1—4月第一产业用电量增速最高，核电及新能源发电量增速较快 | 投研报告

中原证券近日发布电力及公用事业行业月报：2025年4月，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；2025年1—4月，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%。2025年4月，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。从发电量占比看，2025年1—4月，火电占比66.46%，风电占比12.78%，排名第二，水电占比10.10%、太阳能发电占比5.35%、核电占比5.31%。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

行情回顾：5月电力及公用事业指数表现强于市场。截至2025年5月26日，本月中信电力及公用事业指数上涨3.40%，跑赢沪深300（2.37%）1.03个百分点。

全国电力供需情况

需求端：2025年4月，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。2025年1－4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%。1—4月，第一产业用电量增速最高，同比增长13.8%。

供给端：2025年4月，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；2025年1—4月，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%。2025年4月，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。从发电量占比看，2025年1—4月，火电占比66.46%，风电占比12.78%，排名第二，水电占比10.10%、太阳能发电占比5.35%、核电占比5.31%。

装机容量：截至2025年4月底，风电、太阳能装机占比达43.97%，火电装机占比下降至41.73%。

煤炭量价情况

量：2025年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比2025年3月减少5.8个百分点；2025年1—4月，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%。2025年4月，进口煤炭3783万吨，同比减少16.4%；2025年1—4月，进口煤炭15267万吨，同比减少5.3%。

价：煤价延续下跌。2025年5月23日，北方港口动力煤价为615元/吨，本月减少6.82%；全国主要港口炼焦煤平均价为1235元/吨，本月下跌1.80%；纽卡斯尔产动力煤平仓价为104.9美元/吨，本月增长7.87%；平顶山产主焦煤车板价为1460元/吨，本月保持平稳。

库存：本月北方港口煤炭库存有所增加。2025年5月23日，北方港口煤炭库存合计3214万吨，本月以来增加102万吨。其中秦皇岛煤炭库748万吨，本月以来增加59万吨；曹妃甸煤炭库存606万吨，本月保持平稳；黄骅港煤炭库存242万吨，本月以来增加60万吨。

天然气量价情况

量：天然气生产增速加快，进口负增长。2025年4月，规上工业天然气产量215立方米，同比增长8.1%；2025年1—4月，规上工业天然气产量874亿立方米，同比增长5.3%。根据海关总署数据，2025年4月，我国进口天然气967万吨，同比减少6.1%；2025年1—4月，我国进口天然气3899万吨，同比减少9.2%。

价：2025年4月，美国天然气价格为3.4美元/百万英热，较3月减少17.6%。2025年5月20日，我国液化天然气价格为4401.1元/吨，本月减少1.33%。

三峡水情

2025年5月23日，三峡入库流量为9800立方米/秒，出库流量为11400立方米/秒，5月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少26.0%、减少31.5%。

河南省月度电力供需情况

需求端：2025年4月，河南全省全社会用电量323.5亿千瓦时，同比增加6.83%；2025年累计用电量1382.31亿千瓦时，同比增加2.03%。

供给端：2025年4月，河南省发电量284.38亿千瓦时，同比增加7.54%；2025年累计发电量1219.71亿千瓦时，同比增加2.78%。分发电类型看，4月当月，河南全省发电量284.38亿千瓦时，同比增加7.54%。其中水电14亿千瓦时，同比下降0.24%；火电156.39亿千瓦时，同比下降8.69%；风电58.65亿千瓦时，同比增加51.58%；太阳能54.88亿千瓦时，同比增加35.71%。

装机容量：截至2025年4月底，河南省风光储装机合计占比48.2%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。(中原证券 陈拓)