阿里健康：被低估的卖药生意与被高估的AI医疗？

文：互联网江湖 刘致呈

近日，各大机构纷纷下调了对阿里健康的评级。

像瑞银将评级从"中性"下调至"沽售"、摩根士丹利将阿里健康评级由"中性"下调至"低配"、花旗在研究报告中，对阿里健康2026及27财年收入、每股盈利预测也分别进行了下调。

一时间，阿里健康被众多机构"不看好"。

要知道，阿里健康在上个月刚公布2025财年业绩，而且业绩相当能打。

根据财报显示，阿里健康第实现营收306亿元，同比增长了13.2%；经调整净利润为19.5亿元，同比增长了35.6%。

看到这，不免疑问，高增长下的阿里健康，为何外界并未对其产生高期待？

阿里健康：AI加注还是卖药为王？

首先，阿里健康在今年年初借助AI热度，市值一度高涨，如今来到了情绪冷却期。

像今年一季度，阿里健康涨幅超过40%。

涨的原因很多，情绪上，当时DeepSeek爆火，引起AI炒作浪潮是其中一个重要原因。

而阿里健康从2017年就开始布局AI医疗，曾表示"十年内替代医生一半工作量"，此后，AI技术布局也一直被其视为重要增长引擎。

可以说，DeepSeek这股东风吹到了其心坎里。

如今情绪过后，市值也涨过了，是时候理性思考了，AI会是互联网医疗的新启动"引擎"吗？

先说结论，AI是医疗趋势，但未必是互联网医疗商业化成功的钥匙。

在过去二十年，互联网降低了人们的买卖成本，形成了淘天、京东等电商交易平台，降低了人们出行成本，出现了滴滴打车代替传统出租车局面，降低了人类吃喝时间成本，形成了外卖与即时零售……

衣食住行、教育、医疗六大板块，我们会发现，唯独在医疗上互联网没法大规模降低成本，也未能对传统医疗形成革命式变化，人们看病依然依赖线下医院。

原因就是医疗对线下依赖性太强了。

从检查—诊断—抓药，每一个环节不是需要精密的仪器，就是需要专业医生进行指导，医疗摆脱不了对线下资源的依赖。

就算是看中医，还要坐到老先生面前，让其"望闻问切"。

在过去，互联网医疗平台在其中环节做得最成功的当属预约挂号和卖药，中间最重要的"看病"环节始终未能打通。

阿里健康这样的平台虽名为互联网医疗，但做的主要仍然是零售生意，本质商业逻辑依然是零售逻辑。

像其2025财年，医药自营业务收入为261.24亿元，占整体营收85.38%。

虽然有看病服务，但首诊要求依然在实体医院进行。

而且就算是卖药，也做不到对线下医院的平替，平台售卖处方药受到严格的监管。

从这可以看出，单凭互联网没法做到大规模降低成本，把医院搬到线上。

如今AI春风吹来了，"互联网+AI"就能做到吗？

AI在互联网医疗领域优势是能够分析海量医疗数据，从而快速识别疾病模式。例如在医学图像处理方面，AI可以快速且精准地识别出病变情况，减轻医生负担。

像阿里健康的小鹿中医上线的人工智能辅助诊疗系统，依据海量临床病例数据分析，在医生辅助问诊等多场景下取得较高效率提升。

同时AI也可以提供医疗服务的及时性，像AI驱动机器人聊天，能为患者24小时提供咨询服务，以及提供健康管理建议等。

但我们从中也能看出，AI更多的是起到辅助看病作用，并不是决策性作用。

去年11月，国家卫健委等三部门发布《参考指引》，给出了AI在医疗领域84个典型应用场景，在此中，"智能"与"辅助"成为高频词汇。

这也意味着AI代替医生看病能力着实有限。

其目前仅是对互联网医疗辅助看病能力增强，咨询能力增强，并未彻底改变互联网医疗"看病"能力不足的问题，未来依然摆脱不了对线下的依赖。

可以说，AI为阿里健康这样的平台带来了想象力，但带来的想象空间并没有期待得那么大。

或许有人会有疑问，AI在今年才算得上应用元年，如今刚刚开始，未来或许有无限可能？

不能否定会有这么一天。

但笔者认为，就算未来会有这么一天，互联网医疗领域也应该是最晚一天赶上。

如今无人驾驶、无人做饭等都在如火如荼地进行着。

而且有着具体的苗头，像萝卜快跑、方太的机械臂炒菜。

但在互联网医疗领域，为何还未出现无人看病？

其实还是在医疗领域，医疗决策的复杂性和风险性，导致信任成本太高了。

为何社会上会有医患紧张问题？

曾经与在医院工作的朋友聊天，其讲过医患关系紧张存在着必然性。

拿手术来讲，手术成功是一个概率性问题，不仅取决于医生的技术水平，还取决于患者自身情况，以及手术过程的突发情况等。

这种复杂性和风险性导致了医疗决策的不确定性。

只要病人足够多，失败就必然存在。

从医生角度讲，是自己的失败导致手术未能成功；从患者家属角度讲，失败的代价可能就是失去最重要的亲人。

手术失败存在的必然性与患者遭受痛苦的非理性形成了必然矛盾。

AI也是有幻觉的，未来要是做手术失败了，或者是开错了药？

那责任如何归属呢？

而且失败的代价太大了，未来你敢把吃喝交给AI、把出行交给AI，但敢把健康完全交给AI吗？

就算敢，是不是也理应排在吃喝及出行后面？

只有当人们在吃喝玩乐上对人工智能的安全性建立起充分信任后，才更有可能将健康管理的重任托付给AI。

因此，即使未来AI技术日益成熟，从代价与效益的权衡角度出发，在互联网医疗领域的应用也应置于相对靠后的位置，阿里健康此刻不断加注AI会不会太早了？

从互联网风口历史来看，领先半步叫先进，领先一步叫先烈。

AI并非互联网医疗领域的救赎，还有相当长的一段路要走。

同时，行业的发展空间决定了阿里健康这种龙头企业的发展上限。

目前来看，阿里健康与其如今在AI上不断加注，其实不如老老实实卖药。

财报显示，2025财年，阿里健康医疗健康及数字化服务营收为8.85亿元，同比下降了7.6%。

上涨最好的是医药电商平台业务，营收为35.88亿元，同比上涨了54.0%；

其次是是医药自营业务，同比上涨了10%。

可见，实现增长的业务都离不开医药。

此外，目前即时零售领域正在进行热战，美团买药更是早早地进入了618大战。

京东外卖的爆火，更是促成京东上门送药订单量涨了3倍。

这也为阿里健康接下来O2O模式扩张带来了积极信号。

所以与其看好AI，不如先看好医药相关用品在即时零售上的前景。

有意思的是，与阿里健康相似，同是做药品零售起家的京东健康，如今却被一众机构看好，像摩根士丹利在最近下调阿里健康评级同时，却上调了京东健康的评级。

此前，高盛也看好京东健康，维持着买入评级。

同是互联网医疗健康龙头，为何外界对阿里健康的期待值赶不上京东健康？

与京东健康相比，阿里健康有多大优势？

先从业绩上看，根据天眼查APP显示，京东健康实现营收581.6亿元，同比增长了8.6%，连续多年保持稳健增长，实现非国际财务报告准则净利润47.9亿元，同比增长了15.9%。

从业绩上讲，京东健康明显优于阿里健康。

同是行业龙头，阿里健康的业绩为何与京东健康差些距离？

还要从业务模式上讲起。

京东健康自诞生起就聚焦于自营业务，通过"京东大药房"等渠道直接向消费者销售药品及健康产品，其销售额全部计入公司收入。

相比之下，阿里健康虽也有自营业务，但起步较晚，早期更多地依赖平台模式运营，主要通过收取商家的佣金和服务费来获取利润。

由于平台模式的营收规模相对较小，阿里健康在早期的收入增长上相对受限。

尽管如今阿里健康的自营业务已成为其主要业务模式，但相比京东健康，它在自营业务的先发优势上稍显不足。

京东健康较早布局自营业务，因而在市场竞争中占据了较为有利的地位。

同时京东健康依托京东强大的自建物流体系，拥有行业领先的配送网络和仓储布局。早在2021年，其80%的药品订单就能实现次日达。

这种即时、高效的配送服务不仅显著提升了消费者的购物体验，还有效增强了用户黏性和复购率。

疫情期间，京东健康推出"药急送"服务，实现30分钟送药上门，更是踩在了风口。

相比京东，阿里健康早在2016年与百草堂等65家连锁药店联合成立"中国医药O2O先锋联盟"，不过后来并未坚持下来，错过了疫情带来的O2O市场迅速增长。

从历史的后视镜来看，如果当时阿里健康能够将这一模式坚持下来，那么或许就不会有京东健康的后来者居上。

这也再次印证前面关于AI布局的论证，领先半步是先进，领先一步是先烈，来得早不如来得巧。

不过相比京东健康，阿里健康还是有着自己的独特优势的。

最大优势莫过于阿里健康背靠淘天、支付宝等多元化强大的流量入口及生态资源。

不缺新用户，不缺流量转化。

这些平台能使阿里健康快速聚集医疗健康资源，为用户提供一站式服务，也是阿里健康如今成为行业龙头的依仗。

不过，如今阿里健康这一大优势显得有些尴尬。

今年年初，蚂蚁集团与好大夫在线共同宣布：好大夫正式加入蚂蚁集团。

随后，蚂蚁集团副总裁、支付宝数字医疗健康事业部总经理张俊杰表示，希望好大夫加入支付宝之后，能帮助医生与用户产生更深度的链接，做到用户找好大夫就上支付宝。

而好大夫在线创始人王航也回应称，共同的使命和愿景让双方走到了一起，后续好大夫在线将携手蚂蚁集团共同推进"AI+医疗"创新。

所以这是不是意味着阿里健康要失去了支付宝这个宝贵的流量入口？

支付宝对阿里健康产生了替代作用？

可能阿里内部觉得阿里健康做AI及医疗服务前景不够明朗，所以练个小号来代替它，毕竟阿里健康医疗及数字化服务业务占总营收仅为2.9%。

与其让支付宝为阿里健康导流，不如创个小号扩大支付宝功能，为支付宝导流。

这也难怪如今外界如今并不看好阿里健康，卖药赶不上京东健康、自身AI及医疗服务本身前景就不明朗，还要被队友分流……

整体看，阿里健康如今不被看好情有可原。

不过，随着老龄化趋势发展，未来大健康行业理应是个朝阳行业，未来还很长，阿里健康在如此不被看好的状况下，接下来如何自己去争一口也挺让人期待。