喜报与隐忧 以岭药业仍需一场“翻身仗”

独立 稀缺 穿透

十字路口何去何从？

作者：岩石

编辑：可乐

风品：张戈

来源：铑财——铑财研究院

守正创新，是中医药业常说常新的话题。

5月9日至11日，2025世界品牌莫干山大会期间，以岭药业获评“品牌创新先锋企业”，其海外传播案例入选《中国企业海外传播力分析报告（2024）》。

报告指出，以岭以“传统智慧+现代科技”双轮驱动模式构建核心竞争力，研发17个创新专利中药覆盖重大疾病领域，并通过循证医学接轨国际标准，其中通心络、芪苈强心等产品研究成果登上《美国医学会杂志》等顶刊。

论坛上，以岭药业副总经理张蕴龄强调：“作为创新中药企业，我们始终秉承继承创新，造福人类的宗旨，通过循证医学这一金标准讲好中医药故事。”国际化进程，以岭药业推动中医络病学进入欧美40余所医学院课程，与哈佛、杜克等机构建立合作，连花清瘟等产品已在50余国上市。

中医药如何尽快“走出去”，如何让创新成果更好服务全球健康，以岭药业为行业打了个样儿，也为自身业绩脱困提供了新视角，个中经验与挑战值得总结审视。

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盈利能力改善背后

降本增效、研发坚守

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回望2024年，营利连续第二年双降，以岭药业的经营压力肉眼可见。好在2025 年一季度，有了可喜的企稳回暖迹象：营收23.58亿元，同比下降6.25%。净利3.26亿元，同比增长7.25%。毛利率 53.82%，同比增加2.34%；净利率13.82%，同比增加1.85%。

毛净利双双反弹、盈利水平修复主要得益于成本控制方面的一系列改革：一季度财务费用8.28亿元，较上年同期减少6727.60万元，销售费5.47亿元，同比下降3.65%，期间费用率35.10%，同比下降0.38%。

同时，存货、应收账款延续了2024全年的双降态势，应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天，意味着企业持续清库存，精细化水平、整体运营效率得以提升。

积极成效也体现在现金流改善上，一季度经营性现金流达到3.4亿元，同比增长近2倍。充裕的现金流为王、体现了经营质量，为企业穿越周期打下基础。

成绩面前，离不开往期的战略蓄力。以2024年为例，虽然业绩承压，以岭药业研发投入仍超9亿元，占营收比13.9%，远高于行业水平。拉长周期看，2019年至2024年期间，累计投入近50亿元，长期、稳定的高研发投入，为加速创新药研发管线布局提供了资金保障。以研发创新构筑竞争护城河，彰显出头部企业的战略定力。

深入产线，以岭药业在研储备丰富，截至2024年末6个中药处于临床阶段，产品矩阵完整、梯队合理，广泛覆盖重大疾病领域。治疗过敏性鼻炎的芪防鼻通片获批生产，治疗胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片新药注册申请获受理。创新药物苯胺洛芬注射液已申报生产，一类创新药品种进入临床阶段，保健食品和健康系列产品不断丰富。

截至2024年末，企业拥有有效专利884项，已研发上市专利中药17个，覆盖8大临床疾病系统。11个专利中药被新版医保目录收录，5个列入国家基本药物目录，多个产品列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药。

除了创新中药板块报喜，以岭药业还积极布局化生药以及大健康领域，拓展业务增量版图。近期公告显示，公司全资孙公司万洋衡水制药提交的用于治疗乳腺癌的化学原料药“来曲唑”上市申请，已获国家药监局批准。

更深一度看，凭借独创的“理论-临床-科研-产业-教学”五位一体协同创新模式，以岭构建起较难复制的竞争壁垒。理论体系创新与市场产业能力的深度耦合，为全球现代医学提供了中国方案。

在行业分析师孙业文看来，传统中药企业的创新转型是一场持续投入、系统布局的长期工程。不仅是技术迭代，更涉及理论创新、临床验证、产业链协同、国际标准接轨的生态重构。既要攻克“从0到1”的基础研究，又要完成“从1到100”的产业化跨越，通过守正创新，以岭药业构建起传统智慧与现代科学的共生体系，“双螺旋”驱动为其磨底筑底、穿越周期低谷增添了几分底气。

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上市首亏背后

主营产品收入下滑、警惕库存压力

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看看刚刚过去的2024年业绩，不算虚言。

2025年4月28日晚，以岭药业发布2024全年业绩：营收65.13亿元，同比下降36.88%；归母净利-7.25亿元下降153.57%；扣非净利润-7.92亿元下降162.66%。这是以岭2011年上市以来的首次年亏，打破了市场对其盈利能力的既有认知。

实际上，早在季报时就有预警，2024一季度、上半年、前三季均为营利双降，以前三季为例，营收63.65亿元，同比下降25.76%；归母净利5.55亿元，同比下降68.46%。由此算来，第四季度营收不足2亿元，净利则亏超7亿元，环比前三个季度堪称变脸。

拉长周期看，早在2023年就感受到了调整下行阵痛：全年营收约103.2亿元，同比下降 17.67%，归属净利约13.52亿元，同比下降42.76%。

探究持续低迷原因，主要源于心脑血管类、呼吸系统类主营产品风光不再。

以2024年为例，心脑血管类营收38.76亿元，同比下滑17.68%，毛利率下滑1.24%至57.12%。呼吸系统类收入7.95亿元，相比2023年33.05亿元，大幅下滑75.94%。毛利率从2023年的69.16%滑至42.97%。糖尿病、肿瘤、神经、泌尿的其他类营收15.15亿元，同比下滑19.15%。

产品营收全线下滑的同时，库存压力随之加大。据乐居财经消息，2019年至2024年期间，公司胶囊剂库存量分别是13.35亿粒、46.82亿粒、47.29亿粒、42.6亿粒、59.92亿粒和72.07亿粒；颗粒剂库存量是6992万袋、1.6亿袋、1.74亿袋、2.67亿袋、4.8亿袋和5.99亿袋。

叠加产品销售价回落，以岭药业面临库存减值压力。公司表示，2024年亏损主要原因是呼吸系统近效期产品的冲减收入和存货计提资产减值。

一次性减值仅是消除财务上的数字风险，想真正轻装上阵，还需加速去库存、提振主业市场。因疫情期间连花清瘟大卖，公司曾持续扩产用来满足需求，而随着风口消逝，产能去化又成了一个棘手问题。

截至2024年末，以岭药业存货、应收账款虽双双可喜减少，体量仍有17.46亿元、12.25亿元。因临期产品直接计提资产减值损失2.40亿元，并冲减销售收入。此外，收入减少、原材料价格上涨导致毛利率下降以及研发的高投入，也使2024年营业利润大幅缩水，最终陷入亏损境地。

看向2025年一季度，虽露出诸多可喜的企稳回暖迹象，然也有可比基石低的考量，若相比2023年一季度的超39亿元营收、超12亿元净利，差距仍一目了然。且增利不增收，毕竟少见，难免让外界对业绩质量、修复可持续性产生疑虑审视。

截至2025年5月28日，公司股价年内跌幅-9.87%，总市值不足250亿元，相距历史高点缩水超650亿元。如何消逝市场踌躇疑虑，提振业绩确定性预期，以岭药业仍有一场硬仗要打。

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“神药”风光不再

行业集采冷思

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回顾发展心路，可谓成也连花清瘟，困也连花清瘟。

2003年非典时期，以岭药业迅速研发出连花清瘟，经抗非典新药绿色通道审批后于 2004年5月获准上市。此后，连花清瘟在多次流感疫情中表现出色，销售额从最初6000万元飙升至40亿元，带动企业业绩一路攀升。

特别是新冠疫情期间，连花清瘟堪称“一战封神”。Wind数据显示，2020年至2022年，以岭药业营收为87.82 亿元、101.17亿、125.33亿元，净利从12.19亿增至23.62亿元，市值一度突破900亿元，跻身中药业前三。

据红星资本局消息，2022年部分城市线下药店，10盒0.35g×48粒/盒规格的连花清瘟胶囊售价1020元，单盒售价达102元，较平时涨240%。然而，疫情总是来去匆匆，伴随需求消退，连花清瘟销量出现断崖式下跌，渠道库存积压严重，价格也出现下滑。

据大象新闻2025年3月报道，目前连花清瘟部分25年5-6月份临期药在电商平台价格已经低至3.49元/盒/24粒，部分临时药的出现也冲击了连花清瘟售价体系，前期巨大的产能又成为制约以岭发展的“阿喀琉斯之踵”。

除了连花清瘟快速降温，2024年中药集采进入深水区，也构成短期压力。2024年10月25日，全国中成药联合采购办公室在历时近1年的研究、论证基础上，第一次发布了《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》和《全国中成药采购联盟集中采购文件（首批扩围接续）（征求意见稿）》。

仅仅一个月后，11月25日，湖北省医疗保障局发布关于再次征求《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》和《全国中成药采购联盟集中采购文件（首批扩围接续）（征求意见稿）》意见的通知，第二次征求意见，也让湖北省中成药采集成为第一个进行两次征求意见的全国性集采。

2024年中药业集中采购改革持续深化，由湖北省牵头的第三轮全国中成药集采实现跨越式突破。参与省份从19省到30省再到31省，涉及品种从17个产品组76个药品到16个采购组42个药品再到20个产品组95个产品，在竞价环节呈现出超预期的降幅力度。

行业分析师王彦博指出，中成药集采本质是推动产业从“营销驱动”向“价值驱动”转型。以岭药业依托专利中药形成的产品矩阵，若能在质量层次、临床价值维度建立差异化优势，有望在集采竞价中实现以技术换空间。但随着中药注射剂大量纳入集采，市场洗牌加速，企业需警惕竞品价格战引发的价值链重构风险。如何在保证合理利润同时保持研发定力，以完成短期以价换量、长期创新驱动力打造，将成为考验企业运营智慧的关键课题。

不算多苛求。从研发费用看，虽然以岭药业体量长期行业领先，却已在2023、2024连续两年同比下降，2025一季度研发费为1.64亿元、同比再缩9.17%。

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刀刃向内、政策东风

在阵痛中新生

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当然，企业有起伏、产业有兴衰，万事万物鲜有直线向上者，螺旋发展才是常态。

经历了两年艰难盘整，凭借外部政策赋能、自身长期积淀、近期创新突围，以岭药业正露出企稳姿态。

2024年11月至2025年3月间，国家相继出台《国家基本医疗保险药品目录（2024年）》和《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》两大政策，如春风化雨，为企业行业注入了新动力。

聚焦以岭药业，糖尿病视网膜病变治疗药物通络明目胶囊，作为填补领域空白的1.1类创新中药首入医保目录，连同其他10个入选专利品种，共同筑起业绩新增长点。

此外，以岭还刀刃向内，加速数字化革命，积极推动中医药与AI数智技术深融，利用本地化部署的AI大模型赋能创新中药研发和生产，让传统中医药在现代科研体系中焕发新生。同时，绿色转型战略贯穿全产业链，研发设立“厌氧沼气利用项目”与“生产基地中药渣综合利用项目”，实现了能源的循环利用、创造了新经济价值。

在产业链源头，以岭药业构建起“公司+基地+农户”的三维质量管控体系，依托GAP认证种植基地，实现从土壤检测到采收加工的全流程标准化管理。这种“田间到临床”的质控闭环，保障了连花清瘟等拳头产品的疗效稳定性。

九层之台起于垒土，合抱之木生于毫末。从上述点滴积累、微细变化中，不难看出一家龙头中药企业对新质生产力的持续奔赴。不过，也要清醒认识到，冰冻三尺非一日寒，以岭药业的业绩脱困、焕然新生也远非一蹴而就。

说千道万不如白银一片。能否在阵痛中新生、如愿再拾升势，仍取决于企业的革新决心、创新力度、产品升级质量、新增曲线培育力、“走出去”战略成效、把握政策市场窗口期的综合能力等。

经历了2024首亏、风险出清，2025一季度的营收再下滑、盈利现金流双改善，喜报隐忧交织中以岭药业仍在脱困爬坡的较劲阶段。接下来的2025半年报、年报中，是来一场漂亮业绩翻身仗、股价提振仗，还是掉头下行、持续硬着陆，轻装上阵的以岭药业仍背负着一道自证考题。