大涨过后的银行股，是否还有投资价值？

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作者：ericwarn丁宁

来源：雪球

5月20日 ， 国内降息 ， 国有六大行和部分股份行也启动了年内首次人民币存款利率下调 。 其中 ， 一年期存款利率首次跌破 “ 1% ” ， 国内正式进入低息时代 ！ 与此同时 ， 最近一段时间的银行股却出现了大涨 ， 不再创新高 ， 就在创新高的路上 。 那么 ， 大涨过后的银行股 ， 是否还有投资价值呢 ？

银行指数的股息率并不能直接挂钩无风险利率

低息环境下 ， 高股息的银行股受到追捧 。 仅以近期关注度极高的银行AH指数为例 ， 4月30日最新公告的股息率便高达7.3% 。 也正是因此 ， 进入到5月份之后 ， 投资者对其趋之如骛 ， 也就理所当然 。

不过话又说回来 ， 很多投资者认为 ： 股息率要与无风险利率直接挂钩才对 。 只要股息率能够达到无风险利率的2倍以上 ， 就不算高估 。 这样计算的话 ， 人民币10年期国债利率目前是1.7% ， 2倍的话就是3.4% 。 仍以股息率高达7.3%的银行AH指数为例 ， 要在4月30日的基础上再涨1倍以上才算高估 ？ 显然是不太可能的 ！

实际上 ， 这样的假设也并不成立 。 最直观的例子 ， 就是最近几年里美元的10年期国债利率 。 2020年 ， 美国因为疫情大幅降息 ， 10年期国债利率只有0.5% 。 2023年 ， 美国因为高通胀大幅升息 ， 10年期国债利率高达5% 。 短短几年时间 ， 美股企业的分红并没有太大变化 ， 但无风险利率却整整上涨了10倍 。 如果股息率直接挂钩无风险利率 ， 那么美股应该下跌10倍才对 ！ 然而 ， 这样的事情并未发生 ！ 由此可见 ， 股息率并不能直接挂钩无风险利率 ！

银行AH指数一个会自动AH搬砖套利的银行指数

目前来看 ， 银行股的相关指数有很多 。 但长期来看 ， 还是跨市场的银行AH指数更易胜出 。 仍以银行AH指数为例 ， 自发布以来的近12年里 ， 包含分红再投的全受益指数对比 ， 银行AH指数累计涨了近3倍 ， 年化收益超12% 。 关键是它的最大回撤还是相关指数里最低的 ， 真正实现了 “ 涨得多跌得少 ” ！

仔细看看该指数的编制方案 ， 就会发现这是一个会自动AH搬砖套利的银行指数 ！ 编制规则翻译成白话文就是 ： AH两地上市的银行股 ， 如果短期内A股上涨过多 ， 就会切换成同一公司的H股 。 如果短期内H股上涨过多 ， 就会切换为同一公司的A股 。 如此的动态调整 ， 便相当于一个 “ 低买高卖 ” 的AH搬砖套利策略 ！

去年的时候 ， 我曾写过一篇 《 AH搬砖套利 》 的文章 。 提过一种高级玩法 ： 当AH溢价率逼近历史最低时 ， 搬砖部分H股仓位到A股 ； 当AH溢价率逼近近一年平均时 ， 搬砖部分A股仓位回到H股 。 这样一来一回 ， 便可顺利完成部分仓位的搬砖套利 ， 吃到一个小差价 。 至于银行AH指数的搬砖套利 ， 其实也与我的策略不谋而合 ！

凭借着独特的搬砖特性 ， 4月30日最新公告里的股息率一项 。 银行AH指数的股息率甚至高达7.3% ， 反观中证银行指数的股息率则是略逊一筹的6.33% 。

40美分买入1美元揭秘了内在价值的计算方法

接下来要说的是 ， 为了学习巴菲特 ， 我发明了一个叫作 “ 市赚率 ” 的估值参数 。 其公式为 ： 市赚率=市盈率/净资产收益率 （ PR=PE/ROE ） 。 考虑到ROE是个百分数 ， 所以真实公式是 ： PR=PE/ROE/100 。 1988年和1989年 ， 巴菲特两次建仓可口可乐 ， 市赚率平均值刚好就是0.4PR 。 从那时起 ， 用 “ 40美分买入1美元 ” 就成了巴菲特的口头禅 。 巴菲特4折5折6折买股 ， 我也照猫画虎4折5折6折买股 。 如果是指数基金 ， 则可放宽到7折左右每月定投 。

针对 “ 赚假钱 ” 的公司 ， 我又以50%股利支付率作为标杆 ， 加入了N这个修正系数 （ PR=N*PE/ROE/100 ） 。 股利支付率≥50%的企业 ， 修正系数为1.0 （ 50%除以50% ） ； 股利支付率≤25%的企业 ， 修正系数为2.0 （ 50%除以25% ） ； 50%＞股利支付率＞25%的企业 ， 例如35%的企业 ， 修正系数为1.43 （ 50%除以35% ） 。

值得注意的是 ， 巴菲特经常念叨DCF现金流折现 ， 并把长期国债利率作为折现率估值股票 。 简单来说 ， 就是低息环境可以提升股票市场对高估值的容忍度 ， 反之则亦然 。 根据DCF计算器的数据测算 ， 低息环境下 ， 市赚率的合理估值会上移至1.1PR～1.4PR之间 。 高息环境下 ， 市赚率的合理估值则会下移至0.7PR～0.9PR之间 。 上世纪80年代 ， 巴菲特曾在股东信里分析过两个案例 ， 合理估值均为0.8PR左右 ， 也刚好符合当时的高息环境 。

估值行业类指数基金选出行业龙头即可

估值行业类指数基金 ， 我最常用的方案就是选出行业龙头进行估值 。 最典型的 ， 就是中概互联ETF ，我会选出腾讯控股作为行业龙头进行估值 。 如果腾讯高估了 ， 就意味着中概互联高估的概率很大了 。 反观银行ETF优选， 我会选出招商银行作为行业龙头进行估值。 如果招行高估了 ， 就代表银行ETF优选高估的概率很大了 。

今日收盘 ， 招商银行的TTM 市盈率为7.46PE ， TTM ROE为14.01% 。 股利支付率为35% ， 修正系数为1.43 。 招商银行的修正市赚率=N*PE/ROE/100=1.43*7.46/14.01%/100=0.76PR 。 考虑到目前的低息环境 ， 所以银行ETF优选 基本算是7折左右的定投舒适区。

最后要说的是 ， 当招商银行的修正市赚率涨到1PR附近时 ， 我会提醒广大读者越涨越卖 。 到那时 ， 少数读者肯定会反驳 ： 现在是低息环境 ， 所以 “ 这次不一样 ” 。 借用投资大师邓普顿的名言 ： 股市里最贵的就是这句话 ！

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