前董事长突被留置，大机构精准“踩雷”，ST华西何日走出泥潭？

草台班子无处不在？

继和之后，在5.20这一“美好”的夜晚，又一上市公司董事长“官宣”被留置，并且距离官宣辞职只有三天时间！

据ST华西（原名“华西能源”）当日晚间公告，近日收到遂宁市某区监察委员会签发的关于公司控股股东、实际控制人黎仁超的留置通知书和立案通知书。截至本公告日，黎仁超已不在公司及控股子公司担任任何职务，不承担亦不履行董事或高管职责。

就在当天中午， ST华西 刚披露了黎仁超辞职的公告。公告显示，5月17日，ST华西董事会收到公司董事长、总裁黎仁超的书面辞职报告，5月19日，黄有全被补选为ST华西的董事长、被聘任为总裁。好家伙，前脚刚辞职，后脚就被留置，看来该来的，总是会来！

（前）董事长都被留置了，对公司的股价影响如何呢？出人意料，5月21日，公司股价高开高走，此后涨幅有所收窄，1点半左右突然发力锁定涨停到收盘，着实一波三折！

ST华西午后突然涨停

图片来源：东方财富

但这可能只是大溃退中的一次小小的“转进”：倘若公司真的非常优质，恐怕也不至于沦落到ST的境地：就在近一个月内，ST华西股价已暴跌超40%。而在之前的一轮大涨中，公司股价在不到一年的时间里，从1块多涨到6块，此后便开启了下跌之路，真可谓“沧海桑田”！

“冰冻三尺非一日之寒”，对于上市公司而言，前董事长被留置是结果而非原因，叠加“戴帽”因素，意味着公司不光是业绩，还是内部治理都可能出了大纰漏。

四面出击，主业却连亏五年

和不少上市公司创始人的“学霸”往事类似，黎仁超出生于1964年，是西安交通大学焊接工艺及设备专业的高材生。1987 年毕业后，他被分配到自贡的东方锅炉厂（现东方电气集团东方锅炉股份有限公司），2004年，黎仁超收购了东锅集团旗下的东锅实业公司。2005年，改名为华西能源工业股份有限公司。到了2011年，公司在深交所成功上市。

华西 能源 专注于电站锅炉、特种锅炉的研发与制造，一度成为国内大型电站锅炉制造商和出口基地之一，市场占有率曾位居行业前列。多年来一直深耕锅炉制造领域的黎仁超也被冠以 “ 锅炉大王 ” 的名号。

实际上，到了2011年公司上市之时，传统的锅炉制造行业已经是一片红海，竞争非常激烈，对此 黎仁超 另辟蹊径，想到了一条道路：“转向工程总包及投资营运”！具体说来，主业从锅炉延伸到工程总承包等领域——这不就是熟悉的PPP模式？

随着业务扩展，公司也在全国各地成立了一大批子公司。真可谓“冲出四川，走向全国”！

这么多的公司效果如何呢？据长江商报2018年报道，从2014年开始，黎仁超筹划了6次并购，合计涉及金额约75亿元。然而，高密度并购带给黎仁超的是大多数收购计划流产，而顺利完成的并购中，标的并表后不是亏损就是与承诺业绩相距甚远，这些直接拖累公司盈利能力。 截至当年6月底，公司资产负债率77.52%，较2015年底攀升了10个百分点。此外，公司应收账款和存货合计达83亿元，而货币资金6.37亿元，年内需要偿还的贷款10.1亿元。

让人没想到的是 2013年 到2024年 ， 黎仁超 还曾进军过银行！

2013年9月，华西能源耗资4.94亿元增资自贡市商业银行（自贡银行前身），并取得后者16.6%股权 ， 黎仁超 也担任该行董事 。2017年6月 又增 资3.44亿元 。到了2024年4月17日，华西能源出售自贡银行股权取得重要进展，已经完成资产过户，成交价8.5亿，四家自贡民企接盘。这样算下来，公司在自贡银行上的投资算是“全身而退”！

四面出击，那么公司的主业经营得怎么样呢？早年到处扩张的后遗症，终于在2020年迎来了爆发：自从2020年到2024年，公司整整连亏五年，其中2024营业收入25.93亿元，同比增长38.91%，归母净利润亏损3.48亿元，典型的“增收还亏损”。这五年来，公司累计亏损已超过24亿元。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为6166.4万元，较上年的2.31亿元下降73.29%。

公司连续五年全年亏损

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不过2025年第一季度，公司业绩似乎有所好转：华西能源实现营业总收入6.96亿元，同比下降15.15%；归母净利润为1685.42万元，同比下降63.80%；扣非净利润为1582.48万元，同比下降66.43%；经营活动产生的现金流量净额为5656.23万元，上年同期为亏损3.32亿元。

公司的问题，可不止连亏五年，经营现金流波动那么简单：业绩的“变脸”更引发市场关注！

根据此前公告， 公司在2025年1月24日发布的《2024年度业绩预告》中预计实现归母净利润3500万元，但4月26日修正公告显示实际亏损3.48亿元。从盈利到巨亏，学得一手川剧“变脸”绝活！

具体来说，华西能源表示， 公司1月24日披露2024年度业绩预告时，未就业绩预告有关事项与会计师进行预沟通。公司对应收账款进行了信用分析、补计了应收账款坏账准备 ，对BOT项目无形资产特许经营权进行了减值测试、补计了减值，由此对减值准备需要进行重大调整。

“兵者，国之大事也”，对于应收账款这么重大的项目，公司在发布预告数据之前竟然都没做好有关沟通，事实上，这几年这种公然的“变脸”，在上市公司中已经很少见到了，加上公司高额的应收账款问题，很难让人不怀疑，这种“顶风作案”，究竟是无心之失还是有意为之。

审计机构对 其2024年年报出具了保留意见的《2024年度审计报告》和无法表示意见的《2024年度内部控制审计报告》。 公司也自2025年4月30日起被“戴帽”——被实施其他风险警示，简称由“华西能源”变更为“ST华西”。

一般来说，如果问题不是很严重，审计机构是不会出示这种“非标”结论的。那么公司究竟是有多大的问题，才导致双方“撕破脸”呢？

具体而言主要包括： 无法核实预付3409.73万元电厂闲置物资采购款的必要性 （截至2024年底仍挂账在预付款项） ，无法核实支付东部新城PPP项目工程款1862.38万元的真实性 ，以及一些银行往来的真实性 等。 虽然 会计师事务所表示，考虑保留意见的影响金额后，2024年度华西能源盈亏性质并未发生变化 ，但这体现了公司在治理上的不严谨！

有意思的是，就是这样一家问题多多的公司，在今年的一季度，竟然得到了一众重磅机构的增持，考虑到其前文所述的财报“变脸”，个中故事耐人寻味！

机构“跑步入场”，精准踩“雷”？

先来看一下截至今年一季度末， 公司十大流通股东 情况 ：

一季度末公司十大流通股东

图片来源：东方财富

在此值得指出的是，今年3月21日，公司曾发布公告称，其控股股东、实际控制人黎仁超所持公司股份被司法冻结。此次冻结源于一起借款合同纠纷，截至留置日，黎仁超所持华西能源的股份已全部被冻结，占公司总股本的13.07%。在此先不讨论。

这样看来，这家从2020年起连续五年亏损超过达到24亿元的公司，而且也早就不是沪深300指数成份股的公司，居然在今年一季度，不知道为何被“平安沪深300指数增强股票型养老基金”看中，还大举买进1152万股！与此同时，包括巴克莱、高盛、中金等赫赫有名的机构也在买进，究竟有什么背后的“魔法”呢？

还是以该养老基金来说，众所周知，一季度该公司股价处于上升势头中，如果该基金持有至今没有卖出的话，那么按一季度平均股价约为4.5元一股来计算，其1152万股可能已经亏掉了近2000万元了！而截至一季度末，该基金总市值还不到4亿元，这亏损幅度不可谓不大！

而正如前文所言， 公司的2024年业绩预告确实是盈利的，只是后来玩了一手“变脸”，而这与一众机构“火线入场”的时间不谋而合， 难道是这么多机构都被这个业绩预告骗了，没预测到突发的ST？如果真是这样，不禁让人感慨——这世界“草台班子”得也太厉害了！

但问题在于，今年一季度华西能源却真的盈利了，赚了1680万元。叠加今天的涨停，不知道这么多的机构会不会将其解读为利好消息，从而加仓买进呢？笔者当然猜不到，只能说世界真奇妙，计划永远赶不上变化！

尾声

前董事长黎仁超被留置，暴露出ST华西深陷治理危机与经营泥潭。而一众机构踩雷，更说明市场的风云变幻，作为普通投资者，勿因短期波动忽视长期积弊，谨慎评估“戴帽”企业面临的风险，以免突然“接飞刀”时措手不及。

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