【Web3.0】各国央行如何测试基于区块链的货币政策

页面内容

1.各国央行为何关注区块链？

2.什么是“代币化”货币政策？

3.什么是 Project Pine？

4. Project Pine 为什么重要？

5.代币化货币政策的实际设计挑战6.未来之路

为什么各国央行都在关注区块链？

各国央行正悄悄进入区块链世界，并不是因为它时髦，而是因为从结算渠道到资产托管，这台赚钱机器的每个部分都在慢慢地被改写为代码。

金融行业已开始将货币市场基金、国债甚至银行存款代币化。据大西洋理事会称，目前已有134个司法管辖区正在研究或试行央行数字货币（CBDC），而2020年只有35个。

与此同时，商业银行开始警告称，如果它们无法在 Solana 等公共区块链或 R3 Corda 等私人账本之间转移代币化存款，它们就有可能落后。

从央行的角度来看，有两个问题很重要：

• 首先，如果储备和政府债券成为智能代币，那么公开市场购买、常备便利和准备金报酬等传统操作是否还能发挥作用？

• 其次，当政策逻辑被硬编码到代码中时，货币传导能否得到改善？

这些问题激发了诸如 Project Pine、新加坡 Project Guardian、英格兰银行的批发 CBDC沙盒和日本的多年零售 CBDC 试点等试点项目。

什么是“代币化”货币政策？

代币化货币政策意味着中央银行用来控制短期利率的负债和资产以可编程代币的形式存在于分布式账本平台上。

在这种代币安排中，国际清算银行将其描述为货币和证券共享公共账本的生态系统，货币功能由智能合约执行，取代了隔夜实时总结算 (RTGS) 系统中使用的传统批处理文件流程。

• 在实践中，每个策略工具都以代码的形式表示：

• 一旦区块关闭，储备金利息就会自动变成累积到钱包地址的优惠券。

• 回购和逆回购协议成为到期自行清算的有条件资产互换。

抵押品折扣是中央银行可以实时切换的数字参数，其变化会立即传播给所有交易对手。

Project Pine展示了这三种功能，使用 ERC-20 代币作为许可的以太坊兼容链上的储备和证券。

但代币化货币政策与传统货币政策有何不同？

传统的政策操作依赖于美联储电汇（Fedwire）或英格兰银行的实时全额结算系统（RTGS）等央行系统。这些系统隔夜关闭，分批结算，并且需要多人签字确认。

代币化系统可在几秒钟内自动结算，保留不可篡改的审计线索，并允许政策调整即时生效，无需等待交易商完成交易。国际清算银行关于代币化的论文指出，将资产和结算整合到单一账本中可以降低运营风险和延迟。

你知道吗？

回购是一种短期担保贷款，其中一方出售证券，并同意稍后以更高的价格回购。相比之下，逆回购则从交易对手的角度来看待同样的交易（买入证券，然后转售）。

什么是 Project Pine？

Project Pine 是由国际清算银行创新中心和纽约联邦储备银行领导的一项研究计划，旨在探索在未来货币和政府证券是通过类似区块链的系统管理的数字代币时，中央银行如何实施货币政策。

该项目于 2024 年底启动，并于 2025 年 5 月发布，构建了一个工作原型，即中央银行的“入门套件” ，旨在测试是否可以使用智能合约运行准备金利息、回购操作和资产购买等工具。

该项目模拟了金融情景，模仿了平静和危机情况：

• 正常情况：智能合约自动进行一天的逆回购，按照预设利率进行投标，消耗储备金。

• 流动性冲击：当模拟市场压力将利率推高至过高时，紧急贷款机制会在几秒钟内自动启动，帮助稳定利率。

• 资产购买计划：该工具包接受投标、计算分配并即时结算数字储备和代币化债券之间的交易。

这些场景是在模拟商业银行和可编程区块链平台的测试环境中运行的。从利息支付到抵押品估值，所有操作均已实现自动化，从而让人们得以一窥货币政策在一个全天候、代币化的金融体系中如何运作。

这并非孤立的实验。其他央行也在进行类似的试点，探索类似的领域，但方法各不相同：

尽管截至 2025 年 5 月 24 日暂时下线，但新加坡金融管理局的新闻稿显示，新加坡的 Guardian 项目已在实时回购交易中测试了代币化存款和政府债券，证明银行间结算可以在共享 DLT 上进行，而无需通过 Swift 发送付款。

与此同时，英格兰银行采取了双轨制。一份2024年7月的讨论文件强调，批发代币化货币可以与RTGS余额并存，让商业银行选择符合其流动性需求的轨道。行长安德鲁·贝利警告称，如果代币化存款停滞不前，英格兰银行“必须继续为批发CBDC做准备”。

在零售领域，日本这项历时多年的项目已进入实时“试点”阶段，构建了从智能手机钱包到中央账本的端到端基础设施，每秒能够处理数万笔交易。该试点项目还探索了增强隐私的覆盖层，以反映消费者对类似现金的匿名性的期望。

综合起来，这些试点项目证实了可编程性、实时可见性和原子结算等关键特性已不再是纸上谈兵，而是切实可行的。但它们尚未回答一个更具挑战性的问题：央行如何在不扰乱信贷创造和中介的情况下，将整个金融体系过渡到这样的轨道上？

你知道吗？

Project Pine 的数字货币系统就像一个三层蛋糕：底层是可编程的区块链（Besu），中间层是代币化的货币和资产（如 ERC-20 储备），顶层运行执行货币政策行动的智能合约。

Project Pine 为何重要？

Project Pine 是同类项目中第一个展示可以使用智能合约重建核心中央银行工具的项目。

证明：

• 政策工具可以更快地部署，可能在几秒钟内完成。

• 回购或资产购买等工具可以自动适应不断变化的市场条件。

• 标记化可以简化操作、减少摩擦并提供更大的灵活性。

谁参与了 Project Pine 实验？

包括澳大利亚、加拿大、英国、墨西哥、瑞士、欧盟和美国在内的七家主要央行合作制定了工具包并定义了测试要求。研究结果并未强制任何一家银行采用此类系统，但为未来的研究和政策制定奠定了坚实的基础。

Project Pine 测试了什么？

为了检验该系统的运行情况，Project Pine 根据现实情况（例如加息或政府债务危机）进行了测试。他们尝试了短期和长期、小型和大型金融系统、紧缩和宽松的货币环境以及不同的贷款方式（例如银行贷款或公司债券）。这有助于检验该系统是否能够应对各种经济波动。

你知道吗？

在 Project Pine 中，央行的操作（例如支付准备金利息或管理抵押品）并非手动完成；它们由直接编码到区块链堆栈顶层“协议层”的智能合约处理。

代币化货币政策的实际设计挑战

当各国央行探索将政策工具迁移到区块链时，它们面临着几个重大的设计障

碍。这些障碍不仅仅是技术层面的，还包括法律层面、操作层面，甚至是哲学层面的。

以下是关键内容：

• 互操作性：不同的区块链可以相互通信吗？当今的金融体系就像一条共享规则的高速公路。然而，区块链生态系统更像是一个个独立的岛屿，每个都有自己的规则和道路。像 Solana 这样的公共网络、像 Corda 这样的私有网络，以及像 Besu 这样的许可平台，彼此之间并不总是能够顺畅地“对话”。这可能会导致诸如支付延迟或资金在平台之间卡住等问题。专家还警告说，如果过多的用户聚集在一个占主导地位的区块链上，可能会造成不健康的集中度，使整个系统更加脆弱。

• 法律最终性：区块链数据是否具有法律效力？许多国家仍然将区块链记录视为交易证据，而非具有法律约束力的所有权证明。因此，即使代币化国债转移到链上，法律可能仍要求由受信任的机构在链下保存单独的“黄金记录” 。在法律体系跟上之前，这种分歧可能会限制代币化金融的发展。

• 网络弹性：出现问题时会发生什么？区块链系统依靠代码运行，而代码可能存在错误。在传统设置中，如果出现问题，人类可以介入。但有了智能合约，“代码就是法律”。正因如此，像日本这样的国家正在试点项目中构建完整的备份计划。他们正在测试如何应对网络攻击、技术故障，甚至智能合约故障，因为在数字货币系统中，即使是微小的错误也可能造成严重后果。

• 隐私与透明度：多少信息应该公开？银行和监管机构需要透明度来监控金融风险并预防犯罪。但普通民众也希望保护隐私，尤其是在日常消费时。平衡这两种需求并非易事。政策制定者目前正在尝试一些新方法，例如分级披露（提高大额交易的透明度）、零知识证明（无需透露所有细节即可证明某些信息），甚至还有“匿名凭证”，让用户在进行某些交易时不会被追踪。

这些挑战并非决定性因素，但它们确实表明，让货币可编程并非像拨动开关那么简单。各国央行必须与立法者、网络安全专家和金融行业密切合作，确保代币化货币体系的安全、公平和可靠。

未来之路

代币化货币政策的未来可能会分阶段逐步展开，在创新与金融稳定之间取得平衡。

国际清算银行创新中心列出了十多个正在进行的代币化项目，从澳大利亚的邓巴项目（多CBDC桥梁）到瑞士的赫尔维蒂亚项目（基于DLT的回购）。与此同时，商业银行正在转变方向：汇丰银行于2025年4月结算了首笔代币化存款，欧洲清算银行正在试行代币化债券的区块链结算。

各国央行面临着一场协调博弈：放慢速度将面临周围私人标准趋于严格的风险；而放慢速度又将颠覆商业银行的融资模式。

最有可能的途径是分阶段实施：

• 第一阶段：有限范围的批发 CBDC 沙盒加上中央银行交易对手的代币化抵押品。

• 第二阶段：RTGS 余额和代币化储备通过同步层进行互操作的双轨环境。

• 第三阶段：全面采用基于智能合约的政策工具，可能包括实时财政转移。

正如早期的 RTGS 系统或通胀目标制度的推出是逐步进行以测试和完善其影响一样，代币化系统将通过试点、沙盒和混合模型分阶段实施，然后全面采用。

它最终是否会重塑央行管理经济的方式还有待观察。

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