广东
这几天乐信（LX.US）财报发了后，大家讨论得挺热烈的，也有很多不错的分析。
不过金融行业会计分类比较复杂，很多人的理解未必准确。恰好，这家公司我了解比较多，就简单来分享下我对乐信这次财报的一些看法。
首先看整体的财报，2025Q1乐信整体营收31亿元；利润(Non-GAAP EBIT)5.8亿元，同比增长104.7%，环比增长25.3%，一季度利润创13个季度以来最高。
先说收入，在乐信的财报里，关注的重点其实更应该是金融净收入，而不是营收，毕竟乐信收入构成比较多，还有电商等业务。我们关注核心，看他的金融净收入，也就是信贷服务收入（credit facilitation service income）和科技赋能收入（tech-empowered service income)总和，减去各项成本即可。
信贷服务收入、科技赋能收入两项（图中的红色区域），25Q1合计是28.157亿元。
成本则相对复杂些（图中的绿色区域），包括资金成本（funding coat）、信贷成本（三个provision科目加上 changes in the fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value），25Q1合计是9.9738亿元。
两项相减，就是核心业务金融净收入，多少呢？是18.18亿元。同样的算法，24Q4这一数据是17.21亿，也就是说尽管看上去总体营收下降，但核心的金融净收入还在增加，环比增加了0.97亿。
大家可不要小看这个增长。继续往下扒，这部分收入增长的核心原因是公司资产质量改善带来的信贷成本的降低，体现在数据上，环比24年四季度，25Q1新增资产FPD7（首次逾期7天发生在第一期，是一个早期风险指标）下降约5%，全量资产入催率下降约11%，全量资产90+不良率下降9%。
资产质量的好转，自然带动公司盈利能力提升。25Q1 GAAP净利润达4.3亿元，环比增长18.6%，同比增长113.4%。同样，资产质量好转，也带动存量资产坏账及坏账补提显著减少。这也解释了为什么乐信Q1整体拨备有所减少。
但实际上，乐信的拨备覆盖率并没有因此减少，拨备实际上相比上个季度还要充足，大盘拨备覆盖率由24Q4的255%上升至25Q1的268%。
盈利能力的提升，同时带动的是分红比例的大幅抬升。继去年11月宣布提高分红比例后，乐信Q1季度财报披露将再次加大分红力度。从2025年下半年开始，乐信分红比例将从净利润的25%提升到30%。这也是乐信半年内第二次上调分红比例。
总的来说，乐信的利润增长主要还是靠风险成本持续下降。过去几个季度，随着风险改善，Take rate（净利润/平均在贷）已经从24Q1的0.66%一路上扬到25Q1的1.58%，其中一季度利润率（净利润/平均在贷）环比增长21%。
相信只要保持风险下降的趋势，业绩还有很大的上涨空间。这块后面可以持续关注。
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