“TACO”交易过度？华尔街警告反弹已经脱离基本面

独立研究机构BCA和摩根大通的策略师们发出了罕见的一致警告：当前的市场反弹已经脱离基本面支撑。

近期，随着标普500指数收复2025年全部跌幅并转为正收益，"TACO交易"这一概念越发火热，但独立研究机构BCA的策略师警告称，投资者正变得过于自满，股市并未充分反映潜在风险。

BCA指出，虽然硬数据尚未显现软数据中已经出现的疲软迹象，但在特朗普两个月前在宣布所谓对等关税政策之前，经济就已经开始放缓。摩根大通则认为美国通胀上升的可能性很大。预计夏季交易将"类似于滞胀阶段"，不利于美股持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易。

华尔街见闻此前报道，所谓"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）源于市场对特朗普行为模式的适应——先发出最后通牒，然后提供让步或妥协来避免最坏情况。自4月2日关税战开始以来，交易员们已经习惯于将未来的贸易协议和关税战缓和预期提前消化。截至周三美股收盘，标普和纳指均已收复年内跌幅，但道指仍微跌0.27%。

美股三大指数走势

波动率指标释放危险信号

市场对下行风险的忽视程度令人担忧。

BCA援引了相对较低的情绪指标作为证据，包括芝加哥期权交易所波动率指数VIX和SKEW指数SQEW，后者衡量看跌期权或看涨期权的隐含波动率哪个更昂贵。

这些指标的低位运行表明，投资者几乎没有购买下行保护的意愿。

BCA警告称，"经济意外正在失去动能"，风险资产面临反转脆弱性，建议采取防御性配置。

基本面恶化叠加估值泡沫

摩根大通的报告认为"美国通胀上升的可能性很大"。

摩根大通股票策略师Mislav Matejka在周一发布的研究报告中表示：

仓位不再谨慎，空头回补显著，系统性风险重新配置已经发生，波动率正常化，投资者情绪已经恢复……未来股市走势应该更多由基本面结果而非技术面驱动。

摩根大通Matejka观察到，债券收益率上升不仅是通胀的结果，也反映了财政可持续性担忧。这些不利趋势因美元指数走软而变得更加复杂。这些因素的汇聚"不利于持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易"。

对Matejka而言，另一个警报是美国家庭股票权重占总资产比例创历史新高。普通投资者已经持有大量股票，这可能抑制他们当前继续买入的倾向。

综合这些因素，摩根大通预计夏季交易将"类似于滞胀阶段"，并且"下一阶段将出现疲软"。