A股重磅 海光信息拟换股合并中科曙光，打造国产算力全产业链航母

文/王占全

2025年5月25日，中国科技产业迎来历史性时刻——科创板芯片龙头海光信息（688041.SH）与沪主板算力巨头中科曙光（603019.SH）联合宣布，双方正筹划通过换股吸收合并方式实施战略重组。这一交易不仅是国内半导体与算力领域首次“芯片设计-服务器制造-云服务”全链条整合，更将成为5月16日《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司间吸收合并案例，标志着中国科技产业在全球竞争中开启“体系化突围”新篇章。

一、千亿级并购引爆市场：算力生态重构的“中国方案”

根据双方公告，海光信息将通过向中科曙光全体A股股东发行股票的方式实施换股吸收合并，同时募集配套资金用于技术研发和产能扩张。截至5月23日收盘，海光信息市值达3164亿元，中科曙光市值905.7亿元，合并后总市值将超4000亿元，一跃成为国内算力产业市值第一梯队企业。

此次合并堪称“技术与市场的双重共振”：海光信息作为国产CPU/DCU芯片设计领军者，其深算系列DCU性能已达英伟达A100的80%，并深度适配文心一言、通义千问等主流大模型；中科曙光则是国内服务器市场前三强，2024年AI服务器市占率超30%，并拥有覆盖90%省级政务云的渠道资源。双方整合后，将形成从芯片架构设计到算力中心交付的完整闭环，例如海光DCU芯片可直接嵌入曙光液冷服务器，整体能耗降低35%，在政务、金融等关键行业的国产化替代率有望从30%提升至50%以上。

二、政策红利下的“首单效应”：制度创新激活产业动能

此次交易的突破性意义远超商业层面。5月16日修订的《上市公司重大资产重组管理办法》首次设立简易审核程序，明确支持上市公司间吸收合并，锁定期规则优化至“6个月+18个月”弹性机制。作为新规落地后的首单案例，海光信息与中科曙光的合并不仅享受政策“绿色通道”，更将为后续科技企业整合提供范式——例如浪潮信息、紫光股份等潜在跟进者已进入市场观察名单。

监管层的战略意图清晰可见：通过资本市场工具推动产业链垂直整合，破解“卡脖子”技术瓶颈。正如新“国九条”强调的“鼓励头部公司立足主业整合产业链”，此次合并将海光信息的芯片技术与中科曙光的系统集成能力深度绑定，形成“硬科技+强应用”的协同效应，直接对标英伟达“芯片+CUDA生态”的全球霸权。

三、资本逻辑与产业价值的深度碰撞：万亿市场的新变量

从资本视角看，此次合并堪称“以小吃大”的经典案例。海光信息以3164亿元市值吸收合并905.7亿元的中科曙光，其估值逻辑在于：

1. 技术溢价重估：海光信息当前PS（市销率）12.3倍，显著低于寒武纪（18.5倍），合并后云计算业务有望获得30倍PE溢价；

2. 规模效应释放：双方研发投入合计超47亿元（海光34.46亿+曙光12.5亿），合并后可降低重复研发成本15%-20%，预计2026年净利润增厚至50亿元以上；

3. 生态壁垒构建：曙光云平台用户超200万，与海光芯片形成“软硬一体”护城河，在信创采购比例强制提升至70%的政策下，预计2025年订单增速将超120%。

国际对比更凸显此次交易的战略价值。类似英伟达收购Arm、AMD并购赛灵思的整合路径，中国选择以“中科院系”协同为特色的垂直整合模式。合并后企业将占据国内算力产业链三大优势：党政机关采购占比45%、金融行业订单增速120%、液冷服务器能耗降低35%，直接挑战国际巨头在高端算力市场的垄断地位。

四、挑战与机遇并存：万亿级赛道的胜负手

尽管前景广阔，此次合并仍面临多重挑战

1. 技术整合风险：海光芯片与曙光服务器架构的兼容性需突破指令集适配、散热设计等技术难点，若延迟可能影响2025年AI服务器交付周期；

2. 地缘政治压力：海光芯片制程依赖台积电等代工厂，在美国对华半导体出口管制升级背景下，需加速推进国产3nm工艺研发；

3. 股东利益平衡：中科曙光作为海光信息第一大股东（持股27.96%），换股比例的公允性将直接影响中小股东信心，当前中科曙光股价较海光信息折价35%，存在估值修复空间。

但市场普遍对此次合并持乐观态度。华创证券指出，合并后企业将实现国产算力从“单点突破”到“生态闭环”的跨越，预计2025年市值有望突破6000亿元。更值得关注的是，上海市专项基金拟注资50亿元支持合并后研发，叠加国产替代政策红利，此次交易或成为中国科技产业从“跟随”到“引领”的转折点。

五、历史镜鉴：南北车合并的启示与超越

此次合并与2015年南北车合并存在战略共性，但路径差异显著：

- 相同逻辑：均为国家战略驱动的产业链整合，旨在集中资源参与全球竞争。南北车合并后，中国中车海外订单占比从25%提升至45%，而海光信息合并后目标直指全球算力市场20%份额；

- 差异化路径：南北车整合侧重行政主导的规模效应，而此次合并更依赖市场化的技术协同。海光信息的芯片技术（如兼容CUDA生态的DCU）与曙光的液冷服务器结合，将形成“技术-产品-服务”的全栈竞争力，这在国产算力领域尚属首次。

结语：算力时代的“中国答案”

当全球科技竞争进入“算力霸权”争夺的关键阶段，海光信息与中科曙光的合并不仅是企业个体的战略选择，更是中国应对国际科技博弈的系统性布局。通过整合芯片设计、硬件制造、云服务全链条资源，此次交易有望在AI算力、数据中心、信创等万亿级市场中开辟“中国路径”。随着5月26日两家公司股票停牌，资本市场的目光已聚焦于这场可能改写行业格局的“世纪合并”——而这，或许只是中国科技产业深度整合的序章。

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责编：李影

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