【乡谈百科】稳定币v1.0

这周二小镇写《》，第二天稳定币概念大涨，有读者留言说很遗憾错过了机会，还说以后小镇分享的文章一定好好看。这就跟小镇的分享初心有些偏离了，小镇关注的是政策、行业的大趋势，而非股市的短期波动，如周三的稳定币概念大涨，显然是一种投机性炒作，有太多不可预测。

不过文章就放在这里，小镇能做的就是尽力而为、不糊弄、不欺骗，怎么用，大家各取所需，赚钱了不需要给小镇分成，赔钱了也莫要找小镇就好。

从这个例子出发，小镇感觉到目前网络上存在中间层的缺失。网络上的信息高低分化，多数是停留在表层甚至是阴谋论，以各种似是而非、含含糊糊的故事去误导，这也是最容易赚钱的，要想赚钱，不能过于超越大众平均水平，略高半步，这才是搞自媒体赚钱的大道；而极少数则太高了，主要是各种机构、学者，不屑于介绍一些常识，这些常识的缺失，也就是行业壁垒了。

但对大众而言，还是很希望知道一些专业领域的常识，但又不需要太精深。因为很多感觉难懂的问题，往往就是因为不了解这些常识，搞清楚关键的名词和定义，后续进一步理解就简单了，这也是小镇在交流中，经常建议想要自学的读者，就从搞清楚一个名词开始。

所以就萌生了一个想法：搞一个围绕关键名词的百科介绍，补一补大众传播中间环节的缺失，也给小镇持续至少二十年的分享，找到一条新的主线。

不求一上来就完美无缺，更不必怕有错误，先拿出来一个初版，请大家一起查漏补缺，再根据时代的发展，不断增减、迭代。这样的百科解释性的文章，也就具备了超越具体事件、穿越时间的长久价值。如果有更多人参与进来，加上天长地久的积累，最终一定会形成一个有意思的内容。

第一篇就从“稳定币”开始，这是第一版。

问1、什么是“稳定币”？为什么会出现稳定币的需求？

答：所谓“稳定币”，是虚拟货币的一种，同样基于区块链技术，但不同于比特币等加密货币，稳定币需要与另一种货币、商品或者金融工具的价值挂钩，也就是常说的“锚定”。

通过锚定，较比特币等加密货币，极大降低了币值波动，而稳定才能成为用于中间交易的货币，否则只能是一种风险不同的资产。

之所以出现稳定币，最初是因为参与加密货币的交易者苦恼于波动太大，持有的风险很高，但法币和加密货币之间的转换费用和时间成本较高，尤其当想要调整购买的加密货币，比如从比特币换成狗狗币，要么新投入资金，要么就需要先把持有的比特币卖掉换取法币，再用法币购买狗狗币，很容易错过入场时机。

于是就产生了既要保持资金在场内，又想要提高资金的安全性，还要方便投资转换的需求，于是稳定币应运而生。当认为加密货币价格可能下跌的时候，就可以把比特币转换为稳定币，持有价值更稳定的稳定币等待下一次进场的机会。

想要参与加密货币交易的，在用法币直接从加密货币平台购买之外，也可以用各国法币购买不同发行人发行的稳定币，拿着稳定币再去投资加密货币，而稳定币发行人则拿着法币去购买各种抵押物。目的有三：一是借助其他抵押物稳定币值；二是令持有稳定币的用户放心，一般会配合一定的审计核查；三是通过投资其他资产，获得收益。

问2、“稳定币”有哪几类？

答：根据锚定物（抵押物）的不同，常见的稳定币有三种，分别是锚定法币的“法币稳定币”，锚定加密货币的“加密货币稳定币”以及锚定算法的“算法稳定币”，其中最主流、最稳定的就是法币稳定币。

法币稳定币：就是锚定美元、港币、欧元、里拉等等任何国家的法币，目前全球不仅仅中美欧在探索稳定币，一些发展中国家也在发行基于本国货币的稳定币。当然，各类型中最受欢迎的还是锚定美元的稳定币，占据绝大多数的市值份额，其中仅排名前二的USDT和USDC就常年占据90%的份额，集中度很高，这两者都是与美元1:1挂钩。

而USDT、USDC等美元稳定币，最主要的投资对象就是美元现金、国债类资产，这类资产安全性高，能够获得稳定的收益。一般来说，发行人通过投资美债等获得的利息收益，不允许分给稳定币的购买者，但实际运行中，为了吸引用户购买，会通过一些间接方式把部分收益给到持有人，这就类似银行揽储。

加密货币稳定币：跟法币稳定币运行的模式很类似，最大的区别就是锚定物的不同，基础的抵押品是另一种或若干种加密货币。

具体逻辑与法币稳定币有所不同，这类稳定币的发行人和使用者通过合约完成抵押。稳定币的使用人把加密货币锁定在发行代币的合约中，根据合约，稳定币发行人提供对应的稳定币，之后如果使用人想要拿回自己的加密货币抵押物，那就要把稳定币支付回同一个合约，同时支付使用稳定币的利息。

但由于加密货币的币值波动太大，所以发行人会要求使用人超额抵押，质押倍率一般在1.5以上，有的甚至达到3倍。比如DAI就是使用“以太币”作为抵押品，质押率在150%到200%，如果以太币大跌，跌破了150%的质押率，就会导致清偿，这种情况下，反而会加剧加密货币的下跌。

算法稳定币：不同于上两种，并没有任何抵押物，靠算法维持币值，通过调整稳定币的数量，来动态调整币值。比如约定1:1挂钩美元，如果币值超过1美元，那么就增大发行，把币值降下来，如果币值低于1美元，那就减少发行，把币值提上去。

这套逻辑理论上可行，而且不需要购买真实的抵押物，大大降低了维护成本，但算法不是万能的，一旦出现恐慌，什么算法都拦不住死亡螺旋。2022年5月就发生了极为惨烈的“加密货币大屠杀”，当时全球最大的算法稳定币是TerraUSD（简称UST），通过调控Luna币的发行量将币值固定在1美元左右，1个UST对应1美元或者n个Luna币，到底是多少个Luna币对应1个UST，则根据Luna币的币值而定。

这套逻辑是这样的：因为虚拟货币币值是波动的，假设因为某种原因，1个UST的币值降低到0.9美元，那么持有者就可以用0.9美元从市场上购买1个UST，用1个UST向发行人兑换价值1美元的Luna币，然后把Luna币卖掉换回1美元，这一次交易就套利0.1美元，而发行人收回UST后就会销毁。于是大家看到有利可图，就会效仿这一做法，于是市场上的UST减少、Luna增多，根据供需关系，UST币值回升、Luna币值下降，最终UST回升到1美元。

反之是类似过程。这就是算法稳定币的逻辑。

但这套逻辑有一个致命问题，那就是稳定币发行人不受监管，天然有扩大发行的冲动。为了刺激大家更多购买和使用UST，于是就拓展UST的用途，搞出来一个年化利率近20%的投资协议，持有人把UST放在这个项目里，坐收利息。

但问题是，如此高的利息需要获得足够的收益，如果资金量小还有可能，但是当市值达到百亿美元，如何能获得稳定的20%回报？于是UST的发行人就开始挪用备用金，导致平台流动性不足。当2022年Luna币值大增后，就有机构盯上了，短时间抛售大量UST，引发抛售恐慌，导致UST价格持续暴跌，按照前面的逻辑，这时候就应该购买UST然后兑换成Luna币套利。

然而套利的人太多，导致市场上Luna币发行量激增，于是Luna币价格暴跌，而UST的价格也一直没有恢复到1美元的稳定价格，引发了第二轮恐慌，持有者也开始大量抛售Luna币，双双大跌，而发行人由于此前挪用备用金，导致难以护盘，最终形成了恐怖的死亡螺旋，Luna币价值暴跌99.9%，UST也在72小时内价值归零，数百亿美元灰飞烟灭。

加密货币稳定币也有类似问题。经过一个个惨烈的暴跌案例后，各国监管机构着手加强稳定币监管，于是锚定法币的法币稳定币被各国认定为唯一合法的稳定币。比如最近美国的GENIUS法案，就把稳定币定义为锚定美元资产。

问3、同为法币稳定币，都一样吗？

答：不一样。

比如前面所说，目前稳定币的发行主要是机构发行，包括平台、公司等，也有国家发行，可以基于任何一种法币发行稳定币，甚至锚定津巴布韦币也可以，但是否得到市场认可就是另一回事了。

所以全球最受欢迎、最主要的就是美元稳定币，这次香港通过稳定币法案，发行锚定港币的稳定币，从国家角度，也是希望能够借助港币插手美元稳定币，不能完全由美国主导，毕竟美元是美国的，也是世界的。

同为锚定美元，稳定币也有不同，主要看锚定美元资产的结构以及合规性。世界第一、第二的USDT和USDC差别特别明显，前者被认为是低合规稳定币，后者则是高合规稳定币。

USDT于2014年发行，属于最早的一批，常年占全球稳定币市值的70%，但其发行方Tether长期面临储备金不透明的质疑，而且持有的抵押物或者说储备金，只有大概80%是美元现金、国债等高流动性安全资产，另外约20%是贵金属、其他加密货币、担保贷款等其他储备，但这20%担保品的市场价值波动较大，所以安全性低一点。

而且USDT最大的问题就是缺乏监管，比如至今不符合欧盟稳定币监管要求，没有获得相应的监管执照，曾一度被传要求从欧盟下架。

而USDC作为2018年才发行的后起之秀，主打就是高合规，占全球稳定币市值的20%左右。储备金100%由现金、短期美债等高流动性资产构成，流动性和安全性更高，而且更加透明，拿到了包括欧盟在内的各国监管执照，所以被认为属于高合规稳定币。

不过二者的安全性也是相对的，甚至合规透明也未必全是好事。USDC每月公布由独立会计师审计的报告，储备情况一目了然，2023年美国硅谷银行等发生危机，而当时有33亿美元的储备金放在硅谷银行，这就引发了USDC投资者的恐慌，导致币值非常稳定的USDC，一度跌破0.975美元。

注意，不要看跌幅似乎不大。但稳定币更像是汇市，这就相当于短时间暴跌超过2.5%，这是非常恐慌的事件。

也正是在这些风险事件的压力下，各国加速稳定币监管立法。

问4、有没有更通俗地理解稳定币的解释？

答：有的。

其实去掉数字世界与现实世界的不同，仅从货币发行、交易的本质入手，就很容易理解稳定币。

正如小镇在《》所说，伴随人类文明发展，支付和交易手段也在发生变化，一开始是以物易物，但是这太低效了，于是根据各地不同，贝壳成为最流行的一般等价物，而为了解决海贝稀缺的问题，出现了模仿海贝的石贝、玉贝、骨贝等，但这些贝币本质还是商品。

之后慢慢锁定了金银铜作为交易的中介，人类进入金属货币时代，但金属货币本质还是一种商品，比如铜币就经常在镜子、农具、佛像等商品与铜币之间转换。

后来，人类开始发行更方便的支付工具，也就是宋代出现的交子，注意交子一开始是各个钱庄发行的，仅用于钱庄内部的兑换，虽然宋朝廷也开始发行国家交子，但由于遏制不住滥发的冲动，总是失败，之后元、明都有类似问题，直到清朝由户部发行统一银票，才相对稳定，但地方上也发行区域性的银票。

再然后就进入了信用货币时代，就是我们现在熟悉的美元、人民币、欧元等。

以上是现实世界发生的交易中介物的变化。

现在发生在数字世界的，也是类似的，只不过要注意数字世界的各种币，虚拟度极高，几乎不含有任何实体成分，比纸币更加虚拟。毕竟无论金圆券还是津巴布韦币再不值钱，最起码还可以拿来擦屁股或者引火，虚拟货币依赖的是共识和人类社会文明发展的需要。

比特币、狗狗币或者其他各种加密货币，其实就类似于海贝、石贝等最初的等价物，本质还是商品，并不是货币，所以比特币等加密货币的交易逻辑，更类似于炒期货。

但这类原始等价物还是不方便，于是几年后就催生了稳定币的需求。

稳定币是由众多不同类型的发行机构发行的，这就像是宋代出现了不同钱庄发行的交子，其实就是一种代币凭证。不同钱庄发行的交子互不相认，因为钱庄都有一定的金银等货币作为抵押，于是交子才有了价值。而不同钱庄因为规模、信誉不同，自然市场认可度不同，就体现为美元稳定币就是比津巴布韦稳定币受欢迎。

现在中美欧等国开始把稳定币纳入监管，明确要求必须锚定相应的法币资产，这就相当于清朝户部发行的银票。但相比古代政府难以遏制滥发的冲动，现代社会上百年信用货币的积累，已经建立了相对完善的约束机制，因此纳入监管的稳定币，其监管模式更类似银行，所以也认为银行机构是下一步稳定币发行的主要机构之一。

如果一定要按照历史类比，现在的稳定币就介于钱庄交子和户部银票之间，还没有发展到信用货币的阶段。

目前更接近数字时代信用货币的，只有中国主导的“央行数字货币+多边央行数字货币桥”。

问5、稳定币与央行数字货币、数字货币桥的关系？

答：合作竞争关系。

整体上，人类正处于大变革时期，加密货币、稳定币的出现是时代的必然，这是无可抵挡的。传统信用货币和跨境支付手段已经跟不上时代了，小镇在《》已经谈到了，SWIFT交易成本高、操作复杂、耗时长，再加上美国滥用权力，导致全世界需要更高效、更符合数字时代的跨境交易方式，数字货币就是未来。

稳定币与央行数字货币都是以区块链技术为底盘，也都具有支持实时支付结算、支付成本低、无需中介可点对点支付的功能，传统跨境支付需要交易各方分别记账，支付和结算是脱离的，而这两类数字货币可以实现支付即结算。

但区别在于，稳定币目前锚定单一货币，受到锚定法币国家的监管，大家还是比较担心美国人乱来。

稳定币已经出现10年了，美国一直回避，前几年严厉打击一些公司发行稳定币，就是因为稳定币是美元霸权的巨大威胁。现在美国主动监管稳定币，很大程度是因为美债危机加剧，尤其短债压力大，就算稳定币规模远小于美债，也要拿出来充数，于是稳定币成了美国化债或者说割韭菜的工具，过去买美债还需要门槛，但现在换成稳定币，那就简单太多了，全世界的穷人都可以买稳定币，继而给美债接盘。

而现在稳定币主要就是美元稳定币，还是美元霸权的延伸。

在这种情况下，“央行数字货币+多边数字货币桥”就更有未来空间了，更接近最终的全球信用币。这个体系并非锚定单一法币，参与的各国都可以发行自己的数字货币，各方在区块链分布式账本技术支持下，使用同一个同步实时更新的账本，共用一套单一系统架构，而且采取模块化功能设计，可以灵活地实现不同功能的增加和分离，就算一个国家或地区没有自己的央行数字货币系统，也可以直接接入多边数字货币桥，门槛就降下来了。

这就越过了单一货币霸权，各国可以自己选择用自己的央行数字货币还是其他任何一种央行数字货币。

因此，从技术前景上，多边数字货币桥才代表未来，也代表多边化，未来同单一货币尤其美元稳定币，必然存在竞争关系，但不是现在。

问6、既然存在竞争关系，为何中国还支持香港发行基于港币的稳定币？

答：港币本质不是货币，而是美元的代币，这就意味着，港币稳定币，本质就是美元稳定币的延伸，能够介入到美元稳定币体系，不同于美元稳定币，港币稳定币受到香港的监管。

这恰恰是中国支持香港发行港币稳定币的关键原因。不能让美国主导美元稳定币，而且不像加密货币本质是投机资产，稳定币更主要的用途是支付，拥有非常光明的未来前景，这是堵不住的，而且中国也绝不允许远离正在发生的数字货币变革，反而要积极参与，每一条可能的方向都要着手。

全国范围内，有了央行数字货币，当然不可能支持稳定币的发行，至少要先观察下，等完成监管体系再说开放与否。那么香港就很重要了，让香港去走欧美等国家正在走的这条路。

而之所以锚定港币，也是因为港币才是自由流通货币，人民币不允许自由流通，离岸市场又太小，肯定不合适。

问7：作为普通人，如何抓住稳定币的机会？

答：既然是普通人，为什么会妄想如此高风险的投机？

虽然上面说稳定币更稳定，但这是跟极不稳定的加密货币对比而言，其风险还是要大于汇市、股票、期货等传统金融市场。稳定币的交易投机更类似炒期货，通过不同稳定币之间的币值波动套利。

如果一个人都不会炒期货，又哪来的勇气炒稳定币？而且目前在国内，稳定币的交易还是很麻烦的，以中国的体量和人民币的稳定性，中国人也不需要像很多本国货币不稳定的国家那样，需要持有稳定币来完成日常交易。

京东等电商发行稳定币，是因为对这类跨境电商而言，稳定币有利于解决跨境交易成本高、效率低的问题，还可以进一步发展供应链金融，跟普通人逻辑大不一样。

因此，小镇建议普通人就不要去老想着投机了，股市都玩不明白，都受不了股市的波动，就不要去碰稳定币，更不要去碰加密货币了。

问8、稳定币未来会如何？

答：未来纳入监管是大势所趋，以后稳定币的发行人必须持牌才能获得准入资格，没有牌照的，其发行的就不是稳定币。但目前中美欧乃至其他国家的监管政策还是有比较大的差异，这也导致未来锚定不同法币的稳定币，再进入不同监管主体时，难免遇到摩擦。

未来一段时间，政策的不确定性将是稳定币发展的最重要因素，未来还是需要各国通力合作，但这又很难。

最后放一张图，也就是昨天放出来的，目前还没有完全完工。

这张图的横轴是“实体度”，纵轴是“锚定度”，从0到100,分别意味着实体含量越来越高、锚定度也就是可信度或者安全度越来越高。

纵横五条线分成了5*5的板块。但注意不同板块的区间范围不同，中间范围是30，而两端则是5，也就是0-5、5-35、35-65、65-95、95-100。这是因为这个坐标系，95以上后每增加一点，差异会急剧增大，95跟99的差异，可能比30跟90的差异还大。

从0开始，横轴是极端虚拟、高虚拟、混合、高实体、极端实体；纵轴是无锚定、弱锚定、中锚定、强锚定、极端强锚定。

今天来不及做有代表性的资产、货币对应图。先简单文字说明与今天有关的。

数字币在（2,3）板块，也就是高虚拟、中锚定。

左下（1,1）区间，代表极端虚拟、无锚定，就是比特币等加密货币所在区间。

“文明理想”是极端虚拟、无锚定，这是一种只在想象中存在的终极理想，意味着整个人类进入高度发展阶段，或许科幻小说中的信用点更为接近。而目前最接近这一终极的，是“央行数字货币+多边数字货币桥”。

而其他两个极端板块，右上“终极安全”代表是黄金，右下“致命威胁”比如核污染物。

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