美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主 | 投研报告

华鑫证券近日发布有色金属行业周报：美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主。数据方面，美国4月耐用品订单环比初值今值-6.3%，预期-7.8%，前值7.6%。美国一季度实际GDP年化季环比修正值今值-0.2%，预期-0.3%，前值-0.3%。美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值今值3.4%，预期3.5%，前值3.5%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

黄金：美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主

数据方面，美国4月耐用品订单环比初值今值-6.3%，预期-7.8%，前值7.6%。美国一季度实际GDP年化季环比修正值今值-0.2%，预期-0.3%，前值-0.3%。美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值今值3.4%，预期3.5%，前值3.5%。

本周美联储发布5月货币政策会议纪要，表达了对通胀和经济不确定性的担忧。具体来看，联储决策者认为经济前景的不确定性“异常高”，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动；“几乎全体”提及通胀可能更持久的风险。联储暗示担心关税推升通胀，鉴于关税政策不确定性增加，联储重申需采取“谨慎态度”。

从CME FedWatch工具来看，美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为56.9%。

总结而言，短期数据方面对金价刺激因素小，但是特朗普关税反复加大了金价波动。预计金价短期呈现震荡走势，长期来看，各国央行购买黄金的脚步仍未大幅放缓，美联储仍在降息周期，金价长牛仍在。

铜、铝：预计下游需求走弱，但是国内库存低位，预计铜铝价格高位震荡为主

国内宏观：中国4月规模以上工业企业利润同比3%，前值2.6%。中国1至4月规模以上工业企业利润同比今值1.4%，前值0.8%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9560美元/吨，环比5月16日-5美元/吨，跌幅0.05%。SHFE铜收盘价77930元/吨，环比5月23日+110元/吨，涨幅0.14%。库存方面，LME库存为149875（环比5月23日-14850吨，同比+31750吨）；COMEX库存为180629吨（环比5月23日+4998吨，同比+163153吨）；SHFE库存为105791吨（环比5月23日+7120吨）。2025年5月30日，SMM统计国内电解铜社会库存13.87万吨，环比5月23日-0.12万吨，同比-27.64万吨。冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-43.45美元/干吨，环比+0.85美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为75.9%，环比+5.27pct；再生铜制杆开工率为27.31%，环比+5.17pct。电线电缆开工率为78.67%，环比-3.67pct。

总结而言，微观层面，由于此前停产减产的铜杆企业陆续恢复，因此精铜制杆的环比开工率有所回升，但是SMM表示终端需求较为疲软，下游企业观望情绪重，周内精铜杆企业新增订单表现环比走弱，消费对比4月份明显较差。但是当前国内精铜库存较低，预计后期铜价以高位震荡为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20240元/吨，环比5月23日-160元/吨，跌幅-0.78%。库存方面，本周LME铝库存为372525吨（环比5月23日-14375吨，同比-747525吨）；国内上期所库存为124433吨（环比5月23日-16856吨，同比-93352吨）；2025年5月29日，SMM国内社会铝库存为51.1万吨，环比5月15日-4.60万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2326元/吨，环比5月23日-295元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3416元/吨，环比5月23日-295元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为57%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.8%，环比持平。

综合而言，宏观层面周期内美国联邦法院阻止特朗普关税生效，美国国际贸易法院裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为；此外，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎。基本面方面，虽然部分行业已出现淡季走弱预期，但是库存持续去化，铝价或以高位震荡为主。

锡：下跌以后刺激补库，预计锡价走势震荡

价格方面，国内精炼锡价格为251040元/吨，环比5月23日-14030元/吨，跌幅5.29%。库存方面，本周国内上期所库存为8107吨，环比5月23日-338吨；LME库存为2680吨，环比5月23日-15吨。

供给端复产预期增强，压制锡价。临近5月底，尽管锡矿短期供应偏紧格局尚未改善，但市场对缅甸佤邦及刚果（金）锡矿陆续复产带来的供应恢复预期升温，以及美国关税政策面临不确定性带动市场风险偏好降温，使得锡价出现了明显的回调。现货方面，终端仅刚需采购，但是周内锡价下跌以后刺激了下游的补库，预计后市锡价走势震荡为主。

锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为210500元/吨，环比5月23日-10000元/吨，环比跌幅4.49%。

本周场内主动报价少，成交有限，原料紧缺加上销售情况不及预期，大厂纷纷报出有停产、减产消息，计划停产2个月时间，目前了解到积压在港口货物回流到国内市场，致使目前供过于求。预计锑价仍然维持偏弱走势。

行业评级及投资策略

黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：短期供应因素至锡价回落的，但是下游补货支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）