别让那个只拿管理费不赚钱的 GP 跑了

大家好，我是佩妮～

看到投资行业有些朋友讨论广东省财政厅刚发的基金管理办法：

热议的主要是第 23 条：

普遍的解读有：

（政府投资）基金没赚钱，管理人（GP）别想拿管理费，如果拿了以后没赚钱，要追回。

感觉是属于投资机构版的“付费上班”……

（开个玩笑，性质蛮不同的～）

其实这个事不是啥新闻，不过这里面还是有一些误读的，值得说明一下～

首先，这是针对一级市场里拿政府的钱的那部分机构，资金主要来自于财政，国资委，投向各地重点产业的未上市公司，招商和产业引导属性更强。

和外界基民/股民理解的“万恶的基金经理，亏了我的钱还想收管理费，还玩老鼠仓，赚黑心钱”是两码事哈。

（但道理还是这个道理，政府的钱你更不能亏了，还想收管理费。本质上还是纳税人的钱。）

2022 年 10 月，江苏省财政厅就出过《江苏省政府投资基金管理办法》：

听江苏的群友说，24年还出了一个实施办法（没有公示），对返投、考核、投资限制、资金监控等提了更多要求。

根据群友分享，具体来说，关于管理费率，目前基本上就是按实缴收1.5%，天使类的可以实缴3%

只能先拿80%，剩余10%跟是否能收回本金挂钩。返投要求大概在 1.2 到 1.5 倍之间。

听说有想在江苏组个基金的，最后算完账，管理费不够发工资。

（这个就是一个典型的政府引导基金管理费情况）

有可能导致的现象：

前面儿按实缴收，GP着急忙慌把项目都投出去，预支了管理费。因为投得太急，没投好，然后还得再补回去。几年白干……

（没投好是万恶之源，切记不要动作变形啊）

或者，好的GP 不来玩了，大量二三线城市的招引基金，全部都是国资自己招人下场干。干成啥样，另说……

（不过现在很多国资也在从市场化基金挖人，人员也在专业化了）

说几个听来的有点好笑但又很真实的故事：

一位开创业公司的群友，被江苏某地政府找到合作基金，2 个亿盘子，2% 管理费，他本来一算觉得一年 400 万收入也不错，千辛万苦找了 GP 攒好局，结果后来一看是按投出去后给，要求也多。

怪不得以为给别人送人情，都没人接盘，想想还不如专心做业务……

还有一个群友，江浙沪某地百亿级政府引导基金，跟我说，实际 70% 的盘子管理费率不到 0.5%，而且也是有项目了再实缴，账上不放一分钱。前期费用走注册资本。

导致 100 亿也覆盖不了团队支出，只能缩减了出差补贴和打车报销，连绿植钱都得省了。

还是要说明，以上都是政府引导类基金。

我询问了另外一个群友，也是百亿规模，但是资金基本来自市场化资金的机构，他们一般是 2% 的管理费，全实收，而且预支 3 年管理费。（当然前提也是 LP 沟通和历史业绩不错）

有对比才有伤害。hh。

现象是这个现象，里面的实质是什么呢？

管理费理应是用于支付人员差旅成本，投资应该赚的还是超额收益分成的钱，但是在过去 10 几年，市场好的时候，有很多的基金，主要收入反而是来自管理费，沉迷于做大规模。

众所周知，规模越大，收益率越难做高。

花钱也比较手松，前几年还有某基金豪掷百万搞发布会之类的，现在这家已经基本解散了。

完了过了投资期一看，赚钱遥遥无期，但是管理费反正都花了，可能还在里面搞猫腻，哪个LP 看了不气！怪不得现在都去直投了。

我记得以前写一篇，和朋友探讨过做私募基金的商业模式。

我觉得不是个好生意（是从我们日常评估创业公司的角度看），他说这对 GP 来说可是个超级好的生意，原因如下，有理有据我难以反驳（甚至非常酸了）：

1）超高杠杆（出资比例LP/GP，至少5x起）；

2）现金流好，收入确定性强（管理费提前计提）；

3）结果延迟验证（几年后才看结果，比KPI月度季度年度考核的其他行业爽太多了）；

4）隐含福利：很高的社会地位，百万/千万级别的年薪，调动亿级别资金的权力，和最优秀的一帮创业者打交道。

虽然也有痛苦（募资，项目投资的压力），但是掌控资源杠杆巨大，且对经营结果担负责任远小于民营私企。

哪里去找这么好的工作！

我自己也是在这类机构搬过砖的，感觉老大们是很累，但是也不得不承认，很爽。

但是回头来看，这个好处仅限于美元基金的 GP 们了，原因就是海外LP长臂管理和汇率差，以及过去 20 年中国互联网行业存在的巨大 Alpha。

和大部分 RMB 基金和国资基金，完全，完全不是一个事。

但是这个好日子也过去了。美元基金还会存在，但是难受很多。一些小的也募不着下一期了。

事实上，拿政府的钱做基金，就不是个躺赚和赚快钱的事，需要深耕，也需要服务，更需要实打实给当地带来收益（不一定是投资回报，算大账）。

很多大牌基金主要冲着做大规模和政府关系去，你如果把这个当成是赚快钱的事，就不要去了。

咱们就主打一个为人民服务，好吧。

总的来说，GP选择拿政府的钱之前，就应该理解政策的初衷。不然也可以选择不拿的。

现在市场化的钱也很难拿，外部环境的改变使得历史业绩差，依靠管理费活着的僵尸机构出清，倒逼投资机构需要对自己拿到的钱更负责，要做出更好的业绩结果。也不是什么坏事。

国内无风险收益越来越低了，大家都在找好的投资渠道。退出难的大背景下，一级现在是没啥优势。

至于细节的讨论，应不应该实缴，应该给几个点，在市场化角度，都是商业条款。还需要谈，你已经输了。

投资世界，亏是原罪。

群友 os：如果你有 xx 的业绩，人家都抢着给你送钱好不好……

我最近在看康波周期，深刻地感觉从 21年开始，很多东西是急转直下的，但身在其中之时毫无知觉。

沉湎于过去的荣光，纠结于别人的评价，都毫无意义。应该想怎么过好今天，这个月，今年。

管他什么延迟满足呢，今天是你余生最年轻的一天。Be Happy！

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