美联储称通胀报告理想，未来利率或下调，如何看待？

美联储古尔斯比表示，截至目前，美联储已收到极佳的通胀报告，关税对经济的直接影响出乎意料地有限；仍认为在未来12到18个月内，利率有望下降；如果度过颠簸时期，可以重回降息之路。

从表述看，美国的经济确实有韧性，大家其实不用担心美国经济好了，我们就受影响这种观点，他经济好，我们也会好，因为我们是生产国，他是消费国，他好点并不拖累我们！

美国当前最新的通胀数据确实呈现全面放缓态势，2025 年 2 月 CPI 同比降至 2.8%，3 月进一步降至 2.4%，核心 CPI 从 3.1% 回落至 2.8%。4 月核心 PCE 同比 2.5%，创 2021 年 3 月以来新低。

这主要得益于能源价格下跌（3 月汽油价格环比 - 10.3%）、住房成本增速放缓（同比 4%）以及薪资压力减弱（薪资增速降至 3.2%）。这些数据表明，需求放缓与特朗普政府管控能源价格的行政令（如释放战略石油储备）已产生短期效果。

但是，尽管短期数据亮眼，但通胀回落基础尚不稳固。食品价格同比仍达 3.0%，住房租金同比 4.0%，显示结构性压力犹存。更关键的是，当前数据尚未充分反映关税的实际影响。特朗普政府 4 月宣布的钢铝关税及新能源产品加税措施（如中国多晶硅关税提高至 50%）可能在未来 6-12 个月逐步传导至终端价格。IMF 测算，全面实施关税可能使美国通胀上行 0.5-1 个百分点，部分行业（如汽车、家电）价格涨幅或超 3%。

归根到底，12个月的时间和预期的焦点是通胀的下降是否是需求侧降温带来的！ 但如果由需求侧数据去判断宏观的数据施政，这种 “数据依赖” 不仅滞后，而且策略隐含两大风险：

第一，供给侧的冲击具有不可控性：地缘冲突或供应链中断导致的能源、粮食价格反弹，可能抵消需求放缓的效果。比兔，2025 年 3 月能源价格环比 - 3.3% 的降幅具有不可持续性。

第二，是对预期管理的挑战：密歇根大学 5 年通胀预期已从 2.3% 升至 2.7%，若消费者形成 “通胀长期高企” 的认知，可能引发工资 - 价格螺旋。

所以，美联储称关税影响 “极其有限” 的结论，与实际经济表现存在矛盾。具体来看：

（1）美国当下的制造业承压显著：钢铁、铝等原材料关税导致下游行业成本激增，波士顿咨询公司测算，美国建筑设备、饮料罐等行业成本增加超 500 亿美元，部分企业被迫将产品涨价 23%。

（2）消费端滞后传导：3 月、4月的 CPI 未显著反映关税冲击，主要因企业通过消耗库存和吸收部分成本缓冲压力，但随着库存周期结束，第二季度起零售价格可能加速上涨。

（3）投资与就业收缩：企业因政策不确定性削减资本支出，4 月耐用品订单下降 6.3%，私人部门就业仅增 6.2 万人，为 2023 年 7 月以来最低。

（4）关税谈判成功较少：美国单边关税已引发贸易伙伴报复。欧盟对美国农产品加征 15% 关税，墨西哥钢铁反制措施导致美国钢铁出口下降 22%。这种 “以邻为壑” 的政策可能引发全球贸易碎片化，长期削弱美国企业竞争力。

众所周知，美联储当下面临 “控通胀” 与 “稳增长” 的艰难权衡，并即将修改政策沟通框架！

从当前的各种可能性看，是否降息有3种可能性情况：

（1）标准情景（概率 50%）：若关税影响有限且通胀持续回落，美联储可能在 2025 年第四季度启动降息，全年累计降息 50 个基点至 3.75%-4.00%。此情景下，10 年期美债收益率可能回落至 4.0% 以下，美元指数小幅贬值 3%-5%。

（2）风险情景（概率 30%）：若关税推高通胀至 3% 以上且经济陷入滞胀，美联储可能被迫维持高利率至 2026 中旬，甚至重启加息。此情景下，美股可能回调 15%-20%，企业违约率上升，不过这种可能性，或许会同时存在，通胀上升，美国制造业复苏开始同时进行的情况。。

（3）乐观情景（概率 20%）：若贸易摩擦缓解且供应链修复超预期，美联储可能提前至 2025 年 6 月降息，全年降息 75 个基点。此情景下，新兴市场资本流入增加，人民币汇率或回升至 6.8。

从当下市场预期的动态博弈当前利率期货显示，市场押注 2025 年降息 100 个基点，但美联储点阵图隐含仅降息 50 个基点。这种预期差可能引发资产价格波动：若美联储释放鸽派信号，美股或反弹 5%-8%；若维持鹰派立场，美债收益率可能突破 5%，加剧金融市场动荡。

当前情景与 1995-1996 年美联储降息周期有相似之处：通胀从高位回落、经济增速放缓但未陷入衰退。但关键差异在于，1990 年代全球化红利释放降低了关税影响，而当前贸易保护主义抬头可能延长政策滞后期。