牧原赴港上市！全球猪业供应链“突围战”打响，高负债能解吗？

农牧巨头“卷”海外，是最优解吗？

全文2967字，预计用时3分钟。

作者｜柳萱

编辑｜珀晓

视觉来源｜Pixabay

供应链范式获悉，日前，全球最大生猪养殖企业——牧原股份向港交所递交IPO申请。

这是牧原股份继2014年深交所上市后，第二次登陆资本市场。作为中国生猪养殖行业的龙头企业，其自2021年起连续四年稳居全球生猪出栏量第一，2024年出栏量达7160万头，全球市占率5.6%，产能利用率高达89.5%。

据市场消息，此次港股IPO计划募资至少10亿美元，募资将用于三大方向：拓展公司的全球商业版图；在未来三年用于研发投入，以巩固公司在育种、智能养殖、营养管理及生物安全方面的竞争力；用作营运资金及一般企业用途。

这家市值超2100亿元的农业巨头，为何选择在此时二次上市？

01.从22头种猪到全球龙头

牧原股份的创业史始于1992年，时年26岁的秦英林辞去公职，在河南南阳创办小型养猪场，最初仅饲养22头猪。这个看似微不足道的开端，却成为中国农业产业化进程中的一个标志性事件。

早期的牧原股份采用最传统的养殖方式，但创始人敏锐地意识到，生猪养殖行业的核心竞争力在于成本控制和疫病防控。2000年后，公司开始探索标准化养殖模式，逐步建立起自繁自养的一体化体系。与当时主流的“公司+农户”模式不同，牧原股份选择全程自营，从种猪育种、饲料配方到屠宰加工全部自主掌控。这种重资产模式初期投入巨大，但使得养殖全程可控，死亡率长期保持在5%以下，远低于行业平均水平。

2007年，牧原股份迎来了发展史上的重要转折点。这一年，公司投资建设了第九代全封闭式现代化猪舍，实现了通风自动化、温控自动化、饲喂自动化和冲粪自动化，标志其真正实现了猪舍的高度自动化。

此后，牧原股份发展势头迅猛。2011年，公司生猪出栏量达到60.92万头，实现营业收入11.34亿元，净利润3.56亿元，一跃成为当时亚洲出栏生猪规模最大的养猪场。2014年，牧原股份在深交所成功上市，募集资金7.6亿元，由此进入高速发展阶段，企业规模和影响力不断扩大。

在育种技术方面，牧原股份于2018年建立了首个现代化疫病防控体系，主营生物制剂、牲畜疫苗研发和生产，打通蓝耳病、伪狂犬、萎鼻等17种重大疫病防控技术路径，打造了高健康猪群。

2021年，牧原股份继续深化技术创新，开发大数据相关研发平台。这一年，公司生猪出栏量超过4000万头，位居全球生猪养殖行业之首。

目前，在国内市场，牧原股份已形成完整的生猪养殖产业链条，涵盖育种、生猪养殖、饲料生产到屠宰加工等各个环节。通过持续优化精准饲喂技术和饲料配方，能够将豆粕使用比例降至7.3%，显著低于行业10%-17%的平均水平。在生产管理方面，牧原股份自主研发的智能化系统实现了从育种到出栏的全流程管控，核心种猪群的PSY指标达到28头，较行业平均水平高出3头。

这些技术优势直接体现在财务表现上。2025年一季度，牧原股份将完全养殖成本控制在12.5元/公斤，部分优秀场线更是低至11元/公斤，较行业平均水平低1.5元-3元。按照7000万头的年出栏量计算，这一成本优势相当于每年创造近百亿元的额外收益。即使在2023年行业整体亏损的情况下，公司仍保持了98.93亿元的经营性现金流。

02.近三年净利润大幅波动，

亟需借出海缓解高负债

然而，高速扩张的背后，牧原股份的问题也日益凸显。从财务结构看，2022-2024年公司分别实现营收1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元；归母净利润132.66亿元、-42.63亿元、178.81亿元。尽管2024年净利润大幅反弹，但2025年业绩波动再次凸显行业周期性风险。

招股书显示，一季度，牧原股份实现营收360.61亿元，同比增长37.26%；归母净利润44.91亿元，同比增长288.79%。但这一增长主要依赖生猪销售均价回升、养殖成本压缩而非需求端改善。

更值得关注的是，牧原股份的负债率仍处于高位。2022年至2024年，牧原股份分别有净流动负债155.888亿元、310.762亿元、241.579亿元，主要为短期借款及应付账款。资产负债率分别高达54.4% 、62.1% 、58.7%。

公司在一季报业绩说明会上明确提出，2025年目标将整体负债规模压降100亿元，资本开支控制在90亿元，但这一目标仍面临猪价波动与行业产能过剩的双重压力。

这并非牧原股份一家之困，根据2025年一季度数据统计，51家主要农牧企业总负债已突破6000亿元，其中头部企业如温氏股份负债率达51%，天邦食品、金新农等企业负债率更是超过70%。这种高杠杆运营模式在猪价上行周期能够快速扩张产能，但在当前行业下行期却成为沉重负担。

因此，牧原股份选择此时赴港上市，实际上是在探索破局新路径。一方面，通过港股平台引入国际资本，可以优化债务结构，降低融资成本；另一方面，借助香港市场的国际化优势，有助于拓展海外业务布局，分散单一市场风险。

03.农牧巨头“卷”海外，

是最优解吗？

近年来，面对国内市场的周期性波动和产能过剩压力，中国养殖企业纷纷将目光投向海外。新希望六和早已在越南建立起包含9家饲料公司、3家养殖公司和1家种禽公司的完整产业体系。2024年其海外收入连续两年突破200亿元，占总营收比重提升至19.44%。海大集团同样在2024年，其海外饲料销量达236万吨，同比增长40%。

企业选择出海的主要原因，是看中了海外市场的发展潜力。以越南这个最具代表性的市场为例，猪肉在当地肉类消费中占比高达62.1%，年需求量稳定在5000万头左右，相当于每人每年要吃掉半头猪。2024年受非洲猪瘟影响，当地猪肉价格一度涨到50元/公斤，这给在养殖技术和管理方面具有优势的中国企业带来了很好的发展机会。

牧原股份也在2024年3月迈出了出海的第一步。通过旗下子公司瑞谷国际农产，公司在越南胡志明市设立了全资子公司，并与当地企业BAF达成合作协议，提供从技术方案、设备支持到人员培训的一整套养殖解决方案。

然而，牧原股份的出海之路能否真正帮助其应对当前困境，仍存在诸多不确定性。从投入来看，海外业务具有初期投入大、回报周期长的特点，可能难以在短期内显著改善牧原股份的负债状况。

与深耕海外多年的新希望、海大相比，牧原股份的出海步伐显得相对谨慎。其选择的技术服务输出模式虽然风险较小，但收入规模有限，对整体业绩的拉动作用尚不明显。特别是在越南市场，当地养殖业正在经历规模化转型，但基础设施、产业配套等方面仍存在诸多短板，这可能会制约牧原股份技术优势的发挥。

更深层次的问题在于，牧原股份当前面临的挑战不仅来自市场波动，更源于其自身的发展模式。过去几年快速扩张带来的高杠杆问题，需要通过优化资产结构、提升运营效率等系统性措施来解决。海外布局虽然提供了新的增长空间，但如果不能与国内业务形成良性互动，可能难以从根本上扭转局面。

从行业经验来看，成功的国际化往往需要长期投入和持续深耕。新希望在越南市场的发展就经历了20多年的积累。对牧原股份而言，如何在保持财务稳健的前提下，逐步扩大海外业务规模，同时提升技术服务的附加值，将是决定其出海战略成效的关键。特别是在当前全球贸易环境复杂多变的背景下，企业更需要审慎评估海外扩张的节奏和力度。【供应链范式】

图片来源：《牧原股份招股书》

参考资料：

1、《牧原股份港股IPO申请来了，中国养猪巨头为何纷纷出海？》，每日经济新闻

2、《51家农牧企业负债超6000亿！牧原负债率59%、温氏51%，天邦、金新农、华统超70%》，农财宝典畜牧版

3、《牧原股份招股书》

4、《国内太卷！牧原、海大、新希望…都透露了“出海”新布局》，猪场动力网

5、《从饲料到动保，农牧巨头“卷”到海外！》，新牧网

6、《牧原股份：生猪养殖龙头发展史》，默思财富