海外政策｜韩国大选前瞻：政局动荡或将终结？

文｜杨帆 遥远 危思安中信证券研究

2024年以来，韩国政局经历了多重动荡，并已对其经济产生持续的负面影响。2025年6月3日，韩国将举行总统大选，在野党共同民主党领袖李在明民调支持率领先，但执政党国民力量党金文洙民调支持率与其差距正在缩小，选情仍具不确定性。从政策主张来看，李在明为进步派，金文洙为保守派。经济产业政策方面，李在明强调政府干预下的公平环境，而金文洙则力推自由发展与市场竞争，二人均主张大力发展人工智能产业。外交政策方面，李在明强调以国家利益为中心，不急于与美国达成贸易协议，或推动中日韩关系边际回暖，并积极寻求韩朝对话。金文洙则主张巩固美日韩军事同盟，加速与美贸易谈判，与中国务实合作，对朝鲜则以国家安全为前提审慎接触。我们认为选举尘埃落定后，此前影响韩国股票市场以及外资风险偏好的政治因素有望得到明显修复。

▍风波回顾：2024年以来，韩国政局经历了多重动荡，并已对其经济产生持续的负面影响。

2024年4月，国民力量党在国会选举中惨败，仅获108席，而在野党共同民主党及其盟友赢得175席，形成“朝小野大”格局，时任韩国总统尹锡悦在立法层面陷入孤立。12月3日，尹锡悦以“清除反国家势力”为由宣布“戒严令”，动用军警封锁国会并试图逮捕在野党领袖，为1980年全斗焕政变后的首次，但仅六小时后国会便召开紧急会议解除戒严令。2025年1月，尹锡悦以涉嫌内乱罪被逮捕，成为韩国首位在任期间被捕的总统。4月4日，宪法法院裁定弹劾成立，尹锡悦正式下台。风波期间，代理总统韩德洙也因拒绝任命宪法法院法官而一度被弹劾，创下历史新例。政局动荡严重冲击韩国经济，2024年四季度GDP环比增长仅为0.1%，低于韩国央行预期的0.5%，2025年一季度GDP环比转为收缩0.2%，IMF、OCED等机构也纷纷下调韩国经济预期。

▍选举展望：韩国总统大选举行在即，共同民主党领袖李在明民调支持率领先，但选情仍具不确定性。

2025年6月3日，韩国将举行第21届总统选举，根据宪法规定，总统提前离职后需在60日内选出继任者，由国民直接投票选举产生，采用简单多数制，任期5年，不得连任。本次选举共有7名候选人登记参选，主要竞争者包括进步派共同民主党领袖李在明、保守派国民力量党（即执政党）领袖金文洙、保守派改革新党领袖李俊锡等。其中，根据Gallup民调数据，共同民主党支持率自今年2月以来持续领先，3月以来支持率保持在40%以上，执政党国民力量党支持率紧随其后，但根据5月23日最新民调数据，二者差距有所缩小，仅相差7个百分点，近期李在明“咖啡成本仅120韩元”等不利于小工商业者群体的争议性发言是其支持率下滑的主要原因。我们认为，参考2016年及2024年美国大选，不宜低估“沉默保守派”和“羞隐保守派”的占比，这两种保守派或由于对尹锡悦违法实施戒严等因素整体回避民意调查，因此李在明虽有优势，但大选仍存悬念。

▍经济产业政策：李在明强调政府干预下的公平环境，而金文洙则力推自由发展与市场竞争，二人均主张大力发展人工智能产业。

根据两大候选人提交的十大精选纲领，二人均将经济发展实为首要任务，但方向与侧重有所不同。李在明认为，政府打造的“公平公正的经济结构”将成为经济发展的基础，承诺将打击大企业谋私、非法套利、操纵股价等违规行为，营造有利于中小企业发展的环境，构筑公平公正的市场秩序。金文洙则提出，应实施“经济自由发展模式”，最大限度地提升企业自主性，保障企业创新发展。金文洙承诺，将打造各种基础设施，向企业提供税收优惠并发放补贴，促进企业投资。产业政策方面，二人对大力支持发展人工智能产业有一定共识。李在明主张提高人工智能投资，引导100万亿韩元民间资金，金文洙也提出培养20万AI人才并组建AI投资基金。

▍韩美关系：李在明或强调以国家利益为中心，不急于与美国达成协议，而金文洙或强化韩美同盟并加速谈判。

当前韩美贸易谈判仍处于前期阶段，且由于政治动荡而进展缓慢，双方在行业关税、非关税壁垒等多个议题上存在分歧。美方态度强硬，威胁若谈判未达预期，将于7月8日重启最高可达47%的“对等关税”，而韩方则在大选前较为审慎，避免重大让步。李在明主张以国家利益为中心的实用主义外交，强调在稳固韩美同盟的基础上，推进对等合作，韩国的让步必须以美国作出具体且可验证的承诺为前提，不应急于与美国达成贸易协议，而应确保任何协议都符合国家利益。而金文洙则主张在现有框架内加速谈判，反对延长暂缓实行关税期限，表示愿意讨论增加韩国承担驻韩美军费用的比例，称“要与特朗普建立信任”，强调维护韩美同盟关系的重要性。

▍中日韩关系：李在明或推动中日韩关系边际回暖，而金文洙则主张巩固美日韩军事同盟，与中国务实合作。

李在明主张在稳固韩美同盟的基础上，推动对华关系的稳定发展，避免过度依赖任何一方。其批评上届尹锡悦政府失策，致使中韩关系趋冷，并宣称要“稳定管理”中韩关系。在对日关系方面，李在明主张解决历史问题，强调日韩两国在经济与安全保障方面合作的重要性。若李在明当选，中日韩关系或迎来边际回暖，若当前中日韩经贸对话的积极势头持续，重启中日韩自贸谈判也有望提上日程。而金文洙则在美日韩军事同盟框架内推进对日关系，以美韩同盟为基础，务实地与中日展开经贸合作，同时在历史和领土问题上坚持国家立场。

▍韩朝关系：李在明或积极寻求韩朝对话，而金文洙则强调以国家安全为前提审慎接触。

李在明表示，若当选将恢复在前任政府期间被切断的、包括军事热线在内的韩朝通讯线路，积极寻求与朝鲜对话交流，互相停止诱发紧张的行为，致力于打造局势缓和与“无核和平”共存的朝鲜半岛。金文洙则强调国家安全，主张在确保安全的基础上，审慎推进与朝鲜的接触与合作。其认为应加强对朝防御能力，对朝鲜形成一定威慑，并在国际社会的框架下，推动朝鲜半岛的和平与稳定。总体而言，李在明的立场与金大中和卢武铉时期的“阳光政策”相似，强调通过和平手段解决朝鲜半岛问题，而金文洙的立场与李明博时期的对朝政策相似，坚持要求朝鲜放弃核武器并实行改革开放的原则，立场相对强硬，或不会重启与朝鲜之间的经济合作和援助计划。

▍市场影响：政治动荡使得外资持续流出韩国市场，选举尘埃落定后，此前影响韩国股票市场以及外资风险偏好的政治因素有望得到明显修复。

根据LSEG Refinitiv的Global Fund Flows数据库，以Lipper基金分类下跟踪的主动/被动基金为样本，我们发现2024年10月以来，外资持续流出韩国股票市场，累计净流出金额超过20亿美元。今年5月，随着民调支持率基本固化，投资者预期趋于稳定，截至5月29日，当月外资净流出金额仅为0.2亿美元，显示出外资流出速度有所放缓。我们认为，当选举尘埃落定后，此前影响韩国股票市场及外资风险偏好的政治因素有望得到明显修复。

▍风险因素：

韩国经济状况超预期恶化；全球地缘局势超预期升级；朝韩政治局势紧张程度超预期加剧。

本文节选自中信证券研究部已于2025年5月30日发布的《海外政策时评（61）—韩国大选前瞻：政局动荡或将终结？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自：券商研报精选