睿远基金赵枫：不确定市场中把握确定性回报

“长期投资于估值合理的高质量企业，复利不要轻易去打破。”睿远基金在近期的“睿见读书会”上再次强调了一直秉持的长期价值投资理念。

《大众证券报》记者注意到，睿远基金旗下的基金产品中，由赵枫管理的睿远均衡价值三年基金近五年累计回报超30%，排名居同类基金前1/4(数据来源：Wind资讯，截至2025年5月末)。

权益市场“可为”空间大

今年港股市场一度表现出色，虽有起伏，截至5月末，恒生指数和恒生科技指数的涨幅仍均在15%以上。“港股市场无论放在全球比较来看，还是从大类资产比较来看，它的回报率都是非常有吸引力的，如果放在主要市场看，港股在全球已经是估值最低的市场之一了。从回报率看，即使不考虑成长，港股现在很多公司的股息率、自由现金流的回报率跟市值回报率，都已经大幅超过我们能获得的固定收益水平或者银行理财水平。”赵枫认为，港股是名副其实的“价值洼地”。数据显示，睿远基金同时投资于内地和香港市场的基金产品睿远港股通核心价值年内涨幅已近30%。

“中国资本市场发展到今天，其深度广度均比二十多年前提升了很多，在A股市场上可以看到估值非常昂贵的公司，也有不少非常便宜的公司存在。”赵枫分析指出，国内权益市场“可为”空间很大，主要基于四方面因素：首先，中国经济目前处于初见成效，但还在调整的过程中，宏观政策上看具有较大操作空间;其次，目前行业处于产能出清和优势企业逐步占据更大市场份额的阶段，之后优质公司的ROE会得到明显提升，从长周期看行业前景乐观;再次，较低的市场估值水平下企业回报可以预期。

在一季报中，赵枫也表示，虽然有一批因为主题概念而股价大幅上涨的公司，出现了相当的估值泡沫，但“如果宏观经济在今年能够稳定增长，相对其他资产类别回报，权益类资产的隐含长期回报的吸引力仍然较高”。

内需消费有望持续增长

一季报显示，睿远均衡价值三年持有基金的前十大重仓股中有两只消费股：山西汾酒和分众传媒。其中，分众传媒为首次进入前十大重仓股，山西汾酒则是自去年四季度首次重仓后再获加仓，此次加仓比例为31.82%。

“内需消费大概率是未来还能有持续增长的一个方向。”赵枫坦言近年来自己的基金组合在向内需消费方向倾斜，消费股越买越多。“消费类企业的商业模式总体比制造业好一些，制造业技术很容易过时，然后又需要不断地资本开支维持竞争力。而消费如果网络建好了，品牌建好了，它不需要很大的资本开支来维持它的生意模式，所以当外部行业非常不确定的时候，消费的反脆弱性要比制造业强很多，这也是一个自下而上选择的结果。”

观察睿远均衡价值三年持有基金的重仓股还可以发现，持仓广泛覆盖信息技术、工业、电信服务、金融、消费、材料、医疗等多个行业。“我的出发点是有便宜的就买了，而且还要自己懂得才去买。有些行业可能也很好，但是我不懂，即使碰到了我也不理解，可能就不买了。”记者注意到，在一季报中，赵枫还明确指出，中国具备完整的产业基础和巨大的内需市场，经济已有相当的内循环基础，内需仍有较大的增长空间。他同时表示，一些家电、工程机械和锂电池等行业的龙头企业已经布局海外多年，未来同样值得关注。

尽力把握确定性回报

“二鸟在林不如一鸟在手。”赵枫指出，在市场非常不确定的情况下，拉长周期，降低预期，把握确定性回报不失为较好的投资策略。

他认为，当前做投资的时候对企业的判断需要更加严格一点，毕竟现在的外部环境不同于十几年前，一旦犯错误，可能会亏大钱。这不仅是人们基于对未来风险的无法预计而普遍热衷于投资红利股、高分红股的根源，也是他近年来更倾向于投资消费企业的原因。“因为挑来挑去发现对这种企业的盈利判断可能最可靠，对很多其他公司的盈利判断不要说五年十年了，两年都看不清楚，怎么做估值?”

赵枫进一步表示，在他的投资框架里面并无成长股和价值股的区分。“因为任何公司不管有没有成长，甚至是衰退都是有价的。我们买任何一个公司的目的或者出发点是它的市值比内在价值更低，而且能带来未来几年合理的回报。”赵枫指出，投资的要义不在于判断成长股还是价值股，而是在于对其内在价值的评估与其市值的比较。投资的成功率则取决于对其价值判断的成功率。

睿远均衡价值三年持有基金的2024年年报显示，阿里巴巴、青岛啤酒、中国平安、宏发股份、李宁和分众传媒等一众行业龙头被隐形重仓。

记者 赵琦薇