Q1大超预期只是开始，小米手里还有牌

果然，能打败小米的，只有明天的小米。小米今年3月份发布的“史上最强年报”的冲击波尚未消弭，“史上最强季报”再度来袭了。

小米刚发布的一季报确实给到了一点小小的震撼： Q1 营收同比增长 47.4% 至 1113 亿元，继 2024 年 Q4 后再破千亿；经调整净利润首次突破百亿，达到 107 亿元，同比增幅高达 64.5% ；整体毛利率达 22.8% ，同比提升 0.5 个百分点。通过爆款产品连续推出和“人车家”多终端协同，小米实现了份额和增速的双重领先。

在随后的电话会上，卢伟冰说，这是小米史上最强的单季度财报。

股价回报方面，截至上周末（5月23日），今年以来小米股价涨幅达到了55.20%，同期恒生科技指数涨幅为15.61%，恒生指数涨幅为17.47%。说一千道一万，业绩是股价的唯一准绳，随着小米的产品大卖和业绩上扬，股价也大幅领涨中国优质科技资产，很多指数基金甚至将“含米量”作为一大卖点。

向后看，随着Q1业绩再创史上最强，“芯片、OS、AI”全面落地，小米有望成为新一代全球消费电子王者，天花板暂时是看不到的。正如高盛在研报中指出，小米在AI和IoT领域的战略布局，已构建起全球最大的AIoT生态系统，未来有望实现强劲增长，成为AI行业最终赢家。

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史上最强的单季度财报

财务数据只是呈现出来的结果，各业务条线的碾压式推进，才是最值得探究的。

最大看点之一是，时隔十年，Q1小米在中国手机市场的销量再次登顶，市场份额达到18.8%。

季报的另一看点是，澎湃OS打通了手机、智能家居、可穿戴设备与汽车终端，提高了多设备协同体验，飞轮效应越来越明显；随着“芯片+OS+AI”构建长期技术护城河，叠加“人车家全生态战略”爆发，小米也将实现从规模设备终端到系统生态的价值跃迁。

某种程度上，方向比努力更重要。小米布局的手机、大家电、汽车三大赛道，都是万亿美元级别的，这也给了其天高任鸟飞的足够空间。

一、智能手机业务

Q1小米“手机×AIoT”分部的核心业务收入为927亿元，同比增长22.8%，该分部毛利率为22.8%，同比提升0.5个百分点。

Q1小米智能手机在中国大陆地区的出货量排名，时隔十年重返第一，份额同比提升4.7个百分点、达18.8%，出货量增速达40%，远超大盘；在全球市场，小米连续19个季度位居全球前三，市占率达到14.1%，同比提升0.3个百分点。

同比24Q1，小米的市场份额还只有13.8%，短短一年，愣是跑出了六代机一样的加速度。而老牌选手苹果的出货量同比下跌8%，排名降至第五，有一说一，其在产品创新和性价比方面，越来越不够看的了。

一个重要信号是，在中国大陆地区，Q1小米高端智能手机销量在整体智能手机销量中的占比达到25%，同比提升3.3个百分点。今年2月发布的15 Ultra，在中国大陆地区首销月销量相比去年的14 Ultra同比增长超过90%。

虽然小米手机在高价格段市占率尤为明显，但放到整个市场仍只占据了小部分份额。随着更多的中端用户升级至旗舰产品，叠加小米汽车破圈的红利，仍有很大潜力可挖。手机市场短期增长看新兴市场，长期增量看成熟市场对高端机型的拉动。对应到小米的高端化策略，将进一步增厚手机业务的毛利率。

二、大家电业务

2024 年，小米以空冰洗为核心的家庭智能设备的第二条增长曲线崛起，体现在在质量和创新方面碾压友商。难怪很多人说：“当你不知道买什么品牌的时候，小米的产品至少不会让你踩坑”。

以科技家电为核心的IoT领域，是小米Q1增速最快的业务，收入323亿元，同比增长58.7%。除了平板和可穿戴设备出货量增长外，大家电是这一季度的一大亮点，收入实现翻倍增长。其中，空调出货量超110万台，同比增超65%；冰箱出货量超88万台，同比提升超65%；洗衣机出货量超74万台，同比增长超100%。洗衣机、冰箱出货量均创历史新高。

卢伟冰在今年MWC期间透露，大家电业务将在今年正式启动出海计划，汽车也计划在2027年出海，海外将建1万家小米之家，“人车家全生态”都有了明确的出海时间表，有望进一步打开增长空间。

往后看，扩大内需政策对家电是个大利好，出口则受益于欧美家电需求稳定增长和新兴市场的高弹性，小米电视在日本成功出海的经验，一定程度验证了小米 AIoT 海外市场高端化的能力。

总之，小米大家电毛利率相比传统家电厂商有进一步提升空间，线下和海外渠道也可进一步拉动毛利率，成为 AIoT业务毛利率新的增长引擎。

三、智能电动汽车业务

从这一季度开始，小米的“智能电动汽车等创新业务”经营分部更新为“智能电动汽车及AI等创新业务”，该分部总收入为186亿元，其中智能电动汽车收入为181亿元。该分部的毛利率为23.2%。

最新数据看，截至5月21日，小米SU7系列累计交付超过25.8万台。4月，SU7系列交付超过2.8万台，成为20万元以上价位车型的销量冠军。小米还透露称，将全力扩充产能，冲刺2025年全年交付35万台的目标。

即将上市的YU7更将是碾压式的领先，华尔街的专家们表示，其在价格、配置和设计方面远超特斯拉，福特需要很多年才能拥有与SU7或YU7相当的产品。花旗甚至预计，YU7将大幅侵蚀Model Y在中国的市场份额，小米汽车有可能进入新势力销量前三。

2024年，中国最大汽车企业的全球销量是427万辆，位于全球第五；前四分别为丰田（1082万辆）、大众（903万辆）、现代-起亚（723万辆）、Stellantis（542万辆）。因此中国还有很大的奋斗空间，至少还有梦想去超越丰田的销量，毕竟电车时代的行业集中度可能更高。

根据现有小米产品图谱和产能规划，预测 2025年小米汽车出货量达到 40万台级别。那么，小米汽车15-20年跻身全球前五车厂的目标也不是天方夜谭。顺利的产能爬坡，将带来规模效应+向上游更强的议价能力，毛利率还会进一步提升。

未来随着汽车业务扭亏为盈，以及自动驾驶、智能座舱兴起后互联网业务带来的利润回报，汽车业务将快速成为第三成长曲线，为小米的市值上升空间插上翅膀。

小米在电动车技术领域的硬实力，也极大提升了小米的高端调性，为手机、AIoT等产品的高端化助力。例如，小米 SU7 上市后，车主复购小米 15 系列比例达 28%。

总的来看，小米的三大增长曲线势能非常大，在万亿美元级别的庞大市场里如入无人之境，存量替代和增量空间是很清晰的。“人车家全生态”的技术纵深与生态协同已形成独特护城河，不仅能拿到最顶端的利润空间，抗风险的韧性也大大增强了。

02

硬核科技的底色

任何一家长青的科技公司，必须有硬核科技的底色，芯片尤其是必须拿下的，否则目标便如空中楼阁。从行业竞争格局来看，放眼全球，苹果无疑是小米面前的“拦路虎”。只有吃透底层技术，真正实现芯片对标、系统对标，小米才有条件在整体体验上对标苹果。

雷军在多个场合说过，小米的战略目标是，要在未来十年力争做到新一代全球硬核科技公司的引领者。卢伟冰也将AI、操作系统和芯片并列为小米三大核心技术支柱，宣告了小米从应用创新向底层技术攻坚。

玄戒 O1 的发布，标志着小米继苹果、高通和联发科后，成为全球第四家发布自研 3nm 手机处理器芯片的企业，正式跻身T0级科技品牌。对芯片、OS、AI等底层技术的长期耐心投入，使得小米成为了拥有全球最完整生态的科技公司，补齐了全面对标苹果的重要一环。在手机市场竞争中，自研芯片带来的体验优势和规模效应，使得小米的高端优势具象化了。

换言之，玄戒 O1将是一条搅动高端手机格局的鲶鱼，具备自研底层硬件能力的厂商的市占率提升，将是小米估值提升的核心逻辑之一。在此背景下，随着全球重估中国优质资产，小米有望成为新一代全球消费电子王者。

中国扮演科技追赶者的角色为时已久，如今终于结出了果实。业界公认，中国在AI领域迎来了“DeepSeek时刻”，在芯片领域迎来了“玄戒时刻”，那么“重估中国科技资产”已成为国际投资者的共识。正如大摩报告称，全球投资者正在重新评估中国的“创新2.0”进程，理应获得与之相符的估值。

今年以来，各路资金蜂拥抢筹港股科技龙头，单单是南向资金就净流入6000亿元，“港股七姐妹”——阿里巴巴、腾讯、美团、小米、联想、比亚迪和中芯国际，如同被注入了强心剂，带动恒生科技指数一骑绝尘，其中风头最劲的是小米，年内涨幅达到了55.20%。中国资产重估，正在从预期走向现实。

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小米手里还有哪些牌？

虽然小米成立已有15年，但距离终极形态仍有很远。不妨发散思维一下，终极形态的小米，现在手里还有哪些牌没出？

第一张牌：软硬深度融合，从设备规模、生态协同创新，实现对苹果的全面反超

苹果是消费电子领域的老大哥，但这些年来创新力越来越跟不上了，导致了很多忠实客户的流失。反观小米，截至一季度末，AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）增长至9.44亿，同比增长20.1%，牢牢站稳全球最大的消费级AIoT平台。

苹果长期获取了消费电子领域最大的利润，靠的是软硬融合护城河。小米通过“芯片+OS+AI”构建技术护城河，得以真正系统性对标苹果，苹果的独家优势不再。选小米，还是选苹果，很多消费者将面临这样的“二选一”场景。

有一说一，iPhone的体验的确不错，但苹果在车、科技家电等方面的缺失，也导致了独木难支的明显缺陷。小米则能通过“手机×车×IOT”的生态创新领跑，在不同平台丝滑地切换，创造了更多极致体验。

小米汽车宣布2027年进军全球市场，实则是通过新能源车赛道重构品牌认知——在传统手机巨头固化的高端格局中，智能出行生态可能成为破壁利器。

第二张牌：AI时代的超级生态入口，小米最具“大一统”潜质

AI绝对是近两年消费电子厂商最重视的功能点，各家都推出了自己的大模型以及AI理念。以小米为例，早就在HyperOS上搭载了小爱大模型，在一众AIOS中算是业界领先水准。去年底以来，随着超级小爱的能力进化，卡位AI agent，更是打造了一个全生态的 AI 智能助手。

根据一季报，小爱同学月活跃用户数同比增长17.5%至1.5亿，不论是体验还是粘性，都强了不少。

但仅凭这些就称自己为AI操作系统，似乎还不够。从渠道消息看，小米有望在2-3年内完成AIOS的进化，全面加深AI对系统层面的渗入。

端侧大模型方面，4月小米开源了推理大模型MiMo-7B，正式开卷大模型赛道了。MiMo仅用7B的参数规模，在测评中局部参数超越了OpenAI的o1-mini。

而在AI终端，小米也有更多的产品落地，出手可能就是先进、成熟的第一梯队。据行业爆料，小米即将发布首款AI智能眼镜，全面对标Meta Ray-Ban，考虑到小米手握海量用户和供应链资源，更有望在AI眼镜的竞争中居于核心位置。

此外，小米是国内唯一在手机、家居、新能源车、人形机器人4大领域同时布局的企业，“大一统”了AI时代的超级生态入口，依此形成的生态护城河，也是友商无法撼动的。

第三张牌：先进智能制造的新基建标杆，打造比特斯拉更强的中国新智造

制造方面，小米汽车工厂和手机工厂在2024年相继投产，去年11月首家智能家电工厂动工，计划于今年11月正式启动投产，并在2026年实现大规模量产。此外，小米还规划未来10年全球20家智能工厂。

特斯拉上海超级工厂，是智能制造业的标杆之一，也是特斯拉畅销的最大倚仗。参照特斯拉，小米自建的智能工厂模式将通过数字化赋能、设备集成互联及智能决策，高度自动化、数据驱动、柔性生产，真正实现研发-设计-智造的所见即所得。

小米本就是数一数二的供应链整合高手，背靠本土供应链优势，比之特斯拉只强不弱，将打造更高效的智能制造全球新样本。

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挡不住的中国科技，时代选了小米

今年是中国科技资产重估的时刻，无论是产业界的DeepSeek、玄戒O1，还是科技板块的股价走势，都令人感受到中国科技跨越了一个新奇点。

竹子用了四年的时间，仅仅长了3厘米，但已将根在土壤里延伸了数百平米。从第五年开始，以每天30厘米的速度疯狂生长，仅用六周的时间就长到了15米。正如雷军在武汉大学的演讲：新的硬核科技大潮已经滚滚而来，一个全新世界正在大家面前展开。

雷军在15周年战略新品发布会上宣布，未来五年预计再投入2000亿研发费用。这就是小米的“阳谋”，手上的明牌一张张打，以硬核科技引领中国科技的飞跃。而通过“芯片+OS+AI”，小米不仅成为了拥有全球最完整生态的科技公司，亦是全球科技生态新样本。

今年是小米成立15周年，往回看，这是过去15年最好的小米；往前看，更好的小米才刚刚起步。参考美国科技消费公司在业绩支撑下股价长牛，小米也将复刻这一路径。

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