相对收益王者之大成基金刘旭：高仓位、低换手，价值投资穿越牛熊

编者按：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，由此也吹响了资本市场反攻的号角。

在资本市场的众多参与者中，各大基金公司的基金经理们扮演了不可替代的重要角色，他们不仅承担了价格发现和提供流动性的功能，同时也担负着给投资者的资金保值增值的责任。基金经理群体的专业水平很大程度上决定了资本市场投融资功能的正常发挥。

在基金的世界里，有这样一个独特的衡量标准——相对收益。它并非仅仅关注基金收益的绝对数值，而是将目光聚焦于基金与特定基准相比的表现。这种比较视角，就如同一场激烈的竞赛，只有那些能够持续超越基准、展现出卓越相对收益能力的基金，才能在这场角逐中脱颖而出，成为真正的王者。

机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“相对收益王者”系列文章，旨在深入挖掘那些在不同市场环境下，始终能保持出色相对收益表现的基金。机构之家经过深入调研、严格筛选和细致分析，为读者呈现出一批具有代表性的基金产品，希望为各方提供一个有价值的参考。

2025开年以来，随着美国新任总统特朗普的上任，国际局势动荡加剧，全球金融市场正经历着一场前所未有的深度重构。在此背景下的A股市场，也是风险与机遇交织，投资者需要在政策托底与市场波动中捕捉结构性机遇，面对此种复杂的局面，依然有部分基金经理凭借敏锐的市场洞察和灵活的投资策略取得了优秀的业绩。

机构之家本期的相对收益王者系列便聚焦到一位在逆境中脱颖而出的基金经理——大成基金的权益类基金经理刘旭。截至2025年3月31日，刘旭管理的基金规模达到257.34亿元，在今年一季度公募权益基金规模整体下滑的背景下逆势增长，创出其个人生涯新高，他管理的大部分基金近期先于指数反弹，净值创下历史新高。

刘旭在大成基金管理产品规模的变动情况

数据来源：wind、机构之家整理

根据公开信息，刘旭，厦门大学管理学硕士。2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师。2011年2月至2013年5月任广发证券研究所研究员。2013年5月加入大成基金，曾担任研究部研究员、基金经理助理、股票投资部副总监，现任股票投资部总监、董事总经理。

图中人物系大成基金 基金经理 刘旭

地狱般开局 逆境铸就辉煌

刘旭的代表性产品是“大成高鑫A”，这是其职业生涯管理的第一只产品，也是其目前在管时间最长、管理规模最大的产品。刘旭自2015年7月29日开始担任“大成高鑫A”的基金经理，截至目前任职时间近十年，累计任职总回报382.28%，年化收益17.37%，同类基金中排名1/119。

“大成高鑫A”之所以能够取得如此优秀的业绩，很大程度上是因为其在逆境下的稳定业绩表现，在刘旭管理“大成高鑫A”的所有完整年度里，该基金的收益率全部跑赢业绩基准，并且仅有2018年和2022年收益为负数，其余年度全部实现盈利。

“大成高鑫A”2016年以来的年度收益情况

数据来源：wind、机构之家整理

“大成高鑫A”成立于2015年01月12日的牛市末期，刘旭自2015年7月29日开始担任“大成高鑫A”的基金经理，其基金经理生涯的起点恰逢中国证券历史上最艰难的至暗时刻之一，彼时，大牛市的热潮刚刚退去，股市如断崖般急转直下，流动性危机接踵而至，历经数次熔断的动荡，市场才逐渐趋于平稳。在此期间，“大成高鑫A”的净值亦遭受重创，历经数年才得以恢复。

“大成高鑫A”成立以来的净值曲线图

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刘旭刚上任便遭遇了基金净值的大幅回撤，可以说是经历了地狱般的开局，或许也正是这种遭遇让其对股市的风险有了更深刻的认知，在之后的职业生涯当中，“大成高鑫A”再也没有出现像2015年那般的大幅回撤，即使是在熊市的氛围下，该基金也总能找到结构性机会来规避风险实现净值的攀升。

下图是“大成高鑫A”动态回撤，2015年之后基金的回撤幅度显著降低始终没有超过30%

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高仓位、低换手，远离市场热点

刘旭能够实现低回撤和穿越周期的增长并不依靠择时能力，相反，以“大成高鑫A”为例，该基金成立以来一直保持80%左右的股票仓位，即使是在基金亏损的2018年和2022年，“大成高鑫A”的股票仓位也在75%以上。

下图是“大成高鑫A”成立以来的资产配置变动情况

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除了高仓位运作之外，刘旭管理产品的另一大特征是低换手率。“大成高鑫A”近五年时间的换手率维持在100%以内，近两年来甚至低至50%左右，相比于公募基金平均200%以上的换手率有显著的区别。

“大成高鑫A”近五年的换手率变动情况

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高仓位、低换手之外，刘旭保持基金净值低回撤的另一大法宝就是远离市场热点。在2019-2021年的新能源牛市和白酒、医药为代表的消费股牛市，刘旭都少有参与；2022年至今的人工智能行情，包括英伟达产业链、国产算力板块，刘旭也不为所动。

2019年底该基金的前十大持仓包括：伊利股份、贵州茅台、美的集团、海尔智家、保利发展、杰克股份、海康威视、宋城演艺、招商银行、格力电器等。持仓以消费类龙头公司为主，行业相对分散并没有押注单一行业，也没有新能源、医药行业的持仓。

下图是“大成高鑫A”2019年底的前十大持仓

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到了2021年底，该基金的前十大持仓中，涨幅较大的贵州茅台已经从前十大持仓中消失，彼时市场热炒的新能源、医药等行业标的也难见踪影，这种规避市场热点的风险意识为其后来的低回撤打下基础。

下图是“大成高鑫A”2021年底的前十大持仓

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时间来到2025年，根据“大成高鑫A”一季报披露的前十大持仓情况，其并没有出现当前热炒的人工智能算力产业链，如pcb、光模块、服务器电源等等，重仓持股变成低估值的电信运营商、家电龙头、互联网龙头等，避免了人工智能行业个股的高波动。同时，该基金2025年一季度的港股配置比例达到历史新高为43.80%，港股的强势行情为基金净值创新高做出重要贡献。

下图是“大成高鑫A”2025年一季度的前十大持仓

数据来源：wind、机构之家整理

纵观刘旭的投资生涯，其高仓位、低换手、远离市场热点的特点带有明显的巴菲特式价值投资的烙印，是A股市场少有的成功实践价值投资的基金经理，而随着时间推移其投资策略的稳健性和前瞻性愈发显现，基金净值稳步攀升，赢得了投资者的高度信赖。