建筑业PMI底部区间波动，推荐消费建材 | 投研报告

东吴证券近日发布建筑材料行业跟踪周报：水泥：本周全国高标水泥市场价格为367.8元/吨，较上周-3.0元/吨，较2024年同期-6.3元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、华北地区、东北地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-12.5元/吨）、长江流域地区（-7.1元/吨）、两广地区（-15.0元/吨）、华东地区（-7.1元/吨）、中南地区（-5.0元/吨）、西南地区（-2.0元/吨）。

以下为研究报告摘要：

投资要点

本周（2025.5.26–2025.5.30，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.18%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.02%，超额收益分别为1.26%、0.20%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为367.8元/吨，较上周-3.0元/吨，较2024年同期-6.3元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、华北地区、东北地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-12.5元/吨）、长江流域地区（-7.1元/吨）、两广地区（-15.0元/吨）、华东地区（-7.1元/吨）、中南地区（-5.0元/吨）、西南地区（-2.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为65.7%，较上周+0.4pct，较2024年同期-2.5pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为47.8%，较上周+1.4pct，较2024年同期-5.3pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1271.0元/吨，较上周-7.5元/吨，较2024年同期-406.3元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5789万重箱，较上周+15万重箱，较2024年同期+408万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价延续下跌走势，主因前期厂家报价走低，截至5月29日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，低价成交量占比加大，北方市场政策力度较大，全国企业报价均价3696.50元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3712）下跌0.62%，同比下跌4.30%，较上周同比降幅扩大0.4个百分点；本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，短期价格调整空间有限，临近月末，新月订单价格尚需商谈。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

周观点：（1）5月PMI指数反季节改善，显示关税缓和下出口新订单回暖，建筑业PMI仍在底部区间波动。进入雨季高温季节，工程量将进一步减弱。从同比的角度来看，需求短期仍在缓慢下行，随着基数进一步走低，同比增速或逐渐企稳。（2）在以旧换新补贴和服务消费刺激政策的推动下，我们期待25年Q3家装产业链也将接棒家电家居而明显受益。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且是长周期的拐点，企业增长预期较低，因此板块具备较高的胜率。首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居等，关注三棵树等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、易普力、中国交建、坚朗五金、东方雨虹等。另外，在经济前景稳定和流动性充裕的背景下，科技属性强的公司有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、公牛集团等。（3）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。

大宗建材方面：1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.8%。价格回落区域主要是上海、江苏、浙江、广东、广西和贵州地区，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为云南昆明，幅度20元/吨。五月底，雨水天气略有减少，国内水泥市场需求环比小幅提升，全国重点地区水泥企业平均出货率为47.8%，环比增加约1个百分点。价格方面，由于需求持续偏弱，导致部分地区价格继续下探，但长三角地区企业已率先推涨熟料价格，并计划于6月份推动水泥价格上涨，周边湖北、江西等地也有涨价意愿，预计后期价格有望企稳或小幅反弹。（2）Q1水泥行业价格反弹超预期，全国均价整体明显高于去年同期，尽管短期部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，上周长三角地区在需求趋淡的背景下推涨熟料价格反映行业供给自律的强化效果，全年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。

2、玻纤：（1）中期粗纱盈利有韧性。行业盈利仍处低位，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，随着中美贸易摩擦缓和，外需下行风险也将明显减弱，短期新增产能较多的企业在库存压力下中低端价格回落，但随着行业新增产能逐步消化，中长期行业供需平衡修复趋势有望延续。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。（2）细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到持续修复，支撑盈利改善。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动low Dk电子布产品持续放量，Low CTE应用逐步兴起，国产替代正在加速，利好国内电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

3、玻璃：终端需求表现疲软，加之Q1行业盈利较前期低点有所修复，年初以来供给出清速度有所放缓，因此行业供需阶段性仍处弱平衡状态，库存中高位波动，随着需求季节性将进入淡季，价格下行压力增加。随着行业亏损面继续扩大，我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

装修建材方面：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续“稳楼市”、“止跌回稳”的基调，后续政策有望不断出台和推进。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。投资建议：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业，例如北新建材等，建议关注三棵树。（2）受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等。（3）竞争格局优、业绩增长稳健、股息率相对较高的细分龙头，例如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等。

风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。（东吴证券 黄诗涛,房大磊,石峰源）