2025年4月17日的首轮问询回复（以下简称“首轮问询回复”），2023年度，尚航科技IDC综合服务实现收入4.62亿元（占主营业务比重95.08%），由此推测尚航科技在IDC综合服务领域市场占有率约为0.61%。

综上所述，对于撤回前次申报深主板申请，尚航科技表示，系基于规模相比于同行业上市公司偏小、2022年度净利润出现下滑的原因。而此番冲击北交所，尚航科技的业绩在2024年下滑，此外，2021-2024年，尚航科技的毛利率变动趋势异于同行、前五客户销售占比高于同行均值。不仅如此，尚航科技作为IDC行业内的企业，其2023年在IDC综合服务领域市占率不足1%。

二、研发投入占比低于同行均值，超六成发明专利或“突击”申请

2024年3月15日发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行》指出，以提高上市公司质量为导向，研究提高上市财务指标，优化板块定位规则，为市场提供更加优质多元的投资标的。

而此番冲击上市的尚航科技，其研发投入占比低于同行均值。此外，尚航科技超六成发明专利申请于2023-2024年。

2.1 2021-2024年，尚航科技研发投入占比低于同行均值

据签署于2024年11月30日的招股书及2024年度报，2021-2024年，尚航科技研发投入占当期营业收入的比例分别为3.42%、3.96%、2.93%、3.53%。

据可比公司年度报告，根据《金证研》北方资本中心研究，2021-2024年，尚航科技同行的研发投入占其当期营业收入的比例均值分别为4.44%、4.55%、4.35%、4.82%。

不难看出，2021-2024年，尚航科技研发投入占比低于同行平均水平。

2.2 研发人员认定及研发费用归集被问询，回复称曾存在研发费用核算不规范并已进行整改

据首轮问询回复，尚航科技存在管理人员、非研发部门人员薪酬计入研发费用的情形，各年度非专职研发人员范围变化较大。且尚航科技研发费用核算存在将专利年费计入研发费用、未准确统计非专职研发人员工时数据、未按照内控制度对研发活动相关支出单列账户等情形。

北交所对尚航科技的研发人员认定标准及划分依据、是否存在人员混用或不当归集研发费用的情形及研发费用归集核算是否准确，相关内控是否健全有效提出问询。

据首轮问询回复，尚航科技表示，报告期内存在研发活动过程管理不到位、研发费用核算不规范的情况已进行整改，总体上报告期内研发费用归集核算准确，相关内控健全有效。

此外，尚航科技或“突击”申请发明专利。

2.3 尚航科技获得的发明专利中，超六成申请于2023-2024年

据尚航科技发布于2024年10月17日的《尚航科技申请公开发行股票并在北交所上市辅导备案及其进展公告》，尚航科技自2024年1月3日起进入申报北交所的辅导期。

据签署于2024年11月30日的招股书，截至签署日，尚航科技及其下属子公司共拥有专利35项。除了2019年申请的2项外观专利，其余33项系发明专利。

获得授权的发明专利中，申请时间在2015-2017年及2021-2024年的专利数量分别为1项、5项、3项、1项、1项、12项、10项。

经测算，尚航科技获得授权的发明专利中，申请于20223-2024年的数量合计为22项，占其发明专利总数的比例为66.67%。

简而言之，2021-2024年，尚航科技研发投入占比低于同行均值。且此番上市，其研发人员认定及研发费用归集遭问询。不仅如此，在尚航科技获得的33项发明专利中，申请于2023-2024年的发明专利数量占比超六成。

三、自称基于自研的“私有云”搭建算力平台，而同行铜牛信息开展“专属云”替代“私有云”建设模式

北交所定位于中小型创新型企业，研发能力等事项系北交所审核重点。在AI智算推动创新背景下，尚航科技称基于自研的“私有云”与腾讯云合作搭建算力平台。另一方面，同行铜牛信息开展“专属云”替代“私有云”建设模式，且IDC官网称云基础设施向专属云换代升级。

3.1 AI智算推动创新背景下逐步开展弹性算力服务，称基于自研的“私有云”与腾讯云合作搭建算力平台

2021-2024年，尚航科技IDC综合服务收入占当期主营业务收入的比例分别为82.78%、87.2%、95.08%、94.54%。

据签署于2024年11月30日的招股书及首轮问询回复，IDC系互联网数据中心的简称。

在当前数字产业和AI产业的飞速发展需求下，传统的数据中心逐渐难以满足新的需求，如怀来尚云大数据中心项目等智算中心的发展将不断带动传统数据中心的升级改造。此外，在数字化转型的浪潮席卷各行各业、AI智算已成为推动创新和增长的关键力量的背景下，尚航科技逐步开展弹性算力服务。

据认证主体为尚航科技的微信公众平台简介及发布于2024年10月30日发布的内容，2024年10月24日，尚航全新智算中心项目——“怀来尚云智算中心”发布。

据认证主体为尚航科技的微信公众平台发表于2024年1月12日的公开信息，腾讯云与尚航科技签署战略合作协议，此次合作，在尚航科技先进的IDC基础设施和GPU算力集群、以及自研的“私有云”之上，腾讯云将基于企业级专有云平台TCE，助力尚航科技搭建具有全栈IaaS能力的算力平台，提供AI业务云端GPU算力服务。

上述可知，2024年10月，尚航科技发布怀来尚云智算中心。此外，2024年1月，尚航科技基于自研的“私有云”等与腾讯云合作搭建算力平台。

3.2 同行铜牛信息称为客户建立“专属云”替代“私有云”，IDC官网称云基础设施向专属云换代升级

据铜牛信息2024年报，铜牛信息在长期发展过程中，形成了为客户提供IDC服务、IaaS、SaaS层云计算服务、网络信息安全服务、私有云及专属云建设、企业级应用解决方案的综合能力，成为向客户提供整体数字化转型解决方案的互联网综合服务提供商。

此外，在业绩驱动因素中的“创新驱动”方面，铜牛信息称，其依托自建数据中心为客户建立“专属云”，替代传统的“私有云”建设模式，通过降低客户投资风险和总体拥有成本、大幅压缩系统建设周期、满足客户按需采购处理能力的需求、快速实现弹性扩容、提供实时安全监测与防护服务等在市场中建立竞争优势。

据铜牛信息发布与2021年4月30日的《铜牛信息投资者关系活动记录表》，“专属云”解决方案能够使客户在充分体验云计算高弹性、高可用、高可靠、低成本优势的同时，也拥有数据安全保障。

据工信部旗下中国信息通信研究院（以下简称“信通院”）官网发布于2023年的《中国第三方数据中心服务商分析报告》，该报告中第三方数据中心服务商市场规模数据来源为IDC与信通院云计算与大数据研究所。

据IDC官网发布于2024年11月5日的公内容，客户用云回归本质，云基础设施向专属云换代升级。随着客户更多组织、部门、业务上云，私有云越来越难以满足需求。一是多类异构私有云难以满足集约化管理需求，二是私有云产品迭代速度难以满足客户不断演进的需求，三是运营维护工作变的愈加复杂。客户开始更多的思考过往建设的良莠不齐的私有云是否必要，转而采用专属云服务以实现上云的价值主张。

即是说，2024年1月，尚航科技基于自研的“私有云”等与腾讯云合作搭建算力平台。而同行铜牛信息称其为客户建立“专属云”代替传统“私有云”。且IDC官网显示，私有云迭代速度难以满足集约化管理、客户不断演进的需求，云基础设施向专属云换代升级。

四、北京两座数据中心PUE值不符当地能评调控要求，北京市拟对PUE值超1.35的数据中心征收差别电价

数据中心是支撑新质生产力发展的重要基础设施，也是当前国内能源消耗增速快的领域之一。在首轮问询中，尚航科技被问及数据中心机房的PUE值是否符合当地对数据中心的能评调控政策，是否符合存在停工停业等风险。而2024年度，深圳横岗机房、北京太和桥机房和北京马驹桥机房的PUE值不符合当地管理政策的要求。

4.1 数据中心包括自建和租赁等模式，被问及机房的PUE值是否符合当地对数据中心的能评调控政策

据签署于2024年11月30日的招股书，尚航科技开展IDC综合服务及云综合服务的载体为数据中心。截至2024年6月，尚航科技可提供服务的机房中，经营模式包括自建、投资+租赁、租赁等。其中，尚航华东云基地数据中心（以下简称“华东云数据中心”）经营模式为自建。

需要说明的是，PUE值是国际上通行的评价数据中心能源效率的指标，是数据中心消耗的所有能源与IT负载使用的能源之比，越接近1表明数据中心的绿色化水平越高。

据首轮问询回复，北交所要求山航科技列示目前租赁、投资、自建机房的PUE值情况，是否符合当地对数据中心的能评调控政策，并结合数据中心建设方面的产业政策情况及监管要求，说明其已经租赁、运营、建设中的数据中心是否可能存在停工停业、技术改造升级从而导致业绩下滑的风险。

对此，尚航科技表示，其主要租赁机房、“投资+租赁”及自建机房符合当地数据中心的能评调控政策，暂不存在被关停或技术改造升级停工的风险，但若机房持续不满足当地PUE要求等监管规定，则存在停工停业、技术改造升级从而导致业绩下滑的风险，进而对其持续经营能力构成一定不利影响。

而华东云数据中心的PUE值，或值得关注。

4.2 位于江苏省的数据中心PUE规划值低于1.3，而当地相关政策指出大数据中心等用能项目于2021-2025年期间其PUE值小于1.25

据签署于2024年11月30日的招股书，截至2024年6月30日，华东云数据中心第一期机房中的约1,200个机柜已建设完成转入固定资产进行核算。前述数据中心第一期机房其余1,500个机柜及第二期机房4,500个机柜正在建设中。其中第一期机房剩余1,500个机柜在2024年四季度逐步投产上架。华东云数据中心按照4.4kw的标准机柜折算，全部建设完毕后机柜总容量预计可达15,500个。

据首轮问询回复，截至2024年末，华东云数据中心第一期机房全部约2,560个机柜。

且尚航科技表示，其主要租赁机房、“投资+租赁”及自建机房中，除位于河北省张家口市怀来县的自建怀来尚云大数据中心、华东云数据中心尚未建成外，其余数据中心均为已建成机房。因此，尚航科技自建机房主要受当地“增量管理”和“存量管理”的数据中心政策管控，其余数据中心主要受当地“存量管理”的数据中心政策管控。

据工信部发布于2013年1月11日的《工业和信息化部发展改革委国土资源部电监会能源局关于数据中心建设布局的指导意见》，大型数据中心是指规模大于等于3,000个标准机架小于10,000个标准机架的数据中心，前述标准机架为换算单位，以功率2.5kw为一个标准机架。

根据《金证研》北方资本中心研究，若按照4.4kw的标准机柜折算，华东云数据中心第一期机房全部约2,560个机柜，或相当于标准机柜4,505个，或属于大型数据中心。

据首轮问询回复，尚航科技自建机房为尚航华东云基地数据中心，位于江苏省无锡市，目前无锡市暂无针对存量数据中心的管控政策，仅对新增及扩建的数据中心有管控要求。根据《江苏省新型数据中心统筹发展实施意见》，全省新建（扩建）大型及以上数据中心应达到绿色数据中心要求，PUE低于1.3。尚航华东云基地数据中心PUE的综合规划值低于1.3。

据深交所官网发布于2023年8月25日的《尚航科技首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函的回复》，华东云数据中心一期机房的PUE规划值为1.41。

然而，据江苏省发展和改革委员会官网发布于2024年11月13日的公开信息，根据《关于坚决遏制“两高”项目盲目发展的实施意见》（苏办发〔2021〕31号）要求，对未纳入国内和江苏省规划布局方案及没有落实能耗指标的大数据中心等新型重点用能项目，不予支持。对于支持的项目，于2021-2025年期间其PUE值小于1.25，于2026-2030年期间其PUE值小于1.2。

且据首轮问询回复，目前江苏省对存量数据中心未作出PUE方面的硬性规定，但江苏省通信管理局等于2024年4月联合印发《江苏省算力基础设施发展专项规划》指出，到2030年，全国一体化算力网络长三角国家枢纽节点数据中心集群平均PUE电能利用效率）低于1.25。

即是说，虽华东云数据中心所在的江苏省对存量数据中心未作出PUE方面的硬性规定，但上述江苏发改委指出，大数据中心等新型重点用能项目于2021-2025年期间其PUE值小于1.25，于2026-2030年期间其PUE值小于1.2。且上述发展专项规划指出，到2030年，江苏省数据中心集群平均PUE电能利用效率低于1.25。而另一方面，华东云数据中心PUE综合规划值低于1.3。

4.3 2024年度，深圳横岗机房、北京太和桥机房和北京马驹桥机房的PUE值不符合当地管理政策的要求

据签署于2024年11月30日的招股书，尚航科技租赁在北京有2座数据中心，分别为北京太和桥机房、北京马驹桥机房；租赁在深圳市的1座数据中心系深圳横岗机房。

据尚航科技2025年5月收到的第二轮问询，2024年度，尚航科技租赁的深圳横岗机房、北京太和桥机房和北京马驹桥机房的PUE值不符合当地管理政策的要求。

其中，尚航科技位于北京的数据中心或面临差别电价征收。

4.4 北京市推进存量数据中心完成绿色低碳改造，并拟对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价

据首轮问询回复，北京太和桥机房、北京马驹桥机房位于北京市，根据北京市经济和信息化局等制定的《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，到规划期末所有存量数据中心PUE值均不高于1.35。北京太和桥机房的2024年度PUE值约为1.89，北京马驹桥机房的2024年度PUE值约为1.38。上述机房因在2024年上架率较低，所以导致其实际运营的PUE值较高。

根据《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，若上述机房PUE值较高，上述机房面临一定更新改造、停工停业、技术改造升级的风险。尚航科技积极与上述机房保持沟通，同时在北京及环北京地区持续拓展IDC资源储备。

据2024年11月15日的《《北京市存量数据中心优化工作方案（2024-2027年）》的通知，北京市将引导存量数据中心完成绿色低碳改造、转型为智能算力中心、促进绿色电力消纳，提高存量数据中心能效、碳效水平，改变本市存量数据中心“老、旧、小、散”局面，推动数据中心集约化、绿色化、智能化建设。自2026年起，对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价。对于PUE值超过标准限定值一倍（含）以内的数据中心，超限定值部分执行电价加价标准为每千瓦时加价0.2元，对于超过标准限定值一倍以上的数据中心，超限定值部分执行电价加价标准为每千瓦时加价0.5元。

据北京市发展和改革委员会发布于2024年12月25日的公开信息，为数据中心企业预留缓冲期，充分利用差别电价政策实施前的一年时间，对PUE值超1.35的数据中心采取提醒、约谈、下发《节能监察建议书》等措施，加快推进超标数据中心绿色低碳改造。自2026年起，依据方案对超标数据中心征收差别电价电费。

即是说，尚航科技北京太和桥机房的2024年度PUE值约为1.89，北京马驹桥机房的2024年度PUE值约为1.38，不符合当地管理政策的要求，即到2027年末所有存量数据中心PUE值均不高于1.35。此外，北京市推进存量数据中心完成绿色低碳改造，自2026年起对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价；PUE值超1.35的数据中心，将被提醒、约谈、下发《节能监察建议书》等措施，加快推进超标数据中心绿色低碳改造。

五、结语

从深主板“转战”北交所，尚航科技2024年业绩双降，其IDC服务领域2023年市占率不足1%，且2021-2024年前五客户收入占比超六成并高于同行均值，同期研发投入占比低于同行均值，并在2023-2024年申请超六成发明专利。此外，尚航科技称基于自研的“私有云”与腾讯云合作搭建算力平台的另一面，同行铜牛信息为客户建立“专属云”代替传统“私有云”，IDC官网显示，云基础设施向专属云换代升级。

报告期内，尚航科技采用了租赁模式、“投资+租赁”模式、和自建模式开展IDC综合服务业务。而在首轮问询中，尚航科技被问及数据中心机房的PUE值是否符合当地对数据中心的能评调控政策，是否符合存在停工停业等风险。在此情形下，位于江苏省的华东云数据中心PUE综合规划值低于1.3，而当地相关政策指出大数据中心等用能项目于2021-2025年期间其PUE值小于1.25。

值得注意的是，2024年度，深圳横岗机房、北京太和桥机房和北京马驹桥机房的PUE值不符合当地管理政策的要求。而北京市将推进存量数据中心完成绿色低碳改造，并拟对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价。

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