银华基金王晓川的三个关键词

导读：首批发行的浮动费率产品，毫无疑问是2025年至今最重磅的主动权益产品。一方面，这一批产品是对《推动公募基金高质量发展行动方案》的具体落实，在产品设计上实现管理人利益和持有人利益的一致。另一方面，这一批产品未来的表现，也肩负着主动权益声誉的回归。

此次银华基金拟派出基金经理王晓川，是2024年新晋股票型基金冠军。他管理的银华数字经济A，在2024年取得了50%的回报，不仅排名同类867只基金的首位，也大幅跑赢了同期业绩基准和代表均衡成长的中证800指数。

（基金业绩数据来源：托管行复核，海通证券《基金业绩排行榜（2025-01-01）》，统计区间：2024.01.01-2024.12.31；同类基金指“主动股票开放型”，同类基金排名1/867。指数业绩数据来源：wind，统计区间：2024.01.01-2024.12.31。基金过往业绩不预示未来表现。）

下面这张图是王晓川管理银华数字经济A相对同期业绩基准、中证800指数、万得普通股票型基金指数的对比。作为一个科技主题型基金，王晓川在2022年5月到2024年9月市场整体机会不大的时候，基本上跟住了产品业绩基准。而到了2024年9月成长股行情启动后，呈现了比较大的业绩弹性。拉长看，在一轮科技产业周期后，王晓川显著跑赢了产品基准、中证800指数、以及万得普通股票型基金指数。

指数业绩数据来源：Wind；基金业绩数据来源：基金定期报告，数据区间：2022.05.20—2025.03.31。基金过往业绩不预示未来表现。

从上述数据分析来看，王晓川无论是在短期一年，还是2022年5月管理公募基金产品以来，跑赢产品基准和中证800指数。相对应的，此次发行的银华成长智选（A类：024455；C类：024456）也选择了中证800指数作为产品基准。

王晓川的从业经历很简单，但也很特别。说他简单，王晓川的履历上只有银华基金一份工作。2016年从清华大学研究生毕业后，王晓川就进入了银华基金。说他特别，王晓川在研究员时代覆盖过周期和成长这两类商业模式完全不同的领域，之后做投资的时候先从绝对收益导向的专户投资开始，再开始管理公募基金。独特的成长经历，在王晓川的成长股投资框架中，形成了周期思维。

对王晓川影响非常大的，或是他发现估值波动的威力。无论是研究员时成功推荐的游戏股，还是做投资时遭遇的光伏股，都让王晓川体会到了估值波动下的快乐与痛苦。之后，王晓川也形成了一套基于行业景气的投资框架。我们简单总结为几个关键词：

第一个关键词：注重细分子行业配置。王晓川认为，选择一个正确的行业远比找到一个正确的公司重要，甚至更容易。一个正确的行业，通常会有一批涨幅超过30%的公司，识别度更高。这要比找到一只涨幅超过300%的股票更显而易见。

巴菲特说过，投资要找到显而易见的机会。对于价值投资者来说，就是找到显而易见的低估。对于成长投资者来说，就是找到显而易见的高景气或者产业趋势。王晓川会通过现金流和营收的比较，找到高景气的细分子行业。

第二个关键词：寻找具有一定预期差的机会。王晓川偏好“不一样，且正确”的投资机会。这里的“不一样”，可以指行业配置和业绩基准不同，也可以指具体公司定价和市场观点不同。王晓川希望在行业景气度刚开始向上的时候买入，也希望选到增速和估值匹配的公司。

第三个关键词：适度的轮动。由于高景气行业的波动很大，有时候会超涨，王晓川也会通过适度的轮动，平滑组合的波动。他坦言自己也会通过盘面理解市场，从中理解市场在交易什么样的信息。

同时，王晓川在思想上尊重常识和规律。他会观察跌多的品种有没有机会，涨多的品种有没有风险。避免追涨杀跌对组合带来的损耗。

以下，我们先分享一些来自王晓川的投资“金句”：

1. 选对行业，通常是取得超额收益最重要的部分

2. 预期差，是我对公司定价层面很重要的部分

3. 我的投资风格是不求妙手，但求积胜

4. 交易上做轮动，思想上尊重常识，重视规律

5. 浮动费率的产品设计，不仅是对基金经理的一种激励，同时也是给基民提供了更大程度的保护

6. 未来争取能从黑马变成常青树

具有周期思维的成长投资

朱昂：你是2016年加入银华基金，在研究员时期覆盖过很多行业，2020年开始做投资经理助理，再到2022年开始做基金经理，能否谈谈这个过程中，你是如何形成对投资的理解？

王晓川2016年从清华毕业后，我就进入银华基金，在担任研究员期间先后覆盖过周期和成长两个风格迥异的板块。这段经历让我对不同类型行业的研究框架，打下了一些基础，也帮助我在之后形成了更多样性的投资方式。

之后我开始做专户投资，让我在组合跟踪基础层面得到了一定的训练。再到2022年开始管理公募基金产品，我开始思考在跟踪基准的基础之上，如何做出一定的锐度。

我在做研究员期间，曾经在公司内部成功推荐过戴维斯双击的游戏股，看到了戴维斯双击带来的巨大超额收益。之后做投资的时候，又经历了光伏行业戴维斯双杀带来的痛苦。这段经历，也让我发现估值的扩张和收缩，会在阶段性产生很大的影响，之后我逐步形成了景气+轮动的投资思路。

经过这些年的历练，我认为二级市场的投资是一门很深的学问，几乎没有某一种投资方法能够长期持续战胜市场。所以我时刻要求自己努力理解市场，积极应对变化。

朱昂：你在如何战胜业绩基准上，有一套“不一样，且正确”的框架体系，能否具体谈谈如何做到超越基准的行业权重配置、股票的仓位、买卖时点等环节？

王晓川选对行业，通常是取得超额收益最重要的部分。在行业配置层面，我会根据景气度的判断，重配景气度突出的板块。

股票仓位和买卖时间点，大多数情况下是动态调整的。比如说，盈利预期的上调，可能会在板块或者个股上行的初期，成为买入理由。但是，当一个行业或者个股已经涨了两三年后，这时候盈利的上调就不能构成买入理由。

朱昂：你是如何验证自己的不一样，最终是“且正确”的，有没有一个定期的回顾机制？

王晓川每周我都会定期回顾组合配置，如果组合中某一个配置的板块或者个股出现持续跑输的情况，我就会根据情况做出相应的调整。

找到景气行业中的预期差机会

朱昂：在具体的投资方法上，你有一套四步选股法，从行业景气度，到利润增速，再到估值合理，最后是上下游调研寻找预期差，能否展开谈谈这个选股的流程？

王晓川我的投资流程分为几个部分。

首先，要找到景气度向上的行业。我会在全市场30个大行业、200个子行业中，挑选出8-10个景气度向上的子行业。

在挑选细分子行业时，我会有一个现金流和营收的象限：1）现金流和营收同时改善，倾向于认为是高景气行业；2）现金流持续改善，营收尚未改善，基于现金流的领先逻辑，倾向于认为是景气度有望改善的行业；3）现金流和营收都未改善，认为是景气度较差的行业。通过这个框架，我会挑选出高景气或者景气度有望改善的子行业。

其次，找到高景气子行业下的高增长公司。我会剔除奇异值、一次性大额变动、低基数等特殊情况，找到连续几个季度利润同比高增长的公司。

第三，在高景气行业下的高增长公司中，我再通过估值对比进行筛选。我会从横向和纵向两个维度出发，选择所处行业估值较低或者同一行业具有估值预期差的公司。预期差，是我对公司定价层面很重要的部分。我会通过上下游调研、行业专家访谈等方式，寻找相关公司的基本面预期差。

以电子制造业为例， 通过了解行业的供需情况（库存变化、终端需求）、产能状况（有效产能、产能利用率）、出货量、价格变动等因素，寻找市场的预期差。

朱昂：你在选股上有一个理念，选出十只涨幅超30%的股票要远远比选出一只涨幅超300%的股票更容易，能否理解这是一种追求胜率超过赔率的想法？

王晓川我认为胜率和赔率在市场的不同阶段重要性的体现也是不同的，我的这种说法更倾向于选择一个正确的行业远比找到一个正确的公司重要。

而且，我的投资风格是不求妙手，但求积胜。组合的收益通常不是来源于某单一个股。

朱昂：在组合构建上，你是怎么做的？

王晓川我会储备10-20个潜在的景气细分赛道，根据基本面强弱、股价位置、筹码价格等因素，动态调整组合。

尊重常识，重视规律

朱昂：2024年，你管理的银华数字经济取得了全市场普通型基金第一，能否具体谈谈这是怎么做到的？

王晓川首先，国家在市场低迷的时候出台了一揽子强有力的政策，提升了市场的信心以及对于未来的预期。市场的回暖才有更多积极做多的可能性，才能取得较好的投资收益。

其次是公司搭建了完善的投研平台，通过一系列的制度升级，提升了投研层面的信息传递效率，以及研究成果的转换率。

最后，自己在四季度把握住了市场的核心矛盾，做出了相对应的配置策略，再加上了一些运气，取得了一个比较好的结果。

朱昂：在时间分配上，你的法则是95%用来研究公司，5%用来判断大盘方向，但是很多基金经理会把时间大量花在看盘交易上，你会看盘吗？

王晓川客观来说，我也会看盘。我认为看盘也是研究公司或者行业很重要的一环。

首先，我相信市场是部分有效的，盘面走势是各路参与资金对各类信息理解后的综合表现形式。通过观察盘面的交易状况，能够帮助我们去验证自己的理解和市场是否存在差异。

其次，每个人都有自己的覆盖盲区，可以通过市场的表现，为自己的研究和投资查缺补漏。

朱昂：许多基金经理的超额收益，是一种行业风格的Smart Beta，能否谈谈如何把行业风格剥离，形成更可持续的超额收益？

王晓川交易上做轮动，思想上尊重常识，重视规律。

举个简单的例子，一只股票或者一个细分行业在1-2个月内涨了300%和跌了50%都是一种对于预期的极度反应。与之相对我们要做的是，观察涨多的品种有没有风险，跌多的品种有没有机会，而不是追涨杀跌。坚持投资纪律，尊重规律，能够规避很多风险，买到不少宝藏。

浮动费率产品有何不同

朱昂：能否谈谈你即将发行的浮动费率产品，和之前的产品相比会有什么不同？

王晓川新产品银华成长智选会有两个方面的不同。

第一个不同，更大的仓位灵活度。银华成长智选是混合性基金，股票仓位是60-95%。我在管的银华数字经济是股票型，股票仓位是80-95%，在面对市场单边下行的时期，新产品抵御风险的能力更强。

第二个不同，更广的投资范围。从投资方向上，数字经济更偏向于科技赛道，而成长智选投资范围更广，可以覆盖到医药、消费、军工等泛成长领域。

当然，最重要的不同还是浮动费率的产品设计，不仅是对基金经理的一种激励，同时也是给基民提供了更大程度的保护。

朱昂：能否谈谈在战胜浮动费率的产品基准上，过去的方法是否依然适用？

王晓川我认为景气度优先加上轮动的策略依然有效。目前的宏观环境和10年前相比，高景气度的行业数量是逐年收敛的。所以，高景气的行业变得更为稀缺。

体现在二级市场的股价表现上，高景气有望带来更大的超额收益。当然，有时候也会出现较高的波动和一定的泡沫化。这时候就需要匹配我们的轮动方式，对组合进行平滑。

希望从新锐黑马变为投资常青树

朱昂：如何让自己保持进步？

王晓川不断学习，敢于承认错误，敢于推翻自己。

朱昂：投资之外，你会做什么？

王晓川运动，篮球是我最大的爱好。

朱昂：如何看待市场称你为“科技成长赛道新锐黑马”这一评价？

王晓川希望这个标签只是暂时的，未来争取能从黑马变成常青树。

风险提示：

王晓川履历：硕士学位。2016 年7月加入银华基金，历任交通运输、煤炭、传媒行业研究员，投资管理一部投资经理助理，现任权益投资管理部基金经理。现管理基金：银华数字经济股票发起式A/C（2022.5.20起）。

王晓川现管理基金业绩如下：

银华数字经济股票发起式A于2022年5月20日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-15.83%、50.00%、47.21%，同期业绩比较基准收益率为-7.03%、21.75%、14.77%。

银华数字经济股票发起式C于2022年5月20日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-16.00%、49.70%、46.28%，同期业绩比较基准收益率为-7.03%、21.75%、14.77%。

（以上来源：基金定期报告，截至2025.3.31）

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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