泡泡玛特带火的潮玩赛道，又有一家公司要IPO了

准备冲刺港股第三家IP玩具公司的52TOYS，营收不足泡泡玛特的十分之一

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌今年年初，泡泡玛特（9992.HK）凭借2024年拉爆预期的业绩和近两年翻涨10倍的股价，创造出一个现象级话题，也带火了IP玩具赛道。不久之后，与泡泡玛特处在同一赛道的北京乐自天成文化发展有限公司（下称52TOYS，股票简称：乐自天成）携其2015年推出的52TOYS品牌，开启了赴港上市之路，成为继泡泡玛特、布鲁可（0325.HK）之后第三家赴港的IP玩具企业。

根据招股书披露，此次IPO，52TOYS拟将募集资金用于进一步多元化及加强公司IP矩阵、持续丰富产品组合、扩展国外直营渠道、改善营销活动、投资收购以及补充营运资金等方面。

从盈利能力来看，52TOYS与泡泡玛特、布鲁可之间还存在量级上的差距。那么此次赴港IPO，52TOYS究竟是追随泡泡玛特和谷子经济的热度，还是有自己的故事要讲？

与泡泡玛特的差异

成立于2015年的52TOYS，是一家由收藏玩具资深玩家陈威创立的公司，这一背景就显示出52TOYS在发展路径上与泡泡玛特并不完全相同。虽然都是依赖玩具IP起家的公司，但陈威曾多次公开强调，“潮玩第一股”泡泡玛特是以盲盒等潮流玩具为市场切入点，而52TOYS更想打造像日本万代那样的“收藏玩具第一品牌”。

从规模来看，52TOYS在IP玩具行业里表现不算突出。招股书信息显示，2022年至2024年，公司收入从4.63亿元增至6.3亿元，呈稳步增长趋势。但该公司却一直难以实现盈利，近三年亏损额分别为170.8万元、7193.4万元和1.22亿元，逐年大幅增加。

再看泡泡玛特，2024年公司营收规模为130.38亿元，净利润为31.25亿元，仅网红IP LABUBU所在的IP THE MONSTES系列就实现30.4亿元营收。布鲁可同年营收规模为22.41亿元，远高于52TOYS。此外，还未上市的、背靠名创优品的潮玩品牌TOPTOY在2024年营收规模也达到9.8亿元，亦高于52TOYS。

从产品结构来看，据招股书介绍，截至2024年末，52TOYS孵化和运营了35个自有IP，包括潮流IP，如Nook、Sleep、Lilith及CiCiLu；科幻IP，如猛兽匣；文化IP，如胖哒幼Panda Roll及超活化系列。同时，公司拥有包括国际知名经典作品如蜡笔小新以及猫和老鼠在内的80个授权IP。

2022年至2024年，52TOYS来自授权IP的收入分别为2.33亿元、2.86亿元和4.06亿元，占总收入的比例分别为50.2%、59.3%和64.5%，早已超过半数。而这就带来两个问题，一方面，公司自有IP产品毛利率在36%—47%之间，授权IP的毛利率仅在27%—42%之间，授权IP的高占比必然会拉低公司整体毛利率水平。另一方面，授权IP不仅要支付高昂的IP授权费用，还面临授权到不能续约的风险，数据显示，2024年公司IP授权费用达到4575.5万元，而公司绝大多数授权IP产品的授权到期时间在2025年和2026年，如果到期不能续约，或将对公司盈利能力造成重大影响。

在海外市场方面，52TOYS与泡泡玛特一样都很注重海外市场的拓展，但泡泡玛特以自有IP为核心拓展海外，通过本地化营销（如快闪店）提升品牌认知，重点布局东亚及欧美市场；而52TOYS则通过国际展会切入成熟市场‌，线上布局Amazon、Shopee等平台，在泰国等地开设直营店，目前已进入东南亚、日韩及北美等关键市场。2022至2024年，52TOYS海外收入由3500万元飙升至1.47亿元，复合年增长率超过100%。

自有及授权IP商业模型

数据来源：公司招股书

万达电影等入股

虽然与行业头部公司相比还有很大差距，但作为中国第二大多品类IP玩具公司（按2024年中国市场GMV计），自成立以来52TOYS就不乏市场青睐。

成立年至今，52TOYS共计完成了A轮到C+轮共5轮融资，其中A轮融资在2018年1月，参投方包括苏州启明融科、湖州悦凯、重庆盛美四号及宁波知春；2019年3月，苏州启明融科及三千世界通过认购新增注册资本，完成了52TOYS的A+轮融资。此后，2020年、2021年和2025年公司又分别完成了B轮、C轮、C+轮融资。

需要提到的是，在52TOYS递交招股书前夕，万达电影（002739.SZ）子公司影时光及关联公司中国儒意（00136.HK）子公司儒意星辰还“突击入股”了52TOYS。两者以受让部分股东现有股份及增资认购的形式，投资1.44亿元拥有了公司7%的股份。也是在此之后，52TOYS完成了C+轮融资。

5轮融资过后，公司投后估值从2亿元增至42.73亿元。不过，这一估值与已经上市的两家IP玩具公司相比相去甚远。当前，泡泡玛特市值已突破3000亿港元、布鲁可市值也将近400亿港元。

除增资外，还有很多投资人通过股权交易形式成为52TOYS的股东，其中包括篮球明星易建联。2020年12月，易建联以300万元价格，受让了三千世界约1.06万元52TOYS公司注册资本。与易建联同期入股的，还有前海投资、浙商基金、国中基金等机构；2021年3月，虽然易建联以同等价格将股权转让至圣俊驹嘉，不过易建联拥有圣俊驹嘉50%的权益。

值得关注的是，2018年1月至2021年8月期间的多轮融资中，52TOYS发行给多名投资方的均为附带优先权股份，由此形成以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债，2022年至2024年该部分负债分别为6.16亿元、7.07亿元和8.59亿元，而公允价值的变动一定情况下会对利润形成侵蚀，这也是公司亏损扩大的原因之一。

投时关键词：乐自天成 |泡泡玛特（9992.HK）|布鲁可（0325.HK）