狂飙110倍，安琪酵母，连续26年增长

如果用“营收连续26年正增长”作为条件筛选，A股5000多家上市公司中，有且只有4家公司符合条件。

这4家里面，有一家公司叫安琪酵母（600298.SH）。

1998年至2024年，安琪酵母营业收入从1.38亿元增长至152亿元，翻了整整110倍，而且是逐年增长；尽管净利润有所起伏，但也从3078万元增长至13.25亿元，翻了43倍。

注意，增长并未停止。

2025年一季度，安琪酵母营业收入37.94亿元，同比增长8.95%；净利润3.7亿元，同比增长16.02%。

股价方面。2020年9月，安琪酵母一度涨至69.96元/股，跟发行价比涨幅近4300%；截至目前，即便股价大幅回落，涨幅也在2200%以上。

重点是估值。2020年的时候，安琪酵母市盈率一度逼近50倍，但是，经过过去几年估值消化，目前这个数字不到25倍。

看到这里，想必很多人感到疑惑，像贵州茅台、云南白药这样的公司，拥有极强的品牌护城河，但是，靠着不起眼的酵母生意，安琪酵母也要称霸全国？

事实是，安琪酵母不仅称霸了国内，而且还要征服全世界。

安琪酵母是亚洲第一、全球第二的酵母公司，国内市场占有率接近60%，全球市场份额也接近20%。以2024年为例，来自境外收入为57.12亿元，占整体收入的比重接近40%。

而且，跟国内比，国外毛利率高出差不多10个百分点。

接下来，必须说说酵母这个行业。

酵母是一种单细胞真菌，泛指能发酵糖类的各种单细胞微生物，能将糖发酵成酒精和二氧化碳，是一种天然发酵剂，广泛分布于自然界。

应用领域方面，酵母既用于面包发酵、酿酒、发酵食品等食品工业，也广泛用于饲料行业、生物技术和制药等行业。市场份额方面，三大巨头公司乐斯福、安琪酵母、英联马利合计占据全球约65%的市场份额，集中度非常高。

那么问题来了，酵母行业的壁垒体现在哪里？

第一，技术壁垒。以2024年为例，安琪酵母研发费用为6.32亿元，研发费用率4.16%，显然，酵母的技术门槛并不低。在新产品开发方面，安琪酵母持续加大对高核酸、酵母蛋白、植物蛋白胨等新产品应用推广力度，推动酵母行业技术创新升级。

第二，资本壁垒。2022年至2024年，安琪酵母的资本开支分别为25.36亿元、17.09亿元和17.17亿元，甚至高于同期净利润，也就是说，跟大家想象的不同，酵母其实是资本密集型行业。

第三，成本壁垒。酵母产品并不算贵，即便拥有技术、工艺和规模优势的安琪酵母，毛利率也不到25%，净利率更是只有个位数。事实上，在酵母的生产成本中，蜜糖的占比在40%左右，再叠加近些年蜜糖价格不断上涨，将潜在入侵者挡在了大门之外。

一句话，酵母看似是一个门槛不高，实则门槛极高的行业，正是靠着这个细分市场，安琪酵母实现了长达26年的营收正增长。

2025年2月底，安琪酵母发布公告，拟在印尼建设年产2万吨酵母项目，投资金额8.8亿元，建设周期24个月，成为继埃及、俄罗斯之后的第三座海外工厂。

这就意味着，安琪酵母将加速开拓东南亚市场，全球化值得更多期待。

最后说一句，作为一家酵母公司，在核心业务“酵母及深加工产品”保持增长的背景下，在公司整体营收的比重趋于下降。也就是说，公司其他业务正在成为安琪酵母新的增长点。