中国创新药群体放量的原因与走牛背景分析

　　2025年预测时，提到了蛇年能期待创新药板块持续“利率下降、业绩反转、估值上升”的修复吗？不会变得更差，只会越来越好，一方面是全球医药投融环境的改善，另一方面是中国创新药进入到收获期，同时全球医药巨头的专利在2027-2028年会有一批到期，需要在此之前重新进行研发管线的储备，所以大量购买中国药企的技术。因此，2025年我们即将见证中国出海成功的创新药企大幅盈利元年。尽管只过去了5个月，我们已经看到了诸多记录被刷新，同时港股也出现了一批几倍，乃至10倍级别的创新药牛股，值得我们研究。
中国创新药群体放量的原因
2025年前5个月的数据显示，跨国大药企MNC首付超过5000w美元的引进交易，已经42%来自中国。在2024年中国创新药BD（Business Development）总额达519亿美金，同比+27.4%，其中首付款总额高达41亿美金，这金额超过研发创新药的融资总额（27.1亿美元）。而2025年仅一季度交易金额已超369亿美金，接近2023年全年水平。

　　创新药研发周期漫长，从药物发现到最终获批上市，通常需要七八年的时间。在这么长的周期内，企业需要持续投入资金而无法获得直接的经济回报，导致在研发阶段资金压力巨大，容易出现亏损。一旦上市放量，由于毛利极高（80%以上），一旦过了推广期创新药企业有机会迅速从亏损转向盈利。国内药企的临床前效率是海外药企的1-2倍，临床效率达到海外药企的5倍，所以国内要求需要对外授权，尽快获得现金流。

　　从近两年的创新药BD看，既有像康方、亚盛这样专注创新药的biotech，也有像三生、恒瑞、石药这些“从仿转创”的传统药企。正是中国药企在过去长期的投入和积累，才有那么多能被MNC看上且不惜重金引入的优秀管线。中国创新药选择与海外MNC合作，不仅可以提前兑现收益，改善公司现金流，还能借助MNC的经验及资源，加速推进管线临床进展，管线的潜力挖掘及后续的商业化，尽快抢占海外市场，同时也可以让海外合作方分担后续临床及商业化的费用和风险。
生物制药公司的转型
国内有研发能力的药企，基本上都在港股、A股、美股上市了，所以我们可以通过上市公司来研究中国创新药的。从市值来说，药企方面屈指可数的几家破千亿元的公司，如恒瑞、百济-神州和百利-天恒，这和国际巨头来说是有很大差别的，全球前20的药企合计3.6万亿美元，这意味着中资药企的确有很大的发展空间。实际上，医药行业分为三大类，生物制药、生物科技、创新药服务。

　　生物制药（Bio Pharma）由于中国的医药集采政策因素，正处于明显的转型期，特征就是收入和利润都一般，如石药、中生，整体走势与恒生医疗保健的指数走势类似，收入和利润增速平稳下，估值收缩。这是源于中国的医药类公司，早期更愿意搞一些fast follow策略，靶点成药性确定，可以直接引入，同时拥有比较强的行政力量，快速在医院推广，也不用承担太多的科研发风险，可以快速获得相关收益，因此我们可以想象，为何2008年集采之后，才有中国创新药这个子行业。

　　集采让fast follow红利期快速压缩，再高me-too没有意义，只能走创新药，无论是自己研发，还是走BIC（best in class）。如今我们看到恒瑞已经重新回归科研；包括随着三生制药走出来，与辉瑞授权创了记录，也意味着生物制药公司从集采周期中走出来，转型有模有样了。包括石药、中生每年都没少花钱砸研发，管线厚度也足够，全球TOP25里面恒瑞、中生、石药全在里面。说白了，谁先走出来，就会在股价上有反弹，但这显然不是涨幅最大的，接下来我们来梳理创新药的牛股因素。