汇添富基金晏建军：浅论规则化投资在债券市场的应用

当前中国10年期国债收益率已降至2%以下的低位，传统票息收益空间大幅压缩，相较于以往，债券投资步入“低利率、低利差、高波动”的新常态。在此背景下，规则化投资通过系统化决策框架和纪律性执行机制，或成为破解收益困境的关键路径。

汇添富基金总经理张晖指出，规则化投资的本质是将主动投研能力转化为可复制的策略体系，在混沌市场中建立确定性抓手。在债券投资中，同样可以借鉴规则化投资的思路，基于既定规则和流程，通过系统化的决策减少主观干扰，提高投资的科学性和精准性，包括系统化的资产配置、精细化的风险控制和纪律性的投资决策等多个方面。

一是体现在仓位及资产配置的系统化

例如，汇添富纯债将所有的持仓都严格区分为配置型和交易型两种仓位。配置型是底仓，首先要保证不犯大错、不出现巨亏，所以主要顺大势、做季度以上的中期波段，同时不做信用下沉，以获取票息和曲线凸点的骑乘收益为主。债市长期主要受经济基本面影响，而经济周期的轮动不会一蹴而就；中期主要受政策面影响，顶层定调政策导向往往具备一定的连续性，不会朝令夕改；短期主要受资金面和情绪面影响。可以说，债券的趋势性较强，适合顺大势。

对于配置型仓位，我们会密切跟踪宏观经济形势，推断未来货币政策动向，以短端政策利率的锚为起点，给不同期限的债券进行定价，再根据流动性变化、供求关系（当某一类债券供给不足时会提高超额收益）和机构的边际行为变化（不同时期总有一类新增资金体量较大，不论是流入还是流出，他们的选择会从边际定价上影响市场），来判断合理的利差水平。

交易型仓位则灵活机动，可以选择逆小势、做周度的小波段。债市周期转换往往具有一定规律，只要判断调整不是趋势性的逆转，交易型仓位逢调整买入可以降低建仓成本。

二是体现在风险控制的精细化

在低利率环境下，回撤控制变得尤为重要。规则化投资通过设定明确的风险控制指标，如集中度、最大回撤限制、波动率目标等，力争投资组合在市场波动中保持稳定。

例如对于汇添富纯债的信用债持仓，我们会尽量做到极致的分散化，以减少个券信用风险和组合流动性风险。同时充分考虑不同期限、不同品种之间的性价比，在趋势性行情中，可能是总体久期更重要，但是一旦进入震荡行情，性价比更高的期限和品种能够让我们拿得住仓位，并提供可观的α收益。

三是体现在投资决策的纪律性

规则化投资减少了主观情绪对投资决策的影响，通过系统化流程控制组合波动。例如，通过构建胜率和赔率指标，我们会动态调整交易型仓位的持仓比例。如果胜率提高（方向比较确定，只是不确定时间和幅度），交易型仓位可以更高。

高赔率时一般市场已经因为各种利空因素而下跌，此时建仓，加上止损机制，即使错了也不大会亏大钱；但一旦出现边际的利好因素，就很可能赚钱。所以如果价格下跌、赔率足够，哪怕胜率还不够高，也要尽可能行动起来：小仓位加仓试盘！人总是不愿意面对痛苦，总希望在更舒服的状态下去建仓，但市场只会在不如意的位置上给我们选择，这就容易造成拖延和回避，所以必须通过规则化投资给自己设定一个无条件的行为机制，主要是强迫自己去面对和解决，不令自己陷入被动和丧失行动力。

最后是体现在借助量化手段辅助决策

通过量化手段构建情绪指标，在规则化投资中也发挥着重要作用。关注情绪指标与我们高频跟踪机构投资者行为一样，都是为了解市场的想法，我们并不认为自己会比市场更聪明，所以会注重倾听市场的声音，力争做到方向上与市场同频、节奏上尽量抢先一步。

“最困难的时候正是孕育希望的最佳时期”。通过构建兼具科学性和适应性的规则化体系，我们相信投资者不仅能穿越低利率周期，更能为迎接未来更复杂的市场环境积累战略优势。

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