两粕突破上涨 基本面支撑这一转变吗？

来源：中华粮网

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推动两粕回升的核心原因有哪些？水产消费旺季背景下，菜粕的实际需求如何？当前供需结构是否具备支撑价格持续走强的条件？当前豆菜粕价差结构透露出哪些市场信号？未来的交易方向又该怎样把握？

● 两粕期价大幅上涨并突破关键阻力位，推动期价回升的核心原因有哪些？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：5-7月份大豆的巨量到港市场提前消化，现货价格持续下跌到2800以下，但是期货对后期进口买船不足的担忧更多；尤其关税悬而未决，导致预期走强；菜粕因关税过高引发后期供应的担忧，近期加拿大可能来华商讨关税相关事宜，引发了短期的调整；中美通话之后并没有针对关税问题得到最终答案，市场更加担心90天豁免期之后关税问题。豆粕短期走强更多基于未来的担心而不是当下的过剩，这种情况下响应的空间可能不大，毕竟现货的疲软可能维持到七八月份。

中信建投期货研究员 石丽红：近日豆粕反弹主要是成本端带动。中美领导人电话通话向市场释放中美贸易关系缓和信号，隔夜CBOT大豆反弹。此外，当前南美卖压基本释放完毕，叠加巴西南里奥格兰德州罢工事件，CNF报价企稳偏强。二者共同推动国内进口大豆成本抬升。菜粕方面则更多受到中加经贸交涉进程的扰动。6月5日WTO召开有关中加农产品贸易主题的会议，最终未能设立相关专家小组进行研究裁决，加菜粕进口前景仍然不明朗。但6月6日加拿大总理办公室发布了中加总理通话声明，称双方同意建立定期沟通渠道，释放缓和信号，受此消息影响菜粕价格有所回落。

华鑫期货 侯梦倩：今日双粕大幅上涨并突破关键支撑位，主要受大豆进口成本上升、宏观因素等的驱动。受中美贸易乐观情绪的推动，CBOT大豆涨至近一周的高点，同时巴西大豆升贴水报价继续上涨，多头推动豆粕增仓上行，同时中加贸易关系预期改善的利空情绪得到消化，菜粕止跌回升，跟随豆粕上涨。

● 水产消费旺季背景下，菜粕的实际需求如何？当前供需结构是否具备支撑价格持续走强的条件？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：尽管进入传统水产消费旺季（6月—8月），菜粕需求并未显著走强，当前供需结构缺乏持续支撑价格上涨的动力。供应压力仍然较大：国产新季菜籽集中上市，压榨率上升，菜粕供应量增加。替代品挤压需求：豆菜粕价差收窄至约500元/吨（历史低位），饲料企业减少菜粕添加比例，转向性价比更高的豆粕。终端需求疲软：水产养殖虽处旺季，但补苗积极性偏低，饲料企业采购以随用随买为主；生猪存栏低位运行，禽料需求下降，整体饲料消费显得疲软。

中信建投期货研究员 石丽红：本年度水产投苗同比有一定改善，沿海压榨厂提货相对稳定，港口菜粕库存整体处于去库趋势，但当前价差水平下菜粕在猪料、禽料当中的使用相对有限，实际需求难言强劲。目前菜粕供需核心矛盾仍在供应，6月开始预计中国进口菜籽、菜粕数量环比下降，且前期部分进口菜粕放置在保税区中，能用于流通的部分相对有限。供给约束背景下，预计菜粕下方估值存有安全边际，但持续走强仍需关注中加经贸交涉进程，以及豆粕后市累库幅度。

华鑫期货 侯梦倩：尽管当前处于传统水产旺季，但菜粕需求呈现“旺季不旺”的特征，需求端走货较慢，终端备货不佳。Mysteel数据显示，截至到2025年第22周，沿海油厂菜粕提货量环比增加1.1万吨至5.6万吨，但同比减少0.3万吨；库存略降至2万吨。当前下游成交量维持低位，市场观望情绪较浓。整体来看，当前国内菜籽以及菜粕供应依旧偏宽松，进入6月份后，国内新作菜籽将陆续上市，同时6-8月份国内进口大豆到港量维持高位，而下游消费需求表现一般，在基本面偏弱背景下菜粕上方仍有压力。关注后续中加贸易关系变化与水产饲料需求情况。

● 当前豆菜粕价差结构透露出哪些市场信号？未来的交易方向又该怎样把握？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：当前价差结构处于历史低位：豆菜粕价差现约500元/吨（正常区间800–1000元/吨），显著低于合理水平，表明豆粕相对菜粕被低估。造成这个原因是短期大豆到港激增，豆粕供应更加过剩，短期可能价差难以回归。价差收窄促使饲料企业上调豆粕添加比例3–5%，豆粕需求韧性凸显，而菜粕消费受压制。后期供应端的干扰仍来自于关税，短期进口巴西大豆并不受关税影响，而菜粕及菜油100%关税仍会影响菜系的供应。在下一年北美大豆收割前，菜粕的关税如果不能取消，会长期影响菜粕的供应；菜粕会始终强于豆粕。

中信建投期货研究员 石丽红：目前豆菜粕价差处于偏低水平，透露出“菜粕估值存支撑”、“豆粕驱动时机未至”的市场信号。从估值层面，当前价差水平菜粕需求将受到较大约束，然而就菜粕自身而言，后期供给仍有边际转紧预期，成本端存在支撑。从驱动层面，目前豆粕端题材仍在酝酿，北美天气、中美谈判尚未定型，短期向上动力有限，导致豆菜粕价差处于偏低水平。

未来交易方向方面，中美谈判协议达成与否不影响远月豆粕估值上移，只是上涨幅度不同。一方面，若中美未能在关税缓和期到来之前达成协议，四季度国内将继续依赖南美旧作进口，届时其出口潜力下降，无疑会导致CNF报价走高。并且还可能存在供应短缺可能，利多豆粕估值上抬。另一方面，若中美最终达成采购协议，重新放开美豆进口渠道，则四季度国内大豆供应或不会存在短缺可能，进而定价逻辑锚向进口大豆成本。美豆大量出口将带动CBOT大豆大幅反弹，从成本端支撑国内豆粕价格上涨。至于菜粕，需要等待中加经贸谈判题材情绪阶段性释放后，观望国内实际去库幅度，后期仍然倾向于进行逢低做多布局。

华鑫期货 侯梦倩：豆菜粕价差通常处于400-800元/吨的区间，近期豆菜粕价差处于400元/吨以下，显著低于往年均值。当价差小于400远/吨时，豆粕对菜粕的替代作用增强，可能驱动价差回归。虽然当前双粕基本面均偏宽松，但豆粕受美豆天气溢价及成本支撑，价差进一步收窄空间有限，反而可能因替代逻辑和供需边际变化而扩大，操作上可以考虑“多豆粕空菜粕”套利策略。

（转自：中华粮网）

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