三花智控2024年和2025年一季度表现都很好，未来就看新项目投产了

有朋友让看一下三花智控的情况，由于我们在其2024年三季报发布时就看过，原本不准备这么快更新的，既然有人想看，那就更新一下吧。简介等就省略了，直接上图。

2024年，三花智控的营收同比增长了13.8%，比上年略低；当2024年前三季度增长跌至8.4%时，我们还在担心增长减速的问题，现在看来，问题并不大。2025年一季度增长有所加速，看这架势，全年有望突破300亿元大关。

“制冷空调电器零部件”业务和“汽车零部件”业务同比都在增长，“汽车零部件”业务增长略高一些，占比略有提升，但“六四开”的营收结构并未改变。

国内外市场都在增长，还是国内市场增长更快一些；国外市场占比下跌至44.7%，想要取得与国内市场一样的规模，还需要更加努力才行。

2024年的净利润仍然是增长状态，和2023年一样，增速都比同期营收要略低一些，为何规模效应连续两年都失效了呢？2025年一季度大幅增长，好像规模效应又回来了，而且效果明显，我们在后面做成本费用分析的时候再把这个问题理清楚。

2024年的毛利率基本稳定，只有0.1个百分点的下滑，2025年一季度下滑了0.7个百分点。但是，2024年的销售净利率却下跌了0.8个百分点，净资产收益率下跌幅度更大；2025年一季度，两者都有所回升。

“制冷空调电器零部件”业务和“汽车零部件”业务的毛利率有跌有升，但幅度都不算大，就算是正常波动吧。

国外市场的毛利率基本稳定，国内市场的毛利率有所下滑，两大市场的差异拉大。在毛利贡献方面，国外市场已经超过国内市场成为对业绩贡献最大的市场。

2024年的期间费用增长较快，远超营收增速，导致其占营收比增加了1个百分点，主营业务盈利空间也有接近该水平的下滑。这就是导致其净利润增长速度不及营收增速的主要原因，因为单位营收的盈利效率下降了。

2025年一季度，期间费用占营收比又下降至2023年的水平，哪怕毛利率有所下滑，其主营业务盈利空间比2024年也有所提升，这就会导致净利润比营收增长更快。

理论上其他收益也会导致净利润的波动偏大，只是其2024年与2023年都是净收益状态，金额接近，这方面的影响较小。但是，2025年一季度，其他收益方面大幅增长，再加上仅为一个季度的数据，对净利润同比增长速度就起到了一定的放大作用。

分季度来看，在最近九个季度中，只有2023年四季度出现过营收同比下跌的情况，该季度后的三个季度，增速也相对较慢。但是，从2024年四季度开始，营收增长重新加速，就算该季度存在上年基数低的问题，接下来的2025年一季度的增速较快，还是能说明其增长有加速的迹象。

净利润的表现也存在类似的问题，也是从2023年四季度开始，除个别季度外，表现都不及同期营收，2025年一季度应该算是“意外”，原因前面我们已经从毛利率、期间费用和其他收益方面都讨论过了。

毛利率的季度间波动并不大，但确实有缓慢下滑的趋势；主营业务盈利空间波动也不大，没有任何季度的盈利空间跌破10个百分点，主营业务不仅规模大，还相当稳定。

“经营活动的现金流量净额”表现很好，2024年和营收及净利润一样，也是创下了新高的。同样创下新高的还有固定资产投资规模，从2021年以来，这方面累计投入了100多亿元，还是相当夸张的。由于“经营活动的现金流量净额”表现很好，并不需要增加净融资来补充资金，甚至还可以去杠杆和加大分红的力度。

固定资产增长幅度很大，经营性长期资产也是如此，2024年末的在建工程达到了22亿元，2025年一季度末还在增长，我们就来看一下主要是哪些在建工程。

同时在建的大型工程可不少，虽然有三大项目接近完工了，但另外的四大项目建设进度还未过半，预计还将投入数十亿元。项目中家电和新能源汽车相关的差不多对半分，以后两大业务可能会更加平均。

现在这些项目的投入资金，对三花智控来说，问题并不大；可能问题比较大的是，这么多的项目建成后，形成的新产能会不会有增长的市场来接纳。如果市场增长有限，都要去抢同行的客户，那就难免不会通过价格战等方式来进行，这就会对未来业绩增长带来较大的不确定性。

每年存货和应收项目都在增加资金占用，通过应付项目的转嫁再加上折旧回收资金等影响之后，最近两年“经营活动的现金流量净额”都大大高于净利润。

“应收票据及应收账款”、“应付票据及应付账款”都是百亿规模，而且仍有增长的趋势。我们前面已经看到，坏账损失还并不大，现在已经算是经济大环境不佳的时期了，三花智控能有这样的管理水平还是可以的。但是，不见得在后续年份，家电和新能源汽车等行业不会出现问题，毕竟前几年谁会认为光伏行业会有问题呢？到时候的应收账款的回收情况会不会出现波动，真还不好说。

三花智控的长短期偿债能力都不错，综合平衡了风险和收益的关系，相对来说，财务战略略显保守一些。对于持续大额盈利的三花智控来说，有能力来调整自认为比较合理的资产负债结构。

存货的规模确实在持续增长，占流动资产比也在增长。由于营收增长较快，其存货周转率是在提升的；也就是说存货管理方面，总体上并没有拉低三花智控的平均效率。不过，随着规模的扩大，存货管理效率就必须提升，而不能简单算指标，不然的话，那些巨型企业的存货就会是天文数字了。

三花智控的经营情况是不错的，产品结构和市场的分布合理，营收、毛利率和净利润等平滑增长。但是，建设规模很大，陆续建成的项目规模庞大，而这些项目能否取得与现在业务接近的运营效率和盈利能力，还面临较大的不确定性。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！