国债滞销拍卖遇冷，美国再次股债汇三杀

美国的国债规模已经达到了36.2万亿美元，没人指望过美国能还清这些债务的本金，美国自己也没打算还过。

不打算还本金，又要维持债务信用，那就必须保证还得起利息，同时不断的借新还旧，发新国债借到新钱，把老国债到期的本金给支付了。

北京时间5月22日凌晨，美国财政部进行了20年期国债的拍卖，准备募集160亿美元的资金。

没写错，本轮拍卖的国债规模是160亿美元，就这么点。

拍卖前，二级市场交易的20年期国债收益率是4.9978%，但公开拍卖预计的发行利率约为5.035%，高于直接在市场买入的国债收益率，诚意已经给的很足了。

但最终拍卖结果宣布后，最终中标利率却是5.047%，比市场预期利率还高出了1.2个基点，也就是0.012%。

好像没啥差别啊，这有啥影响？

影响就是美国瞬间股债汇三杀，资本市场瞬间全面大跌。

中标利率只高了预计利率一点点，凭啥能引发资本市场全面大跌啊？

要理解这一点，首先需要对国债这东西有一个正确的理解。

抛开利率高低对经济的宏观影响之外，去掉那高大上的滤镜，回归本质，国债只是一个普通的金融商品，和公司债一样，只是信用度和国家绑定而已。

任何公司发债募集资金的时候，都是希望利率越低越好，不得不同意高利率的唯一原因，是没有这么高的利率那就没人愿意借给公司钱。

国家也是一样，这地球上没有任何国家主动希望以更高利率借国债的，都是希望利率越低越好，同意高利率的有且只有一个原因，那就是利率不给这么高就借不到足够多的钱。

美国20年期国债拍卖的中标利率最后结果是5.047%，那就说明美国必须出到5.047%这个利率，这个地球上才会有人愿意拿出160亿美元借给美国，购买美国发行的20年期国债。

美国的国债拍卖制度也可以和大家说一下，整体完全就是奔着以最低利率发行债务而设计的。

在拍卖开始前，希望购买国债的资金首先被分为竞争性投标和非竞争性投标，由投资者自行选择。

竞争性投标通常由机构投资者（如银行、基金）组成，具备一定资金门槛，投标金额通常也很大，但可以自由出价。

非竞争性投标通常由个人和小型投资者组成，放弃出价权，自愿接受竞争性投标得出的最终利率，也就是无论美国财政部最终宣布的利率多高都承诺一定购买，换来的是一定会被给予购买额度，单笔上限为500万美元。

划分好之后，竞争性投标就开始了，以便市场化的得出公允利率，采用的是“荷兰式拍卖法”。

假设总共需要募集的资金是120亿美元，非竞争性投标已经承诺购买了20亿美元，那就只剩下100亿美元了，此时共有5家机构出价。

A投标20亿美元，给出的收益率是4.9%

B投标40亿美元，给出的收益率是4.95%

C投标30亿美元，给出的收益率是5%

D投标50亿美元，给出的收益率是5.05%

E投标100亿美元，给出的收益率是5.1%

而还剩下未被认购的总额度只有100亿美元，所以ABC全部得以全额认购，然后D只能买到10亿美元的国债，E则被淘汰出局，啥都买不到。

最终拍卖结束，美国财政部会宣布这次拍卖的中标利率是5.05%，按D的出价来。

但ABC不会吃亏，他们最终买到手的国债收益率也是5.05%，和D一样高，但买到的数量远高于D，这次报价里面最吃亏的就是E，其次是D。

这种制度就是在尽可能卖出最多国债的同时，让美国财政部承受的利息支出最小，引诱机构投资者报出尽可能低的期望收益率。

这次美国20年期国债拍卖的中标利率最终是5.047%，那就说明有大量的机构投资者，宁可不买美国的国债，也不接受比5.047%更低的收益率，他们报出的期望利率实际上比5.047%还要高。

但这次的国债拍卖实际上规模只有160亿美元啊，这和美国需要借新还旧的国债规模相比简直是九牛一毛，就这么点钱都凑不出来？

理解了这个逻辑后，假设你是美国投资者，你的第一反应是什么？

第一反应就是市场的底牌已经被试出来了。

在这次国债拍卖之前，美国财政部并没有低估募集资金的困难性，公开宣布的市场预期利率是5.035%，这已经是往高了报，给市场充分准备时间，以利相诱，吸引更多的资金前来参拍。

但最终中标利率比这个还高，达到了5.047%，那就说明无论再怎么准备宣传，都没办法以5.035%的利率募集资金了，心理价位低于5.047%的市场资金只有不到160亿美元这么一丁点，而且这次已经一口气全部被美国财政部吸走了。

既然如此，那整个市场上剩下的资金，其收益率心理预期自然肯定全部高于5.047%，这是一个很简单的算术题。

于是在美国财政部宣布中标利率结果后，美国的20年期国债瞬间价格崩盘，以便把收益率提升到足够高的位置。

一夜之间，美国20年期国债在二级市场的收益率，从4.9978%暴涨到了5.1299%，远高于财政部的中标利率。

收益率暴涨所带来的就是国债价格的暴跌，因为二级市场上交易的都是已发行国债，其账面收益率是不能动的，要提升实际收益率，那就只能贱价销售了。

这种情况会带来恶性循环。

如果你图高息购买了美国的国债，看似拿到了一个高息，但如果美国后面发行了更高息的国债，那你手里的国债价格就会暴跌，本金大幅折损，你购买的国债期限越长，本金亏损就越严重。

举个例子，假设你以4%的利率购买了1万美元的20年期国债，结果第二年市场上到处都可以随便以5%的利率买20年期国债。都是1万美元，都持有到期的话，你到手的利息会比别人少20%还多，也就是2000美元以上。

那你觉得你去年花费1万美元购买的国债，今年还想以1万美元卖出去，可能吗？

新买家很公正，你把实际收益率给我折算成5%就行了，我不占你便宜，但也不想吃亏，毕竟市面上到处都可以随便买5%收益率的国债。

你同意了，那大家折算一下，你这笔国债的价值就变成了8793美元，你持有一年收到了400美元的利息，但本金亏损了1207美元。

结果就是你把资金借给了美国，不仅白借一年，最后还倒亏807美元。

干啥都比借钱给美国强啊，挣点钱不容易。

只要大家预期后面国债利率还会涨，那就不会愿意购买如今的美国国债，这就是为什么这次美国财政部募集区区160亿美元都困难的原因。

但大家越是这么想，越是不愿意购买如今的美国国债，那美国财政部就必须出一个更高的利率，因为只有这样才能募集到足够的资金供自己所需。

然后这个更高的利率就会导致之前购买国债的人亏钱，然后就导致后面的人更不愿意买国债，从而形成恶性循环。

越是长期国债，这种亏钱效应就越严重，资金就越难募集。

所以在疫情之后美国急需大量资金应急，而且所有人都知道当时的低利率不可持续的时候，发行的几乎全是短期国债，1年以内的那种短期国债。

对这种国债来说没啥亏不亏的，反正时间短，持有到期就能按账面约定得到本息，急需用钱的时候甩卖也不可能亏太多，流动性高，所以好卖很多。

但短期国债过过多，就导致美国财政部募集资金的压力太大，始终都有国债到期，需要频繁的借新还旧，而且等自己前些年低息募集的长期国债都陆续到期后，都置换成这种高息的短期国债，利息支出压力过大。

所以美国政府从2024年中就开始酝酿降息了，准备在2025年的时候把市场利率给压下来，趁机换一笔低息的长期国债。

但没想到特朗普上台后一顿乱砸，把一切都给搅黄了。

区区160亿美元的国债，就算是20年期的又怎样，居然需要高达5%以上的利率去购买，也就是说未来20年美国政府都需要按这个利率去支付利息，就这市场还不愿意买！

后面还有几万亿的国债到期等着续啊，总国债规模已经36万亿了啊。

所以债市瞬间就崩了，然后拖累了股市以及美元指数。

但其实还有比美国国债更离谱的，那就是日本国债。

日本国债曾经和中国楼市以及美国股市并称为世界三大金融泡沫，因为日本国债的规模极其庞大，达到了GDP的263%，远远超过正常国家的数值。

之所以还能维持，是因为利息压力极低，付息没有问题，而利息压力极低的原因是日本常年执行零利率，只有长期国债的利率才能勉强比零高，所以没啥利息可言，国债随便借。

而在疫情之后，日本30年期的国债利率已经从0.2%，突飞猛进到了约3.2%，利率暴涨。

日本国债的利率暴涨，代表的不是日本经济腾飞了，而是代表日本不出那么高的利率，没人愿意再买它的国债了，为了借新还旧不得不提升利率，和美国国债是一个道理。

美国今年需要借新还旧的几万亿美元，怎样才能在不出那么高利率的前提下从市场上借到，我们先放一边不管。

但日本已经被老龄经济给拖垮了，财政压力很大，还能继续维持全靠借来的庞大国债基本没有利息压力。

如今在已经借了这么庞大债务的前提下，国债利率疯狂提升，止不住的暴涨。

美国渡过这一关只是很难受而已，就算多出点利率也撑得住。

日本的国债利率再这么飙升下去，那就不是难受不难受的问题了，有财政崩溃，触发主权债务危机的可能性。

作者：远方青木（公号ID：YFqingmu )