盛富莱：竣工项目转固金额现疑云 募资扩产遭“两连问”背后现上万平方米备用车间

《金证研》南方资本中心 望山/作者 西洲 映蔚/风控

此番冲击北交所的江西盛富莱光学科技股份有限公司（以下简称“盛富莱”），其2024年的“成绩单”或并不“亮眼”。2024年，盛富莱实现营收2.43亿元，同比增长-8.37%，实现净利润3,813.66万元，同比增长-17.93%。

回溯历史，盛富莱2020年竣工并于次年验收的两项建设项目，合计投资额超1.9亿元，但考虑其披露的在建工程转固金额、固定资产增加额及土地使用权增加的情况，或难解释与上述两项目投资额的差额，盛富莱转固金额或现疑云。而近年来，盛富莱主要产品高折射率玻璃微珠产能利用率逐年下滑的同时收入下滑，而此番上市拟募资扩产该产品。而该募投项目拟建车间中，备用车间面积超过一万平方米。观其背后，无论是该项目的员工人均建筑面积，还是项目实施后盛富莱全体员工的人均建筑面积，或远超两家同行水平。

一、两项投资额合计超1.9亿元的竣工项目或“去向成谜”，转固金额现疑云

在上市核查过程中，造价金额较大、施工周期较长、工程进度相对难以核查的在建工程，值得关注。

而2020年，盛富莱两项涉及固定资产投入的建设项目竣工，并于次年验收，两个项目合计投资额超1.9亿元。然而盛富莱2020-2024年的在建工程或并未披露该两个项目，其转固金额或现疑云。

1.1 两个建设项目均于2020年竣工次年验收，合计投资额超1.9亿元

据出具日2022年6月18日的《江西盛富莱光学科技股份有限公司与中天国富证券有限公司对的回复》（以下简称“挂牌前首轮反馈意见回复”），截至2022年6月18日，盛富莱已建项目“道路标线用全天候高亮反光珠项目”（以下简称“高亮反光珠项目”）、“微棱镜型反光膜改扩建项目”（以下简称“反光膜改扩建项目”）均已自主验收。

其中，高亮反光珠项目建设单位为盛富莱，环评批复文号为宜区环评字（2019）5号；反光膜改扩建项目建设单位为盛富莱控股子公司江西盛汇光学科技协同创新有限公司（以下简称“江西盛汇”），环评批复文号为宜环评字（2017）34号。

据宜春经济技术开发区披露的编制日期为2019年1月的《年产10000吨道路标线用全天候高亮反光珠（一期5000吨）项目环境影响报告表》（以下简称“高亮反光珠项目环评”），盛富莱建设的“年产10000吨道路标线用全天候高亮反光珠（一期5000吨）项目”，建设性质为改扩建，投资额为6,000万元，依托现有闲置的生产车间、仓库、配电房等，办公楼、宿舍、食堂等均依托现有；新建环保工程废气处理设施，热熔划线一体机、旋振筛等生产设备均为新增，不依托现有工程。

据江西盛汇官网披露的出具日为2021年3月4日的《江西盛汇光学科技协同创新有限公司年产500万平米微棱镜型反光膜改扩建项目（二期350万平米）竣工环境保护自主验收意见》（以下简称“自验意见”），江西盛汇建设的“年产500万平米微棱镜型反光膜改扩建项目（二期350万平米）”，环评批复号为宜环评字〔2017〕34号，项目总投资为1.39亿元，工程主要内容为生产厂房、办公楼、环保工程等。

据广州绿网环境保护服务中心（以下简称“绿网”）披露的自验信息，盛富莱运营的“年产10000吨道路标线用全天候高亮反光珠（一期5000吨）项目”，环评审批文号为宜区环评字〔2019〕5号，项目实际投资额为6,000万元。

江西盛汇运营的“年产500万平米微棱镜型反光膜改扩建项目（二期350万平米）”，环评审批文号为宜环评字〔2017〕34号，项目实际投资额为1.39亿元。

对比项目名称、建设主体、项目投资额、环评批复文号可知，绿网自验信息披露的上述两项建设项目，分别与高亮反光珠项目环评、自验意见中的对应项目，及前述高亮反光珠项目、反光膜改扩建项目，或均为同一项目。以下统称为“高亮反光珠项目”、“反光膜改扩建项目”。

据绿网披露的自验信息，高亮反光珠项目环评批复时间为2020年3月4日，竣工时间为2020年12月5日，验收报告公开起始时间为2021年5月24日，验收报告公开结束时间为2021年6月23日，自验信息提交时间为2021年6月17日。

反光膜改扩建项目环评批复时间为2017年6月9日，竣工时间为2020年9月1日，验收报告公开起始时间为2021年5月28日，验收报告公开结束时间为2021年6月24日，自验信息提交时间为2021年6月17日。

经测算，高亮反光珠项目与反光膜改扩建项目合计的投资额为1.99亿元。

即是说，高亮反光珠项目、反光膜改扩建项目或均于2020年竣工，并均于2021年自主验收，且二者建设内容涉及固定资产。

在此情形下，盛富莱近年来的固定资产变动或值得关注。

1.2 2020-2024年固定资产增加额合计超五千万元，同期在建工程转固金额合计超三千万元

经《金证研》南方资本中心搜索盛富莱此次申报期间及挂牌时期公告文件，截至查询日2025年5月20日，盛富莱各版公告文件的在建工程明细及重大在建工程中，或未具体列举无高亮反光珠项目、反光膜改扩建项目的信息。

另外，据盛富莱出具日为2022年4月19日的《2020-2021年审计报告》及2023年报、2024年年报，2020-2024年末，盛富莱在建工程转入固定资产的金额分别为234.95万元、0万元、1,136.64万元、231.83万元、1,470.49万元。

而考虑近年来盛富莱的固定资产新增情况，或难解释上述异象。

据盛富莱签署日为2023年12月21日的招股说明书（以下简称“2023年12月21日招股书”）及2023-2024年年报，截至2020-2024年末，盛富莱固定资产账面价值分别为1.12亿元、1.04亿元、1.03亿元、0.88亿元、0.89亿元，在建工程余额分别为0元、1,168.94万元、0元、74.17万元、1,372.88万元。

2020-2024年，盛富莱固定资产账面原值增加额分别为728.39万元、726.27万元、1,513.87万元、328.97万元、1,802.51万元；其中，购置额分别为493.44万元、726.27万元、377.23万元、97.14万元、282.82万元。

经测算，2020-2024年各期末，盛富莱固定资产原值增加额合计为5,100.01 万元，其中购置额合计值为1,976.90万元，在建工程转入金额合计值为3,073.87万元。

而即使考虑两个项目或存在购置土地情况，或难解释上述“出入”。

此外，2020-2024年末，盛富莱无形资产中的土地使用权账面价值合计分别为656.56万元、640.38万元、2,154.49万元、2,107.39万元、2,062.4万元。

经测算，2021-2024年末，盛富莱土地使用权账面价值的增加额分别为-16.18万元、1,514.11万元、-47.1万元、-44.99万元。

简而言之，盛富莱于2020年竣工，并于2021年验收的两项建设项目，合计投资额达1.99亿元。而2020-2024年期间，盛富莱在建工程转入固定资产的金额合计仅逾3,000万元，即使考虑盛富莱2020-2024年的固定资产增加额、土地使用权增加额最高值即1,514.11万元的情况或难解释与上述投资额的差异。

需要说明的是，据2023年12月21日招股书，盛富莱在建工程同时满足经济利益很可能流入、成本能够可靠计量则予以确认。在建工程按建造该项资产达到预定可使用状态前所发生的实际成本计量。

且在建工程达到预定可使用状态时，按工程实际成本转入固定资产。已达到预定可使用状态但尚未办理竣工决算的，先按估计价值转入固定资产，待办理竣工决算后再按实际成本调整原暂估价值，但不再调整原已计提的折旧。

值得一提的是，此次为盛富莱提供审计的会计师事务所，曾在为其他项目提供审计服务过程中“吃”警示函。

1.3 2025年1月，审计机构及签字注册会计师之一因在建工程监盘程序等执业问题“吃”警示函

据2023年12月21日招股书，盛富莱此次上市，聘请的会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“天健所”），签字注册会计师包括尉建清、叶尚昆、周王飞。

2025年2月14日，证监会浙江监管局发布《关于对天健会计师事务所（特殊普通合伙）及相关人员采取出具警示函措施的决定》。证监会浙江监管局对天健所部分审计项目进行执业质量检查。

经查发现，天健所在内部治理、质量控制体系、独立性管理、项目执业质量方面存在问题，包括在建工程审计程序执行不到位，以及存货、固定资产和在建工程监盘程序执行不到位等问题。其中，尉建清、骆圆圆、吴珊珊作为传化智联股份有限公司项目的签字注册会计师，对该项目相关问题应承担主要责任。

2025年1月17日，天健所及相关人员分别被浙江证监局采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

综合而言，盛富莱2020年竣工并于次年验收的两大建设项目，合计实际投资额近两亿元，且建设内容主要为机器设备、厂房等固定资产，但在盛富莱的公告文件中，或无该项目“身影”。在这背后，盛富莱此次上市的签字注会之一及审计机构，于2025年1月因执业问题“吃”警示函。

二、募资扩产遭“两连问”背后现超一万平方米备用车间，人均建筑面积或远超同行

在企业首次发行过程中，证监会将适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。但同时，证监会也会严审首发募资的合理性及必要性。

此次上市，盛富莱主要产品及收入产能利用率逐年下滑，反募资扩产。另外，该募投项目拟建车间中，备用车间的建筑面积超过一万平方米。不仅如此，若该募投项目实施，盛富莱员工的人均建筑面积将超过三百平方米，远超两家可比公司的人均建筑面积。

2.1 主要产品高折射率玻璃微珠收入及产能利用率均逐年下滑，募资扩产合理性遭“两连问”

据2023年12月21日招股书，此次上市，盛富莱拟募资1.74亿元，用于“年产高折射率玻璃微珠3,000吨及研发中心建设项目”（以下简称“扩产及研发中心项目”），拟新增主要产品高折射率玻璃微珠3,000吨的年产能，并建设研发中心。

然而盛富莱申报期间，该产品产能利用率却逐年下滑。

据出具日为2024年11月12日的《关于江西盛富莱光学科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函之回复》（以下简称“2024年11月12日二轮问询回复”），2021-2023年及2024年1-6月，盛富莱主要产品高折射率玻璃微珠的产能利用率分别为111.6%、95.75%、80.98%、76.68%。

可见2021-2023年间，盛富莱高折射率玻璃微珠产能利用率逐年下滑，2024年上半年下滑至不足八成。

据出具日为2024年9月25日的《关于江西盛富莱光学科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申报文件的审核问询函之回复》（以下简称“2024年9月25日首轮问询回复”），此次申报，北交所两度关注到盛富莱募投项目的产能消化问题，要求盛富莱说明扩产及研发中心项目的产能消化措施是否合理，募投项目设计是否合理，以及设计新增产能是否审慎，是否符合盛富莱所属发展阶段等问题。

近年来，盛富莱的高折射率玻璃微珠销售收入亦现“滑坡”。

据2024年9月25日首轮问询回复及2024年年报，2021-2024年，盛富莱的高折射率玻璃微珠销售收入分别为1.61亿元、1.46亿元、1.4亿元、1.32亿元，占主营业务收入的比例分别为58.3%、57.04%、52.76%、54.42%。

据2024年11月12日二轮问询回复，截至2024年9月30日，盛富莱高折射率玻璃微珠的在手订单金额为769.78万元。

不难看出，2022-2024年，盛富莱的高折射率玻璃微珠的销售收入及占比均逐年下滑。

而关于募投项目的疑云尚未消散。

2.2 超四成募资额用于建筑工程，其中面积超一万平方米的车间留作备用

据2023年12月21日招股书，扩产及研发中心项目总投资额为17,350万元，其中购买土地金额为825万元，建筑工程费为8,200万元，工程建设其他费用为650万元。

其中，“年产高折射率玻璃微珠3,000吨建设项目”拟投资13,245万元，主要建设内容包括生产车间、原辅料仓库、综合办公大楼以及辅助工程、公用工程和环保工程配套设施等。

而盛富莱拟投资4,105万元，建设研发中心，建成后用于开展包括玻璃微珠研发、功能光学膜模具研发、功能光学膜试制、特种胶粘剂研发、光学膜测试分析等的活动。

经测算，扩产及研发中心项目中，建筑工程合计投资金额至少为8,850万元，占盛富莱此次拟募资总金额的比例或为43.49%。

即是说，盛富莱此次上市，拟投入超四成募集资金用于建筑工程。

关注募投项目建筑面积。据2023年12月21日招股书，扩产及研发中心项目的项目代码为2307-360999-04-01-880155，并经宜春市生态环境局宜春经济技术开发区分局（以下简称“宜春市生态环境局经开分局”）获批，批复文号为宜区环评字[2023]19号。

据宜春经济技术开发区发布的编制日期为2023年10月的《盛富莱光学年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目环境影响报告表》（以下简称“扩产及研发中心项目环评”），盛富莱建设的“盛富莱光学年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目”，项目代码为2307-360999-04-01-880155，总投资额为1.74亿元。

据宜春市生态环境局经开分局数据，“盛富莱光学年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目”于2023年10月25日获批，项目总投资额为1.74亿元，批复文号为宜区环评字〔2023〕19号。

对比项目名称、建设单位、投资额、项目代码、环评文号，宜春市生态环境局经开分局披露的“盛富莱光学年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目”、扩产及研发中心项目环评中的“盛富莱光学年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目”，与2023年12月21日招股书中的扩产及研发中心项目均为同一项目。以下统称为“扩产及研发中心项目”。

据扩产及研发中心项目环评，扩产及研发中心项目总建筑面积约为76,080㎡，建设性质为新建，拟新建配料车间、1.93成珠车间、2.2成珠车间、粉碎烘干车间、电熔化炉车间、包装车间、研发楼、备用车间1、备用车间2等。其中，两备用车间均为3层建筑，建筑面积均为5,346㎡。

则经计算，扩产及研发中心项目拟建设的备用车间建筑面积共计10,692㎡，占该项目拟建筑总面积的比例为14.05%。

可见，盛富莱上述募投项目实施后，拟建的车间中将有两处车间作为备用，备用车间的建筑面积合计超一万平方米。

不仅如此，若上述募投项目实施后，盛富莱的人均建筑面积情况也值得关注。

2.3 若该募投项目实施后员工人均建筑面积或逾300平方米，或远超两家同行

据2023年12月21日招股书，截至2023年6月30日，盛富莱及其子公司共拥有51处自有房产及5处租赁房产。其中自有房产面积共有57,286.25㎡，租赁房产面积共有3,953.97㎡。经计算，盛富莱拥有的自有房产及租赁房产的合计面积为61,240.22㎡。

截至2023年6月30日，盛富莱及其子公司员工人数为308人。

则经测算，截至2023年6月30日，若以员工人数与盛富莱自有及租赁房产的面积的比值来表示，则盛富莱员工的人均建筑面积约为198.83㎡。

据扩产及研发中心项目环评，扩产及研发中心项目总建筑面积约为76,080㎡，拟定员工70人。

而若以募投项目定员人数及建筑面积的比值来表示人均建筑面积，则该募投项目实施后，项目的人均建筑面积约达到1,086.86㎡。进一步来看，若计算该募投项目实施后盛富莱全体员工的人均建筑面积，以378人作为员工人数，该募投项目实施后盛富莱总建筑面积137,320.22㎡为计算基数，则该募投项目实施后，盛富莱员工的人均建筑面积约为363.28㎡。

反观盛富莱部分同行的建设项目情况。

据2023年12月21日招股书，此次上市，盛富莱的同行可比公司包括浙江星华新材料集团股份有限公司（以下简称“星华新材”）、苏州苏大维格科技集团股份有限公司（以下简称“苏大维格”）等。

据星华新材签署日为2021年9月15日的招股书，截至2020年末，星华新材共有员工760人。经《金证研》南方资本中心统计，同期末，星华新材自有房屋及租赁房屋合计面积为29,578.89㎡。

经测算，截至2020年末，星华新材员工的人均建筑面积约为38.92㎡。

据杭州市生态环境局发布的编制日期为2022年10月的《杭州星华反光材料股份有限公司余政工出[2021]12号年产4550万㎡功能性材料、面料生产及研发中心项目环境影响报告书（报批稿）》，星华新材拟投资3.03亿元，建设“余政工出[2021]12号年产4550万㎡功能性材料、面料生产及研发中心项目”，拟在其所获宗地建设纺织业厂房，并新建研发楼。

该项目新增建筑面积为44,815.41㎡，厂区内主要建设综合车间（生产车间）、配料间、甲类仓库、研发楼以及机修间、门卫室等。该项目拟新增劳动人员320人。

经测算，星华新材该项目实施后，其项目用地中新增员工的人均建筑面积为140.05㎡。并且，若计算星华新材该项目实施后其全体员工的人均建筑面积，以2020年末和项目定员人数合计1,080人作为员工人数，以及该募投项目实施后盛富莱总建筑面积74,394.3㎡为计算基数，则星华新材该项目实施后，星华新材员工的人均建筑面积约为68.88㎡。

再关注盛富莱可比公司苏大维格。据盐城市大丰生态环境局发布的编制日期为2024年5月的《苏大维格(盐城）光电科技有限公司防伪新材料二期制造项目》，苏大维格全资子公司苏大维格(盐城）光电科技有限公司（以下简称“盐城苏大维格”）拟投资2.5亿元用于“苏大维格(盐城）光电科技有限公司防伪新材料二期制造项目”，建设防伪新材料生产线及配套储运、公辅工程等。该项目新增劳动定员90人。

需要说明的是，因苏大维格早在2012年已上市，通过其公告尚无法确认盐城苏大维格上述项目实施前夕，苏大维格的具体员工数量及名下建筑面积情况。

且经《金证研》南方资本中心计算，盐城苏大维格该项目拟新增建筑面积合计值为7,207.25㎡。若苏大维格全资子公司该项目实施后，其项目用地中新增员工的人均建筑面积约为80.08㎡。

对比之下不难看出，待盛富莱此次的募投项目实施后，盛富莱员工的人均建筑面积或超300㎡，而同行星华新材的2022年10月报批的建设项目实施后，星华新材员工的人均建筑面积或约为68.88㎡。不仅如此，若单看新增建设项目情况，则盛富莱此次募投项目中的人均建筑面积，亦远超可比公司星华新材、苏大维格。

结合前述内容来看，盛富莱此次申报期间主要产品产能利用率逐年下滑，仍欲募资扩产。且该募投项目拟建车间中，存在两处备用车间，且备用车间面积超过一万平方米。进一步来看，相较同行，无论是募投项目中员工人均建筑面积，还是项目实施后盛富莱全体员工的人均建筑面积，或远超同行水平。

三、结语

此番上市，盛富莱称其本次募投项目围绕公司主营业务范围进行，与其未来发展战略密切相关。而此次募投项目，拟扩充高折射率玻璃微珠的产能，而该产品的收入及产能利用率均逐年下滑，其募资扩产合理性遭“两连问”。除此之外，该募投项目拟建车间中，备用车间的建筑面积超过一万平方米。且若该募投项目实施，盛富莱员工的人均建筑面积将超过三百平方米，或远超可比公司的人均建筑面积。

另一方面，2020-2024年间，盛富莱的在建工程合计转固金额超三万万元，但同期，盛富莱固定资产增加额超5,000万元，且同期土地使用权增加值最高值发生在2022年末，逾1,500万元。在此背景下，2020年，盛富莱存在两项合计超1.9亿元的建设项目，即使考虑固定资产新增值和土地使用权增加情况，或难解释与上述两项目投资额的差额，盛富莱转固金额或现疑云。

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