丹娜生物增利不增收：募资额骤降数亿，核心业务产能利用率持续下降

《港湾商业观察》陈钱

历经一年半左右的时间，经过两轮审核问询，丹娜（天津）生物科技股份有限公司近日迎来了北交所注册，保荐机构为招商证券。

在此前的2020年，丹娜生物曾尝试过科创板上市，后又主动撤回，当时保荐机构为中信证券。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向《港湾商业观察》表示，科创板着重关注企业的创新属性，对研发投入强度、核心技术领先称以及成长潜力等方面要求严苛，若公司在研发实力、产能利用率等方面存在差距，将在科创板的上市审核中面临较大阻碍。

丹娜生物期内研发和业绩方面与同行存在较大差距，以及产能利用率偏低等问题引发外界关注。

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应急业务巨降，增利不增收

天眼查显示，丹娜生物成立于2014年。主要从事侵袭性真菌病血清学早期诊断及其它病原微生物体外诊断产品的研发、生产和销售，主要终端客户为各级医疗机构及第三方医学检验实验室。公司主营业务包括试剂类和仪器类以及应急业务产品，其中试剂类和仪器类为其常规业务。试剂类包括酶联免疫法系列、酶动力学系列、免疫层析法系列和其他，仪器类包括全自动酶联免疫分析仪和其他，各期主营业务收入占比均在99%左右，是公司的主要业绩来源。

2022年-2024年（简称：报告期内），丹娜生物实现营收分别为2.95亿元、2.37亿元、2.40亿元，实现归母净利润分别为4461.99万元、7759.55万元、8718.96万元，扣非后归母净利润分别为4226.20万元、6847.45万元、8061.80万元。

显然，公司期内净利润保持持续增长之际，营收近两年仍弱于2022年。招股书显示，2023年，丹娜生物的营收同比下滑19.78%，公司称主要系应急业务产品收入同比下滑97.51%所致。2024年，发行人营业收入同比增长1.21%。从应急业务产品的起落或许不难推断出该产品的出现是全球COVID-19所致。

具体看应急业务产品，公司期内来自应急业务产品的收入分别为1.35亿元、336.99万元、8.65万元，占营收的比例分别为45.78%、1.42%、0.04%。

此外，在公司外销占比最高的2022年，当年的外销收入占比为35.79%，其中主要是应急业务产品的收入，2023年、2024年随着应急业务产品需求的减少公司的外销收入减少，分别为2.38%、2.88%。

公司坦言，未来营业收入受应急业务影响极低，将持续聚焦于常规业务。

值得一提的是，丹娜生物期内不管是营收还是净利润都与同行存在不小差距。

2022年-2024年，同行业可比公司营收的均值分别为17.06亿元、14.73亿元、15.64亿元；在归母净利润方面，同行业可比公司同期的均值分别为5.32亿元、4.59亿元、4.66亿元。

毛利率层面，公司期内的主营业务毛利率分别为63.38%、85.02%、85.79%，公司称2024年毛利率较高主要系低毛利率的应急业务收入减少所致。

抛开应急业务产品，公司期内来自常规业务的收入分别为1.60亿元、2.3亿元、2.39亿元，各期分别同比增长4.7%、44.05%、3.95%，常规业务毛利率分别为83.93%、85.93%、85.79%。

据了解，丹娜生物期内的常规业务产品主要以经销为主，这或许也是常规业务毛利率较高的原因。各期经销收入的占比分别为66.81%、96.66%、97.80%，2022年经销收入占比仅为六成主要是由于当年应急业务产品需求较大，而应急业务产品主要是ODM的方式贴牌生产销售。

在常规业务中，试剂类产品为其主要收入来源，各期占常规业务收入的比例分别为88.69%、89.83%、90.52%，仪器类产品的收入占比分别为7.54%、6.33%、6.06%。

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鲎血细胞的风险

需要注意的是，丹娜生物试剂类产品使用的核心原材料为鲎血细胞。2021年2月，鲎被国家升级为二级保护动物，公司对鲎的采购受政策影响较大，存在一定的不确定性，并且目前国内市场暂无增量的鲎血细胞获取渠道。2020年以来，公司不存在对鲎的采购及采血行为，使用的鲎血细胞为库存材料。

今年2月，公司从越南进口首批3kg鲎血清蛋白的采购入库，据公司与越南供应商约定的采购价格，从越南采购鲎血细胞导致公司酶动力学系列产品单位成本上升0.46元/人份，毛利率下降1.81个百分点，毛利下降161.18万元。

公司坦言，若未来鲎血细胞供应无法持续且替代性产品销售不及预期，将会对公司的盈利能力产生不利影响。

审核问询函显示，请发行人：（1）详细说明目前与鲎的保护、捕捞、养殖、繁育，鲎血及鲎血细胞的采集、加工、销售、购买、使用等行为有关的法规政策的具体内容以及有关主管部门的监管要求；（2）结合法规政策的具体内容、自鲎升级为国家二级保护动物以来同行业可比公司、竞争对手或其他有关企业获取鲎血及鲎血细胞的相关情况，进一步说明发行人目前暂无鲎血及鲎血细胞获取渠道的具体原因是由于法规政策精致、缺少或无法办理相关资质许可、合法获取渠道被其他企业垄断还是其他原因，结合前述情况进一步说明“目前市场上暂无鲎血及鲎血细胞获取渠道”的表述是否准确；（3）进一步说明无法取得鲎血及鲎血细胞的情况是否对发行人的经营稳定性、持续经营能力构成重大不利影响，未来是否可能因此导致业绩大幅下滑。

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科创板到北交所，募资额骤降数亿

前面提到，丹娜生物曾于2020年尝试过科创板的上市，后又主动撤回。但不管是科创板的还是北交所，在募资项目这一块，丹娜生物都一再调整。

在2020年科创板的招股书中，公司拟募集资金4.08亿元，其中2.02亿元用于总部基地建设项目（一期），1.08亿元用于新产品研发项目，8000万元用于补充流动资金项目。

在2023年12月29日递表北交所时，募资项目基本不变，募资额由4.08亿元变为5亿元，总部基地建设项目由2.02亿增加至3亿，研发项目由1.08亿增加至1.5亿，补流项目由8000万缩减至5000万。

而在最新提交注册的招股书中，募资金额直接缩减为1.37亿元，其中1亿元用于总部基地建设项目，3680万元用于新产品的研发项目，砍掉了此前的补流项目。换言之，在北交所递交招股书冲刺一年半后，公司募资额从5亿元降至1.37亿元，整整减少了3.63亿元，募资额降幅高达72.6%。

募资额的缩减或许和丹娜生物近年来的实际运营情况不无关系。

首先在产能利用率方面，丹娜生物近年来的产能利用率似乎实在难以看出有扩产的必要，比如为公司业绩贡献九成左右的试剂类产品，其中酶联免疫法系列试剂各期的产能利用率分别为77.89%、73.42%、64.82%，酶动力学系列试剂各期分别为71.16%、80.81%、60.78%，免疫层析法系列试剂各期的产能利用率分别为146.12%、62.64%、85.85%，化学发光法系列试剂各期的产能利用率分别为18.45%、31.35%、72.54%。

除化学发光法系列试剂呈上升趋势，其余几乎都下滑明显。

此外，在研发方面，丹娜生物各期的研发费用率分别为11.89%、13.19%、13.53%，进一步观察，公司目前的授权发明专利数量为45个，同行业可比公司的均值为91，几乎一倍差距，在研发人员占比方面，丹娜生物为20.43%，同行业可比公司为27.15%。

流动资金方面，丹娜生物账面不缺资金。公司期内的货币资金分别为2.48亿、2.90亿、3.89亿，经营活动产生的现金流净额分别为9161.83万元、4747.06万元、1.02亿元，账面各期的未分配利润分别为1.17亿元、1.89亿元、2.76亿元。

支培元向《港湾商业观察》表示，从递表科创板再到决定北交所上市，公司的募资金额一变再变，此次注册阶段又骤减至1.37亿，补流项目完全砍掉，如此毫无规律的变动充分反映出公司在规划资金需求时缺乏严谨性和长远眼光，同时也会让市场对公司能否精准把握自身资金需求和各个项目的必要性、紧迫性产生怀疑。比如主要项目资金的大幅波动，以及补充流动资金项目的随意调整，都会让投资者担心公司决策并非基于合理的业务发展需求，而是为了顺应上市规则或市场喜好而盲目变动，这无疑会损害投资者对公司的信任，降低投资意愿。

支培元进一步表示，公司账面未分配利润持续处于较高水平，这也在一定程度上反映出公司内控效率的问题，可能意味着公司在资金运用方面效率低下，未将积累的利润科学合理的投入到业务扩张、研发创新或其他具有战略价值的项目中。

资料显示，截至招股书签署日，周泽奇先生直接持有公司34.0923%的股份，并通过丹娜道利和丹娜道和合计控制39.4465%的股份，为公司实控人。另三位主要股东粟艳、夏晓辉、三泽生物分别持有20.94%、10.93%、9.32%的股份。

2024年8月29日，北交所上市审核中心出具了《关于对丹娜（天津）生物科技股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》，对公司董事长周泽奇及财务负责人刘雄志采取口头警示的自律监管措施，理由系申请文件中记载的净利润存在错误。

具体而言，因丹娜生物对申报财务报表进行了会计差错更正，包括调整原材料成本、现金流量表列示、调回新冠业务相关存货跌价准备，导致公司在2022年、2023年上半年的财务报表净利润调整80.56万元、-80.56万元，调整金额占当期净利润的比重为1.84%、-2.18%。（港湾财经出品）