北京
华源证券近日发布大能源行业2025年第22周周报（20250602）：绿电直供业务已明确直供线路由非电网企业建设，近期国家以及各地相关政策频出，更大概念上的源网荷储一体化项目进展有望加快，从而使得用户侧商业模式更加丰富，电力交易、虚拟电厂、微电网等方向值得关注。此外，类似业务模式主要还是为了提高绿电底层需求，有利于新能源设备行业长期稳定发展，海上风电作为沿海重要的新能源资源发展有望提速。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
事件：国家发改委、能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（以下简称《通知》）。
绿电直连有助于绿电经济性和环境价值体现。本次政策针对对单一用户的绿电供给模式，带来2个明显的好处：（1）可以有效降低企业的用电成本；（2）对于企业碳排放认定有很大帮助（特别是出口型企业）。我国东南沿海出口型企业密集，绿电是该地区重要的新能源资源，随着直供模式推广有望带动海上风电产业快速发展。
明确绿电直供在现货连续运行区域可反送电网，提高绿电直供模式经济性。以往源网荷储一体化项目为了降低公共电网调峰压力，通常对自用电比例都有较高要求且不允许反送电网。《通知》在要求自用电比例不低于30%的基础上，允许现货市场连续运行地区可采取整体自发自用为主，余电上网为辅的模式（即允许反送），这对提高绿电直供模式的经济性和可行性将带来较大帮助。
合理缴纳相关费用且不得减免。绿电直供项目应按相关规定缴纳输配电费、系统运行费用、政策性交叉补贴、政府性基金及附加等费用，各地不得违反国家规定减免有关费用。我们认为此项对于绿电直供项目经济性并无明显影响，只是作为规范化。直供项目的经济性主要取决于自用电比例、直供线路的成本。
此前我们在报告《IDC供电模式梳理：算力与电力协同，商业模式变革带来价值重估》中曾梳理算电协同的多种实质性探索模式，且明确提出“隔墙售电政策放松或是本轮产业趋势的重点突破口”，此次政策的出台或为新能源/生物质发电直供用户提供政策支撑。
我们认为，本次产业趋势是多方合力推动带来的结果：1）国际碳减排认证更为严格，以电池法案为代表的欧盟政策只认可“绿电直连”；2）国内能耗指标持续收紧，高耗能企业强制消纳绿电，其背后是经济结构转型、国际气候承诺；3）下游高耗能/高耗电企业降成本诉求强烈；4）西部省份新能源消纳压力较大，探索微电网/源网荷储是缓解消纳压力的必须路径；5）部分垃圾焚烧发电项目面临补贴到期，亟需拓展其他业务提高项目回报。
此前在上述多方合力推动下，部分省市已经开展绿电直供试点（例如江苏），部分示范性项目已经动工（例如浦东黎明项目），但均带有试点、示范性质。本次政策的出台，将绿电/生物质发电（尤其是垃圾焚烧发电）直供用户的商业模式从政策上给予肯定，未来项目进展与落地或有望加快。
投资分析意见：
（1）绿电运营：对于绿电企业而言，直供用户端意味着用电量需求长期稳定，有望签署带有固定电价性质的多年期长协，保障项目盈利性和稳定性优于其他企业，推荐韶能股份、银星能源，建议关注山高新能源、金开新能；
（2）垃圾焚烧发电：商业模式从ToG到ToB，有望为企业带来价值重估。一直以来，应收账款拖欠是影响垃圾焚烧发电企业现金流的核心因素。垃圾焚烧发电企业应收账款主要来源于国补、省补、垃圾处理费拖欠，严重拖累公司的现金流。若垃圾焚烧发电企业为IDC供电+供冷，在盈利提高的同时，企业现金流有望得到好转，降低减值风险，有望为企业带来价值重估。推荐永兴股份，瀚蓝环境，建议关注军信股份、旺能环境。
（3）电力设备方向：绿电直供业务已明确直供线路由非电网企业建设，近期国家以及各地相关政策频出，更大概念上的源网荷储一体化项目进展有望加快，从而使得用户侧商业模式更加丰富，电力交易、虚拟电厂、微电网等方向值得关注。此外，类似业务模式主要还是为了提高绿电底层需求，有利于新能源设备行业长期稳定发展，海上风电作为沿海重要的新能源资源发展有望提速。推荐金风科技（H）、国能日新、东方电缆，建议关注朗新集团、特锐德、四方股份、东方电子等。
风险提示：政策推进不及预期，电力设备竞争加剧，外部因素影响海风进度（华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,蔡思,邓思平）
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